格林大华期货研究院 王凯 夏凤 交易咨询证：Z0013404

　　2024年全年铅价在15790-20050元/吨的区间内呈现先涨后跌的行情走势。国际地缘冲突不断，欧美央行降息以化解经济矛盾，对产业链上下游均造成冲击。全球铅精矿偏紧，再生铅原料供应偏紧，抑制产出增长。需求上，除汽车和储能板块外，其他消费整体不佳。

　　全球宏观关注要点，主要集中于全球通胀压力增加，欧美加快收缩流动性，能源风险加剧，衰退忧虑升温，有色金属集体走强。基本金属对资金敏感度的持续升高，有色整体维持价格区间偏高位波动，整体走势受海外经济影响偏强。而国内稳经济增长主导下，积极财政，宽松信贷，但基建、房地产和内需并没有因国内政策持续利好的影响下而有所突破，铅主要是跟随其他基本有色金属波动。

　　从基本面来看，再生铅原料供应阶段性偏紧，抑制产出增长。原生铅上游铅精矿持续偏紧，加工费持续下滑，副产品硫酸价格和银价全年阶段性上涨，区域天气情况不佳和环保因素对生产供应形成扰动。需求端，下游需求端修复季节性特征依然存在，但三季度也出现反周期性需求。而汽车受俄乌问题、关税、反倾销等多因素影响，产销受冲击较大，整体表现一般。库存来看，国内铅库存整体偏低旺季去库存，LME库存处于历史高位水平。2024年铅进口多数时间处于亏损状态，甚至出口窗口偶有打开。

　　展望2025年走势，长期来看铅矿明年偏紧状态或将缓和，铅价涨幅有限。铅受资金关注度较低，价格相对稳定，在新能源发展的阶段变化中，铅相关电池容易因成本、稳定性而获得一定的需求增长，也要关注储能方面带来的增量。

　　图1：2024年沪铅走势

　　资料来源：文华财经 格林大华期货研究院整理

　　2024年铅供应端最大的矛盾来自于矿端偏紧，而2024 年由于品位、事故等因素冲击全球矿山生产，铅精矿供应紧张持续。前期全球通胀压力较大，经济下行，而全球边缘冲突不断，能源问题也影响了矿山生产，矿山开采成本抬升，同时品位下滑、事故等因素冲击全球矿山生产，导致全球铅精矿全年新增产量不及预期。不过矿山的收益更为稳定且持续增长。当前铅矿项目为企业带来的较高利润水平，预计将推动矿业企业维持或适度增加铅矿石产量。此外，近年来一些大型铅锌矿山项目陆续投产，如中国的火烧云、猪拱塘项目，俄罗斯的欧泽尔项目，以及非洲的吉普士项目等，这些项目将为市场新增铅矿石供应。

　　展望2025年，与冶炼端和下游消费端相比，铅锌矿端卖方普遍对2025年铅价持乐观态度。尽管2024年全球铅锌矿山投建爬产，但因铅多金属矿的稀缺性及综合回收的普及，中高银铅矿持货商挺价意向更加明显。而低银铅矿类矿山则表示年底pb50TC 整体持平，2025年上半年铅精矿供需缓和情况或许不及锌精矿市场，2025年下半年的TC情况仍需根据新投建项目进度及富含多金属矿的情况再做调整。

　　铅矿端紧缺情况，传导至冶炼端，加之2024年加工费一直走低，冶炼端生产积极性受打击，今年整体精铅预计同比下滑。铅精矿加工费自2024年以来大幅下挫，直到2024年四季度开始止跌企稳，但依旧在底位。不过值得一提的是，多金属综合冶炼优势高于再生铅，受益于节节攀升的白银等副产品价格的利润补充，2024年原生铅产量下降态势得到一定的缓解。进口铅矿数量持续偏紧，加工费用总体偏低。

　　此外，废料端也时有紧张，国内再生铅市场近年来一直存在供应紧缺的情况，废电瓶处理能力远超废电瓶发生量，2024年国内废料供应缺口扩大，加之铅蓄电池出口导致的废料流失，再生铅过剩产能开始出清。再生铅产量下降，除废料紧缺外，今年还增加两条政策的影响。一方面，废电瓶“反向开票”，回收端缩水，2024年4月24日国家税务总局发布公告：自2024年4月29日起，自然人报废产品出售者向资源回收企业销售报废产品，符合条件的资源回收企业可以向出售者开具发票。另一方面，8月《公平条例》实行，税收成本增加。《公平竞争审查条例》已于2024年8月1日起施行。《条例》提出：没有法律、行政法规依据或者未经国务院批准，不得含有给予特定经营者税收优惠；不得给予特定经营者选择性、差异化的财政奖励或者补贴；不得给予特定经营者要素获取、行政事业性收费、政府性基金、社会保险费等方面的优惠。

　　表1：全球锌供需平衡表

　　资料来源：SMM 格林大华期货研究院整理

　　需求上今年主要亮点集中在储能领域，蓄电池端表现一般，但国内政策上支持力度也有所提高。2024年8月30日商务部等 5 部门发布的《推动电动自行车以旧换新实施方案》，鼓励老旧锂电池电动车更换为铅酸电池电动车，加大补贴力度，有望推动铅酸电池在该领域的渗透率提升和长期稳定发展。储能领域中，随着互联网经济的发展，数据中心日益增多， 数据中心储能电池对于安全性要求极高，且放置空间通常可自主决定，因此对于电池能量密度、体积数量的要求相对灵活，因铅酸电池安全性高、成本低，铅酸电池仍然是数据中心储能领域的主流选择。根据行业专家研判，当前铅酸电池在我国数据中心储能领域的市场占有率超过 90%。

　　综合来说，2024年矿端矛盾为主，需求整体一般。而展望2025年，矿端矛盾会得到缓解，而加工费情况也会有所好转，供应端的情况宽松，需求端的矛盾反而更需要关注。