早评

　　银河

　　 CBOT大豆指数上涨2.02%至1034美分/蒲，豆粕指数上涨0.56%至304.6美金/短吨

　　1.美国农业部供需报告：1月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8610万英亩，12月预期为8630万英亩，环比减少20万英亩；2024/2025年度大豆单产预期50.7蒲式耳/英亩，12月预期为51.7蒲式耳/英亩，环比减少1.0蒲式耳/英亩；1月美国2024/2025年度大豆产量预期43.66亿蒲式耳，12月预期为44.61亿蒲式耳，环比减少0.95亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆期末库存预期3.8亿蒲式耳(预期4.57亿蒲)，12月预期为4.7亿蒲式耳，环比减少0.9亿蒲式耳；

　　2.USDA出口销售报告：截至1月2日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售为28.9万吨，前一周为48.5万吨；2025/2026年度大豆净销售0万吨，前一周为0万吨；美国2024/2025年度豆粕出口净销售为14.5万吨，前一周为20.4万吨；2025/2026年度豆粕净销售0.1万吨，前一周为0万吨；

　　3.USDA季度谷物库存报告：截至2024年12月1日，美国旧作大豆库存总量为31亿蒲式耳，增加了3%。其中农场库存量为15.4亿蒲式耳，同比增加6%；非农场库存量为15.6亿蒲式耳，同比增加了1%。大豆消费量为16.1亿蒲式耳，同比增加了13%；

　　4.我的农产品：截止1月10日当周，油厂大豆实际压榨量193.41万吨，开机率为54.37%。此前一周中，大豆库存594.45万吨，较上周增加4.45万吨，增幅0.75%，同比去年减少44.24万吨，减幅6.93%；豆粕库存68.36万吨，较上周减少1.96万吨，减幅2.79%，同比去年减少28.89万吨，减幅29.71%。

　　两份重要报告均偏利多带动美豆大幅上涨，预计市场可能会短期延续，但因气象模型显示南美产区天气好转，南美整体产量影响比较有限，大方向仍有较大压力。因气象模型显示南美两周后降雨明显好转，盘面在前期有所回落，但随后呈现拉涨状态。国内油厂开机率继续偏低，同时下游成交提货良好，基差持续走强，由于近期大豆压榨利润回落较多，同时后续大豆到港继续减少，预计豆粕现货仍将以偏强运行为主。菜粕在深跌后反弹走强，但由于本身供应量较大，压力仍然明显，当前国内菜粕需求继续良好，菜粕市场主要影响在于后续供应不确定较多，因此整体以波动运行为主。

　　1.单边：美豆上涨形成阶段性扰动，但大方向仍以偏回落为主

　　白糖

　　周五ICE美糖上涨，主力合约上涨0.11(0.58%)美分/磅至19.21美分/磅。

　　1.2025年1月中国农产品供需形势分析(食糖)：本月对中国食糖供需形势预测与上月保持一致。北方甜菜糖生产已接近尾声，南方甘蔗糖进入压榨高峰期，截至2024年12月底，全国累计产糖440万吨，同比增121万吨；累计销糖250万吨，同比增80万吨，食糖产销进度较上年度同期明显偏快。据气象部门预测，广西、广东等大部蔗区冬春降水偏少，农业干旱范围扩大，影响甘蔗生长，后期需密切关注天气变化。新糖集中上市，市场供应充足，同时春节备货即将结束，国内市场弱势震荡。国际方面，巴西降雨改善了甘蔗生长前景，印度、泰国处于产糖高峰期，食糖供给趋于宽松，国际糖价偏弱运行。

　　2.巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月8日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为29艘，此前一周为33艘。港口等待装运的食糖数量为108.33万吨，此前一周为118.19万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为95.4万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为61.2万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为31.17万吨。

　　3.巴西圣保罗大学应用经济高级研究中心(CEPEA)发布报告称，2024年巴西白糖市场在面临国际和国内市场挑战的同时表现出韧性。供应量减少以及不同甘蔗产地之间的竞争凸显了糖厂增加利润的策略。2024/25年度已于4月份开始，价格高于去年同期。价格上涨与国内市场白糖供应量减少有关，因许多糖厂更愿意生产VHP糖(用于出口)和乙醇。然而，本榨季最初几个月产量的增加、库存的增长和需求的减少阻碍价格的上涨。因此，报价跌至130雷亚尔/袋(每袋50公斤)。从8月份开始，价格开始上涨，CEPEA/ESALQ指数(Icumsa从130到180)的月平均水平为166.46雷亚尔/袋，与10月份相比上涨8.93%。价格的回升反过来又表明，制糖业的参与者们在面对制糖领域的逆境时表现出了顽强的生命力。生产商们面临着甘蔗供应量急剧下降的局面，原因是干燥的天气、野火和一种名为“Murcha”的新病害。许多贸易商称，这是制糖业有史以来最具挑战性的情况之一。

