由于宏观情绪偏弱，近期钢材价格持续下行，自去年10月份以来，螺纹钢主力2505合约运行重心呈现逐步回落的态势。一方面，在前期利好密集释放后，当前阶段宏观政策处于空窗期，市场预期明显降温，由于去年9月底的脉冲式反弹幅度较大，钢价仍面临均值回归压力。另一方面，当前供需基本面依然乏善可陈，受天气因素影响，终端需求处于传统淡季，整体表现较为疲弱。在需求下滑、铁水回落的背景下，产业链负反馈压力仍反复冲击市场。而由于焦煤供应宽松，煤焦价格大幅下挫，不断创出近年来新低，铁矿石价格也从相对高位回落，钢价运行中枢跟随成本逐步下移。

　　图1：螺纹钢总库存（样本厂库+35城社库，万吨）

　　展望后市，随着春节临近，后期建材需求环比将加速下滑，并逐步达到全年冰点，板材需求也将有所回落，现货市场进入冬储累库阶段。从库存整体格局看，目前螺纹钢库存处于历年同期偏低水平，热卷库存也已经降至相对低位，市场潜在的冬储空间较大。不过由于近年来钢价表现低迷，运行中枢震荡下移，贸易商冬储收益欠佳，冬储积极性并不是太高。预计今年仍以被动冬储为主，投机性冬储规模相对有限，累库高点和去年大致相当。这就意味着，当前阶段为了应对需求环比下滑，钢厂仍将被动减产，铁水产量面临下行压力，但在库存水平偏低的背景下，预计继续下行的空间也相对有限。从另一方面看，由于产业链各环节冬储累库积极性不高，春节过后的需求旺季，市场整体去库压力并不会太大，对后期钢材价格仍有一定支撑。

　　图2：热卷总库存（样本厂库+33城社库，万吨）

　　总的来看，当前钢材市场自身供需矛盾并不算太大，整体呈现低需求、低供应、低库存、低利润格局。但市场对需求复苏信心仍相对不足，宏观情绪偏悲观，而煤焦价格尚未企稳，成本定价为主线的背景下，钢价运行中枢跟随下移，盘面短期依然承压，弱势中波动或加剧。拉长时间周期看，春节前后这段时间，现货市场的影响权重逐步下降，宏观预期仍是主导因素。在政策总体基调较为积极的背景下，后续利好措施有望继续出台，叠加产业链总体库存水平偏低，对钢价走势也不宜过分悲观。预计盘面调整过后仍有走强动能，强预期、弱现实格局下，上方高度仍受制约，整体呈现低位反复筑底的可能性较大。后期重点关注国内煤矿减产力度，地产销售好转持续性，以及宏观增量政策落地情况。