2025年开年以来，美元指数稳步上涨，并在1月13日向上突破了110整数关口，为2022年11月以来的首次。最近几日，美元指数虽有所回调，但其向上攀升的走势并未改变，目前稳定在109左右。

　　自2024年9月，美联储开启新一轮降息周期后，美元指数一反常态地进入上升通道。尽管降息周期与通胀因素通常会对国际资本流动及汇率产生影响，但在此轮美元走强中，其定价机制并未完全遵循这些传统逻辑。美国经济的强劲表现、美国与非美国家之间的利差等因素成为支撑美元上涨的主要力量。

　　不过，如今的情况有所不同了。

　　市场关注重心转向通胀

　　去年12月美联储FOMC会议利率决议降息25BP，基本符合预期，但是对2025年降息前瞻性指引明显下调。最新点阵图显示，美联储预计2025年将降息两次，而美联储曾在2024年9月预计2025年将降息4次。降息次数低于市场预期，也导致短期美国股债“双杀”。

　　2025年，美联储会继续降息吗？美联储将放缓降息步伐似乎成为市场公认的答案，而美元和美债利率将保持高位运行的预期也在升温。美联储是否会继续降息，通胀数据是关键。

　　上周五，在强于预期的就业数据公布后，华尔街大行下调对美联储进一步降息的预测。一些经济学家甚至认为，美联储的下一步行动可能是加息。数据显示，去年12月份美国新增就业岗位达25.6万个，失业率下降。Economic Outlook Group首席全球经济学家Bernard Baumohl表示，“经济以相当好的势头进入了新的一年。”

　　本周发布的两份通胀报告让市场情绪再度紧张。美国12月PPI数据温和上升，使得美元走低。随后在北京时间1月15日晚间，美国CPI数据也出炉。去年12月CPI同比增2.9%符合预期、环比增长0.4%略高于市场预期，但核心CPI同比增速回落至3.2%，为六个月来首次降低且低于预期和前值，环比增0.2%也低于预期和前值。

　　核心CPI的意外降温，激发了市场的乐观情绪，让降息预期升温。数据公布后，交易员预期美联储首次降息时间从9月提前至7月，全年累计降息幅度从28个基点回升至40个基点，基本回到非农就业数据发布前的水平。

　　业内人士表示，美联储如果考虑进一步降息的话，需要在通胀方面取得更多进展。值得注意的是，通胀的粘性并不可小觑，美国通胀面临的上行风险让美联储对待降息变得更加谨慎。反过来看，美联储按兵不动下，通胀上升可能会推高美债收益率，也将影响美元走势。

　　美联储的另一个挑战则是新政府的上台。特朗普上任后或将使通胀情况变得更加复杂化，其推崇的减税、关税上调、移民管制和减少对华尔街和能源产业的监管力度等政策，虽有助于经济的增长并可维持就业市场的韧性，但同时也推升美国通胀水平。可以预料的是，“通胀交易”或将成为未来几个月市场交易的重点。

　　随着美国当选总统特朗普就职日期的逼近，投资者正着手应对特朗普经济政策所带来的不可预知性及其对全球经济的潜在影响。这种不确定性因素促使美国国债收益率攀升、美元走强。

　　对于美元未来的表现，高盛在其年度汇市展望中称，美元将迈入“更强更持久”时代。该行还称，随着全球经济和政策环境的变化，2025年“强美元”将成为外汇市场的主旋律，且这一趋势将维持较长时间。

　　非美元货币承压下普跌

　　在强势美元与高利率的双重作用下，非美货币普遍承压。

　　1月13日，美元指数突破110整数关口，欧元、英镑、人民币、韩元等货币也顺势下跌，甚至有的跌至多年低点。其中，欧元对美元汇率最低触及1欧元兑换1.0178美元，创下2022年11月以来的最低水平；英镑对美元延续下跌趋势，该日最低突破1.21关口，为2023年11月以来新低。

　　以欧元为例，根据瑞银投资银行的2025年外汇展望，预期中的欧洲央行降息、美国候任总统特朗普潜在的关税行动、法国政局的不确定性可能会对欧元构成压力，并拖累欧元兑美元今年跌破平价。

　　高盛也预测，欧元兑美元汇率在六个月内将跌破平价至0.97，而高盛先前预测称，欧元兑美元在六个月内的交易价格为1.05。与此同时，高盛还下调了英镑兑美元六个月的预测至1.22，之前的预测为1.32。

　　人民币汇率方面虽也承受着下行压力，但同时保持着较高的韧性。1月14日，中国人民银行副行长宣昌能在国新办新闻发布会上介绍，2024年末，衡量人民币对一篮子货币汇率变动的人民币汇率指数（CFETS）为101.47，较上年末上涨4.2%；人民币对美元汇率收盘价为7.2988，较上年末贬值2.8%，同期美元指数上涨7%，人民币韧性得到充分体现。

　　宣昌能表示，下阶段，将继续综合采取措施，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　有机构预计，2025年在美联储降息趋势不变与中国经济基本面持续向好的情况下，2025年人民币汇率仍将在7.1-7.3区间上下波动。

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