　　近期市场关注焦点重回国内压榨进度和实际糖产，12月国内食糖产销数据同比增加，不过考虑到当前供应逐渐增加，国产糖供应预期宽松对糖价有所压力。目前盘面走势相对疲软，预计短期维持震荡走势。

　　1.单边：短期维持震荡走势，建议观望。

　　3.期权：较虚值比例价差期权。

　　 CBOT美豆油主力价格变动幅度3.46%至45.74美分/磅；BMD马棕油主力价格变动幅度2.28%至4393林吉特/吨。

　　1.MPOB：马来西亚棕榈油12月期末库存减少6.91%至170.9万吨，产量较上月减少8.3%至148.7万吨，出口环比减少9.97%至134.2万吨，进口环比增长71.72%至3.8万吨，消费环比增长52.93%至31万吨。

　　2.USDA季度库存报告：截至2024年12月1日，美国旧作大豆库存总量为31亿蒲式耳，增加了3%。其中农场库存量为15.4亿蒲式耳，同比增加6%；非农场库存量为15.6亿蒲式耳，同比增加了1%。大豆消费量为16.1亿蒲式耳，同比增加了13%。

　　3.USDA：1月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，12月月报预期为44.61亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，12月月报预期为51.7蒲式耳/英亩。将阿根廷2024/2025年度大豆产量预期维持5200万吨不变，市场预期为5191万吨；将巴西2024/2025年度大豆产量预期维持此前1.69亿吨不变，市场预期为1.7028亿吨。

　　4.加拿大谷物委员会：截至1月5日当周，加拿大油菜籽出口量较前一周增加37.1%至18.97万吨，之前一周为13.84万吨。自2024年8月1日至2025年1月5日，加拿大油菜籽出口量为472.24万吨，较上一年度同期的250.66万吨增加88.4%。截至1月5日，加拿大油菜籽商业库存为107.49万吨。

　　目前马来和印尼均不存在库存压力，产地报价仍较为偏高，预计1季度两国合计库存仍持续处于中性偏低水平，国内棕油进口利润倒挂，库存偏低，或将对棕榈油形成一定支撑，国内豆油库存较为中性短期或易降难增。临近春节假期，资金避险情绪可能会增加以及宏观转弱，油脂市场缺乏强有力的驱动，油脂短期预计还将会维持震荡，可能会出现弱反弹。

　　1.单边：油脂短期预计还将会维持震荡，可能会出现弱反弹。建议把握好节奏，控制风险。

　　2.套利：P3-5、P5-9可考虑逢低适当做正套。

　　芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货大涨，主力合约上涨2.9%，收盘为470.5美分/蒲。

　　1、据外媒报道，芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货价格周五大幅上涨，因美国农业部(USDA)发布的数据显示，玉米总产量和单产量均低于市场预期。美国农业部公布的月度作物供需报告显示，因受干燥天气影响，美国2024年玉米和大豆产量低于此前预估。

　　2、据外媒报道，芝加哥期货交易所(CBOT)小麦期货周五下跌，因美国农业部(USD)供需报告显示，美国小麦期末库存符合预期。美国农业部供需报告报告显示，美国2024/25年度小麦期末库存预估为7.98亿蒲式耳，12月预估为7.95亿蒲式耳，符合分析师此前预期的7.85-8.25亿蒲式耳。

　　3、1月11日，中储粮集团公司发布公告：按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业将进一步增加2024年产国产玉米收储规模，新增收购库点等信息近期将及时通过所在地媒体向社会公布。

