2024年四季度，随着中东地缘冲突放缓，油价承压明显，成本拖累下PTA价格重心下移。2024年12月下旬以来，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，叠加美国原油库存继续下降，油价走势偏强。随着原料PX取价切换至2月、3月，在春季装置检修及需求好转预期下，PX支撑偏强。尽管PTA供需预期依然偏弱，但在低加工费下成本端支撑偏强。

　　原油及PX支撑偏强

　　从成本端来看，2024年12月初OPEC+会议将石油减产措施延长至今年一季度末。美国东部迎来寒冷天气，令供暖和发电所用燃料需求上升，美国天然气价格大涨带动成品油价格上涨，叠加美国原油库存继续下降，油价走势偏强。但特朗普即将上任，中长期美国原油供应可能增加，且市场对原油全球需求前景预期仍偏弱，同时美国成品油大幅累库，预计油价上涨空间有限。

　　从原料PX来看，2024年四季度因国内部分PX装置检修叠加海外部分重整装置减产，亚洲及国内PX负荷阶段性下降，且下游PTA装置计划内检修有限以及2024年12月中下旬新装置投产兑现，但由于11月进口超预期，PX整体处于供需平衡点附近。2025年一季度，亚洲PX负荷维持高位，但下游PTA供应维持偏高水平，PX整体供需格局偏紧。1月中旬随着PX取价逐步切换至3月、4月，在亚洲PX春季装置检修叠加海外调油需求支撑下，目前PXN维持在170美元/吨低位，韩国PX和MX价格压缩至64美元/吨低位。因此，不管从供需还是估值来看，后续PX支撑将逐步增强。

　　图为PX加工费走势(单位：美元/吨)

　　2024年四季度，虽然独山能源300万吨的PTA新装置于12月中下旬如期投产，但因PTA装置计划外和计划内检修或降负较多，如宁波逸盛220万吨、嘉兴石化150万吨及英力士110万吨等装置检修，PTA供应较预期有所收缩。叠加下游聚酯负荷维持偏高水平，平均负荷92%以上，超出市场预期，PTA整体累库幅度收缩明显，基差不断修复。从今年一季度看，尽管逸盛新材料360万吨和英力士125万吨PTA装置存检修计划，福海创降负，但独山能源新装置基本正常运行，PTA供应维持高位。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节相应减产，PTA整体存累库预期。因此，在PTA供需偏弱预期下，价格驱动不足，随着现货加工差压缩至300元/吨以下，低加工费下成本支撑凸显，后期不排除PTA装置检修计划增加的可能。

　　图为PTA开工率走势(单位：%)

　　下游开工负荷维持偏高水平

　　2024年四季度下游聚酯开工负荷维持偏高水平。一方面，“金九银十”传统需求旺季期间，局部市场有追加订单；另一方面，10—11月聚酯产品及终端纺织品服装出口数据整体较好。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节相应减产。据了解，今年下游的放假时间和往年相比基本正常，元旦后陆续有工人返乡，月初开始，加弹、织造的开机率逐步下降。

　　数据显示，截至1月2日，加弹、织造、印染负荷分别为82%、67%、75%。织造生产从秋冬逐渐转向春夏，生产以赶春节前发货订单为主，全部收尾或在1月20—24日。随着上游成本端价格逐步企稳，叠加长丝价格已经降至多年低位，在下游原料备货偏少的情况下，2024年12月中旬下游启动了一轮备货行情，力度超出此前预期，涤纶长丝工厂权益库存大降。虽然下游春节前原料备货相对充足，但节后备货并未大面积开始。目前聚酯工厂产品库存低位运行，POY库存仅在9天附近，短纤库存仅在8天附近。春节前聚酯工厂基本无库存压力，预计1—2月内聚酯平均开工负荷将偏高运行，可能在85%~88%，对PTA刚需拉动较强，关注春节后终端新订单及下游复工情况。

　　图为下游开工率走势(单位：%)

　　从成本端来看，近期原油市场利多因素增多，油价走势偏强，但同时美国成品油大幅累库及供需预期偏弱，油价上涨空间有限。随着PX长约逐步敲定，PX现货流通量较前期减少，1月PX取价切换至春节后供需预期好转，叠加PXN及PX和MX价差处于偏低水平，预计PX支撑较前期偏强。PTA在供需偏弱预期下价格驱动不足，但随着现货加工差压缩至300元/吨以下，低加工费下成本支撑凸显，PTA绝对价格以跟随成本端波动为主。(作者单位：广发期货)