原油及沥青年报要点：原油市场不确定性增加，沥青价格中枢有望上移

　　2024年，原油市场呈现宽幅震荡格局。美联储开启降息周期，地缘局势造成的供应收紧有所反复，原油市场在美国总统大选和中东地缘风险影响下波动较为显著。三大机构均显示出对2024年石油需求增长预期的下调，对2025年的需求增长预测也趋于谨慎。中国10月份制造业活动6个月来首次扩张，表明经济刺激政策正在产生效果。需求放缓和欧佩克之外的产量增加可能使油价延续震荡整理。

　　2024年前11个月经济运行总体稳中有进，房地产及基建加快推进。沥青炼厂的生产积极性提升，带动整体产能利用率增加。沥青装置开工负荷率仍维持低位运行，供给面临原料及利润等因素扰动，沥青当前炼厂综合利润持续偏低，预计供应端仍将维持低位，随着国内经济刺激政策陆续出台，宏观预期有所改善，沥青价格中枢有望上移。(中期研究院能化研究团队郭佳投资咨询号：Z0019991)

　　铁合金年报要点：繁华落幕平淡归真

　　强预期弱现实依旧是当前铁合金市场的主要矛盾。展望明年，供应方面，铁合金产能过剩问题已经凸显，而新增产能的投放或将进一步加剧铁合金的过剩压力。需求方面，随着我国经济高质量发展的稳步推进，粗钢产量见顶回落已成为事实，铁合金需求端或难有新的增量。而从原料端看，锰矿方面，随着明年进口矿的发运恢复，供应将更显宽松，锰矿价格仍有一定下行压力，煤炭方面，在保供稳价的背景下，煤炭供需预计总体能够维持平衡，电价和兰炭价格或平稳偏弱运行，原料端整体上对铁合金价格的支撑将逐渐趋弱。

　　我们认为明年的铁合金价格仍以宽幅震荡为主，整体价格中枢将有所下移。具体到价格方面，我们预计明年锰硅的价格运行区间为5600元/吨-6600元/吨，硅铁的价格运行区间为5800元/吨-6800元/吨。具体操作上，生产企业或贸易企业建议仍以逢高套保为主。结构性交易方面，在强预期弱现的市场格局下，合约价差的反套头寸具有一定的性价比，仍可适当关注。此外，由于硅锰受进口锰矿影响较大，当锰矿供应出现紧张时，也可适当关注多锰空铁的相关头寸。(中期研究院黑色建材研究团队郭佳投资咨询号：Z0019991，韩朝宾从业资格号：F03113885)

　　钢材年报要点：负重致远承压前行

　　当前我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展特征愈发明显，政策效应不断显现，主要经济指标稳中向好。宏观方面，中央将继续保持宽松的货币政策，财政政策也更显积极。对于地产市场而言，随着各项利好政策落地实施，地产市场有望进一步止跌回稳，对经济增长的拖累将进一步减轻。基建方面，随着中央大规模化债方案的落地实施，地方政府债务负担减轻，基建投资有望进一步向好回升。汽车家电方面，虽然出口仍有一定的不确定性，但在国内以旧换新等政策的支持下，汽车和家电业仍有望延续小幅增长的态势。工程机械及船舶业依旧保持较强的国际竞争优势，其中船舶的订单数量仍有望保持增长态势。钢材出口方面，国内钢材出口价格的优势依然存在，叠加人民币贬值等因素的支撑，钢材出口仍有望维持在高位。总体而言，明年钢材需求虽有一定的不确定性，但仍有望维持一定的增长。对于供应端而言，当前钢铁行业“减量发展、存量优化”发展阶段已经形成共识，粗钢产量或进一步回落，钢厂更多的将发挥各自优势，调整产品结构，以适应新的市场形势。

　　展望明年，钢材价格或将继续维持供需弱平衡的格局，期价或仍以宽幅震荡为主，参考区间2500-3500元/吨。(中期研究院黑色建材研究团队郭佳投资咨询号：Z0019991，韩朝宾从业资格号：F03113885)

　　双焦年报要点：起伏中前行波澜中生辉

　　2024年，中国双焦市场呈现宽幅震荡格局，价格波动主要受供需边际变化和宏观政策预期影响。全年市场表现分为三个阶段：一季度需求复苏叠加政策预期带动价格反弹；二季度煤炭供应宽松，市场转入下行通道；三季度起，在政策刺激与供应端收缩双重作用下，价格逐步修复并维持高位震荡后逐步下调。焦煤供应保持稳步微幅增长，预计全年原煤产量同比提升约1%，进口炼焦煤也同步增长，仅上半年即同比上涨26.57%，国内消费占比年终首次超越20%，蒙古煤和俄罗斯煤占据主要增量份额。焦炭市场在产能恢复和出口需求增长的带动下供应充足，但吨焦利润大部分时间维持微利水平。库存方面，今年上游煤矿库存逐步去化，但港口及焦企库存偏低格局限制市场弹性。需求端，全年生铁产量略微下降，下游炉料需求表现坚挺，支撑焦煤、焦炭消费稳定。出口方面，焦炭出口同比增长6.8%，亚洲市场仍为主要目的地。

　　展望2025年，双焦市场供需大概率延续紧平衡态势，价格波动幅度或进一步扩大。政策、进口格局及库存变化将成为重要指标。建议市场参与者密切关注宏观政策动态，合理利用金融工具进行风险管理，抓住库存周期带来的交易机会，提升盈利能力和经营稳健性。(中期研究院黑色建材研究团队郭佳投资咨询号：Z0019991，温剑韬从业资格号：F03134783)

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