　　4、1月美国2024/2025年度玉米单产预期179.3蒲式耳/英亩，12月预期为183.1蒲式耳/英亩，环比减少3.8蒲式耳/英亩。

　　5、1月13日，15水分容重700玉米北港收购价2010-2040元/吨，价格上涨。

　　美玉米大幅上涨突破前高，技术上偏强，后期仍有反弹空间。东北港口玉米上涨，产区黑龙江玉米价格略涨，吉林玉米也偏强。华北玉米上量减少，玉米现货上涨，小麦价格相对稳定，东北玉米与华北玉米价差仍较小，预计玉米现货底部出现。最近中储粮收储消息，玉米增仓上行，突破2250,盘面升水扩大。

　　2.套利：轻仓买入05淀粉卖出05玉米。买现货空03或05玉米。

　　3.期权：有现货的可以考虑累沽策略。

　　生猪

　　1.生猪价格：猪价呈现震荡偏弱态势。其中东北地区15.58-15.78元/公斤，下跌0.02-0.17元/公斤；华北地区15.55-16.1元/公斤，下跌0.05-上涨0.13元/公斤；华东地区16.08-16.3元/公斤，持稳；西南地区15.15-15.78元/公斤，持稳或下跌0.05元/公斤；华南地区15.55-15.63元/公斤，持稳或下跌0.02元/公斤；

　　2.仔猪母猪价格：截止1月10日当周，全国7公斤仔猪价格436元/头，较1月7日上涨11元/头，15公斤仔猪价格545元/头，较1月7日上涨26元/头，50公斤母猪价格1637元/头，较1月7日上涨1元/头；

　　3.农业农村部：1月10日“农产品批发价格200指数”为122.24，下降0.15个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.71，下降0.17个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.62元/公斤，下降0.1%。

　　周内生猪出栏压力预计继续增加，需求端改善比较有限，现货方面预计仍有一定压力，期货盘面整体以偏弱运行为主。

　　花生

　　1、河南皇路店白沙通货米报价4.10-4.20元/斤，山东临沂莒南海花通货米报价3.90-3.95元/斤左右。辽宁昌图308通货米报价3.90-4.00元/斤；兴城花育23通货米报价3.90-3.95元/斤，吉林产区308通货米收购价3.85-3.95/斤，上货量有限。

　　2、油厂到货量相对稳定，石家庄益海嘉里到货400吨，青岛益海嘉里到货1500吨，大线米合同报价7300元/吨。费县油厂到250吨，合同报价7500元/吨，成交以质论价。

　　3、花生油方面，油厂近期新签订单较少，整体缺乏成交，走货以前期合同为主；国内一级普通花生油报价14350元/吨；小榨浓香型花生油市场主流报价为16500元/吨左右。

　　4、花生粕走货依旧偏少，部分油厂报价略显偏弱，销量清淡，整体走货缓慢，48蛋白花生粕均价2860元/吨，实际成交可议价。

　　5、截止到1月9日，国内花生油样本企业厂家花生库存统计172971吨，较上周增加13330吨。截止到1月10日，国内花生油样本企业厂家花生油周度库存统计40250吨，较上周增加130吨。

　　河南新季花生稳定，东北花生偏弱，目前稳定在4.1元/斤附近。年前花生油厂收购价格平稳，贸易商收购意愿较弱，下游消费仍偏弱。短期花生现货相对稳定，油脂相对稳定，花生粕也偏弱，油厂利润亏损扩大，03盘面底部支撑较强。

　　鸡蛋

　　1、周五主产区蛋价4.33元/斤，较上周五相比下跌0.22元/斤；主销区鸡蛋周五均价为4.47元/斤，较上周五均价相比下跌0.16元/斤。昨日东莞停车场满仓，1号停车场剩余33台车，今日全国主流价格维持稳定，北京各大市场鸡蛋价格维持稳定，北京主流参考价199元/44斤，石门，新发地、回龙观等主流批发价199元/44斤；大洋路鸡蛋主流批发价格195-205【稳定】按质高低价均有，到货6台车正常，成交灵活，走货正常。东北辽宁价格稳定、吉林价格稳定，黑龙江蛋价稳定，山西价格稳定、河北价格有涨；山东主流价格多数维持维持稳定，河南蛋价稳定、湖北褐蛋价格稳定、江苏、安徽价格稳定，局部鸡蛋价格有高低，蛋价继续震荡盘整，走货正常。

