【导语】宏观驱动偏弱叠加淡季需求预期收缩，12月以来，铝价延续震荡下跌。备受关注的氧化铝现货价格出现窄幅回调，然电解铝行业平均利润仍亏损运行。2025年1月适逢春节假期，下游终端需求预期趋弱，或拖累铝价回调，但由于成本高位，铝价回落空间或有限。

　　市场回顾：

　　2024年12月，铝价呈现震荡下跌后盘整运行走势。据卓创资讯数据显示，12月铝价均价为20074元/吨，环比跌幅3.65%，同比涨幅6.53%。其中12月12日至19日出现了 “跳水”行情，铝价由20410元/吨下跌至19670元/吨，跌幅达3.63%，随后铝价在19700-19900元/吨之间震荡运行。究其原因，宏观及基本面皆显弱势，拖累铝价持续回调，而成本高位使得铝价下方支撑较强。

　　一、宏观驱动偏弱，铝市承压走低

　　12月海内外宏观表现不一，整体对铝价驱动偏弱。国内方面，国内重要会议指出，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。且货币政策正式改为适度宽松。此次“积极定调”是自09年后的首次，市场信心提升，对铝价有一定支撑。海外方面，美国11月PPI上涨超过预期，显示出美国经济韧性较强，美联储如期于12月19日凌晨降息25个基点，将联邦利率下调至4.25%-4.50%之间，但前期市场情绪基本消化完成，且鲍威尔言论偏鹰，最新利率点阵图显示，决策者预计2025年将降息两次，而9月时预计为四次，降息预期修正流动性预期下调，市场情绪偏空，加之美元指数偏强，施压电解铝市场。综合来看，12月国内处于政策窗口期，海外交易美联储降息及一系列经济数据为主，宏观驱动转弱，电解铝市场承压运行。

　　二、淡季需求收缩，对铝价支撑不足

　　12月为传统消费淡季，下游需求整体收缩。北方部分地区加工企业受环保影响，需求下滑，市场交投以刚需接货为主，南方建筑型材领域订单不佳，需求较弱。叠加铝材出口退税正式实施，12月下游龙头企业开工率下降1.2个百分点至62.5%左右。就不同领域来看，除线缆需求较好外，铝板带箔企业开工小降，铝型材企业受建筑地产影响开工下滑。据调研了解，龙头企业订单相对平稳，部分中小企业已于月底暂停接单，需求较弱。

　　三、成本居高难下，电解铝价格回落空间有限

　　原料氧化铝价格维持高位，电解铝行业利润亏损运行。据卓创资讯统计数据显示，12月氧化铝月均价为5323元/吨，环比上涨35.23%，同比上涨78.05%。而电解铝亏损产能占比环比扩大，广西、河南等地铝厂推进检修计划。行业利润亏损持续扩大，全国电解铝产能成本大于19000元/吨以上的产能规模达到2970万吨左右，占比接近70%。 我国电解铝企业算数平均生产成本21129.92元/吨，较上月增加277.94元/吨，环比增幅1.33%，同比增幅21.98%；行业平均盈利-1062.42元/吨，较上月下降1114.44元/吨，环比降幅2142.33%，同比降幅154.28%；加权平均生产成本18961.72元/吨，较上月增加246.46元/吨，增幅1.32%。虽然近期氧化铝价格有所下滑，但整体成本仍维持较高水平，对电解铝价格起到较强支撑，这也是铝价下探至19670元/吨附近后，难以持续深跌的重要原因。

　　需求难有明显改善，1月铝价仍有小幅下跌空间

　　后市来看，预计1月铝价窄幅上探后承压运行，价格重心或窄幅下移。成本端，氧化铝价格预计小跌，电解铝成本窄幅松动，但短期成本预计维持高位。供应端，电解铝主要产能运行平稳，部分地区或继续推进检修，行业开工维持在95%以上高负荷。需求端，据卓创资讯调研了解，部分中小型加工企业于1月20日前后放假，当前已有企业年前暂停接单，以交付旧订单为主，需求预计继续收缩，但考虑到适逢春节，下游龙头企业或存在短时备货情绪。综合来看，2025年1月需求整体偏弱，铝价或窄幅上探后承压运行，仍存一定回落空间，预计主流运行区间或在19500-20300元/吨，均价在19900元/吨左右。