　　2、根据卓创数据12月份全国在产蛋鸡存栏量为12.8亿只，较上月减少0.04亿只，同比增加5.7%，低于之前预期。12月份卓创资讯监测的样本企业蛋鸡苗月度出苗量(约占全国50%)为4597万羽，环比增加0.6%，同比增加2.7%。不考虑延淘和集中淘汰的情况下，根据之前的补栏数据可推测出2025年1月、2月、3月、4月在产蛋鸡存栏大致的数量为12.88亿只、12.92亿只、12.96亿只和12.99亿只。

　　3、根据卓创数据，12月27日一周全国主产区蛋鸡淘鸡出栏量为1976只，较前一周减少4.6%。根据卓创资讯对全国的重点产区市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，1月2日当周淘汰鸡平均淘汰日龄548天，较前一周减少2天。

　　4、根据卓创数据，截至1月2日当周全国代表销区鸡蛋销量为9203吨，较上周相比增加4.3%。

　　5、根据卓创数据，截至1月2日当周生产环节周度平均库存有1.01天，较上周库存天数减少0.03天，流通环节周度平均库存有1.03天，较前一周库存增加0.02天。

　　预计2025年供应高于2024年水平，饲料成本要比2024年低，如果说需求端表现较2024相差不大的话，我们预计2025年鸡蛋价格重心可能会低于2024年水平。近期虽然需求端有节前备货的情况但考虑到3月份由于是春节后合约，预计未来随着进入鸡蛋消费淡季可能仍然有一定下跌空间。

　　1、单边：考虑到3月合约是春节后合约，3月合约基本面相对偏空，可考虑逢高沽空。

　　2、套利：可考虑空3月多5月。

　　苹果

　　1、截至2025年1月8日，全国主产区苹果冷库库存量为779.09万吨，环比上周减少18.04万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。(mysteel)

　　2、海关数据：12024年11月鲜苹果出口量约为10.82万吨，环比增加11.64%，同比减少2.30%。2024年1-11月份累计出口量约为85.77万吨，同比增加22.49%。2024年11月鲜苹果进口量0.17万吨，环比减少40.31%，同比减少24.44%。2024年1-11月累计进口量9.50万吨，同比增加20.48%。

　　3、卓创：本周春节备货陆续推进，个产区交易氛围不一，甘肃产区走货顺畅，陕西、山东产区成交一般。周内客商多包装自存货源，果农货交易集中于低价货源，以包装礼盒类为主，整体发货量不大。目前价格偏稳弱，个别产区价格略有下调。从销区市场来看，成交仍显清单，周内到货减少，销售存在压力。

　　5、现货价格：山东栖霞产区果农一般统货1.6-2.5元/斤，四级1.2-1.3元/斤，三级1.3-1.8元/斤，老富士1.6-2元/斤，果脯果0.75元/斤。蓬莱产区80#三级果农货源1.5-2.2元/斤，70#果1.7-1.8元/斤。陕西洛川产区目前库内果农统货70#起步3.1-3.5元/斤，70#高次1.8-2.4元/斤，以质论价。陕西澄城产区75#以上统货主流成交价格2.4-2.6元/斤，75#以上半商品主流价2.8-3.2元/斤，以质定价。

　　考虑现在市场交易弱需求，短期内向下的趋势大概率仍将延续，但是由于今年苹果入库量确实偏低，供应压力短期内不太大，预计苹果5月合约继续向下的空间相对有限。

　　1、单边：预计短期5月合约走势继续偏弱运行。

　　周五ICE美棉下跌，主力合约下跌0.8美分/磅(1.18%)美分/磅至66.96美分/磅。

　　1、根据中国棉花信息网，截至1月11日，我国新疆皮棉累计加工量621.87万吨，较前一日增加2.24万吨，目前日加工虽有所下降但仍处于历年同期较高位置。

　　2、根据USDA最新数据，1月全球棉花产量预计2600万吨，较上月调增44.9万吨；全球棉花消费较上月调增2.2万吨至2523万吨。

　　3、国产棉上周五交投较前一日走差，整体成交清淡，纺企刚需补库；24/25南疆机采3129/29B杂3内成交价在CF05+700左右，新疆库。国产棉现货销售基差较多暂稳，市场仍有贸易商下调基差；2024/25南疆机采棉3129/29B/杂3内较多销售基差在CF05+650以上，少量低基差在CF05+550~600，疆内自提。

　　瓦楞纸

　　瓦楞及箱板纸市场稳定为主。中国AA级120g瓦楞纸市场日均价为2923.13元/吨，环比上一工作日持平；中国箱板纸市场均价3775.6元/吨，环比上一工作日持平。

　　区域价格：市场价格持稳运行，下游适量刚需补库为主，订单较为平稳，纸厂开工暂时稳定，整体出货节奏略有放缓，库存压力小幅增加。

　　造纸原料:黄板纸市场价格稳定。全国均价为1570元/吨，持平。打包站废黄板纸回收量一般，出货意向正常。纸厂采购意向有所回升，多数纸厂采购价格稳定，个别纸厂依据自身供需情况适当上调采购价格。(卓创)

　　周度数据方面：1)生产：本周期瓦楞纸产量环比-0.7%，箱板纸产量环比-0.6%。2)库存：本周期瓦楞纸库存天数较上周+1.4天；箱板纸库存天数较上周+0.9天。3)利润：瓦楞纸毛利率在16.5%，环比-0.2%；箱板纸毛利率在21.7%，环比+0.4%。(隆众)

　　临近春节，纸厂陆续发布停机公告，市场开机也逐步下行，下游方面，包装纸市场需求正在逐渐收缩，随着节假日订单接近尾声，下游的二级工厂主要专注于消化现有的库存，市场交易活跃度降低，造纸企业的出货速度也相应放缓，库存压力有所增加。目前大多数造纸企业稳价出货。原料废旧黄板纸市场趋弱，成本面支撑作用一般。

　　双胶纸

　　双胶纸市场横盘运行。停机产线尚未完全复工，供应面对纸价尚存支撑。临近年末，下游客户采买积极性一般，需求面基本稳定。上游浆价稳中趋强，成本面支撑增加。

　　山东市场：高白双胶纸山东市场主流意向成交价格在5400元/吨左右，较上一工作日价格持平。部分本白双胶纸价格在4500-5000元/吨区间，其中小厂货源价格稍低。纸厂延续挺市运行，部分中小厂家或有陆续休市意向；经销商延续惜售态度；下游采买积极性不高，局部交投氛围偏淡，成交多需看单商谈。(卓创)

　　双胶纸市场目前继续保持稳定，成交偏刚需。市场利润偏低，某大型造纸企业停产暂未复产，供应稳定;成本上，进口木浆冲高后，短暂调整，双胶纸成本依旧偏高，纸厂有推涨意愿，终端方面，临近年底，出版订单交货陆续收尾，社会需求仍然偏弱，大多数贸易商采取谨慎策略，专注于去库存。(成本方面：山东地区针叶浆6450元/吨，稳；阔叶浆4750元/吨，涨50元/吨；化机浆3550元/吨，稳)

　　原木

　　1月10日，货价格方面，山东3.9米中A辐射松原木现货价格为800元/方，较昨日持平，较上周上涨10元/方；江苏4米中A辐射松原木现货价格为810元/方，较昨日持平，较上周下跌10元/方。1月10日，4米中A辐射松CFR主力价格报120美元/JAS立方米，月环比持平。(木联数据)

　　2024年12月，新西兰原木离港船只约60条，月环比持平，总发货量约184.8万方，较11月161.9万方增加14%。其中，46条船发往中国，发货量约145.6万方，占比79%，较11月128.9万方增加13%(木联数据)

　　目前两次期转现中，期现检尺偏差2-5%，折算到期货基准价，升水市场约16-40元/方。为816-840元/方。

　　估值方面：①现货估值方面，综合10年来的价格季节性，7月份高温多雨，加之夏季开工萎靡，是全年的需求淡季，均处于全年较低位置，整体较第一季度价格低3-5%，综合当下现货，折合盘面，估值在770-800元/方。②仓单估值方面，市场炒作，以原木旺季市场价，注册仓单2-4个月，叠加仓储成本，去估值7月(全年最淡季)(860-870元/方)，不符合市场实际贸易习惯，整体偏离较大。

　　基本面方面，12月新西兰发运国内原木量增加较多，未来到货压力较大，而资金压力和价格下行压力都导致今年北方冬储木材意愿降低，原木出库量持续下行，未来整体市场呈现累库状态。中长期，在房地产需求减弱和港口库存增加的双重压力下，原木现货市场仍面临挑战。

　　1.单边：继续以观望为主，市场炒作国标检尺和仓单成本，导致波动较大，但不改变7月基本面宽松的事实，激进投资者适当布局空单。

　　2.套利：7-9原木反套为主。

　　风险提示

　　点