编者按：近年来，期货经营机构积极发挥专业优势，运用期货发现价格、套期保值、配置资源等功能，不断提升服务实体经济质效的能力。由广东证券期货业协会指导，股市广播联合南方财经投教基地推出《期市护航实体》，结合广东辖区期货服务实体经济的典型案例，讲述“保险+期货”、场外期权、含权贸易等多种服务模式，为广大实体企业和其他市场主体更好运用期货及衍生品工具进行风险管理提供借鉴和参考。

　　白糖是居民日常生活必需品，也是食品及制药工业不可或缺的原料。广西一家白糖贸易商，白糖是既买也卖，虽然操作灵活，但是有时候会面临双边敞口。在做价格风险管理的时候，贸易商需要对采购端和销售端进行保值管理。贸易企业希望借助白糖期货和期权工具，帮助实现稳定经营。

　　锁定现货收益 增加期货期权工具套保

　　2023年3月，国内白糖期现货价格呈同步上扬态势。广西白糖贸易商持有现货库存，考虑到价格累积涨幅已较大，担忧后续回调风险会不断增大，但又有下游订单需要供货。为应对这一实际难题，佛山金控期货有限公司建议白糖贸易商销售白糖现货以锁定收益，同时灵活运用期货和期权工具管理风险。

　　3月中旬，白糖贸易商判定现货价格已达理想水平，销售白糖现货800吨，价格6270元/吨，锁定了现货持仓收益。同时，考虑到仍有下游订单需要供货，为防范白糖价格继续大涨的风险，该贸易商购入60手白糖2305期货合约多头头寸，此时期货价格为6190元/吨。随着市场看涨氛围逐渐降温，贸易商为保护期货多头头寸，卖出60张看涨期权SR2305-C-6300合约，获取权利金收入150元/吨。

　　3月下旬，期货价格跌至6130元/吨，SR2305-C-6300合约期权费跌至80元/吨，贸易商执行期权平仓，盈利70元/吨。从3月中旬到3月下旬，通过卖出看涨期权获取权利金收入42000元，帮助贸易商对冲了期货价格下跌的风险。

　　4月，白糖超预期减产推动价格快速上涨，贸易商以6770元/吨的价格购买600吨白糖现货为下游订单供货，同时对期货多头合约进行平仓，平仓均价为6750元/吨，盈利560元/吨，期货持仓整体盈利为336000元。

　　佛山金控期货研究部负责人高荣法表示，如果该贸易商在卖掉现货库存后，不在期货市场进行套保，到4月份执行合同时采购成本将大增500元/吨，600吨的现货成本共增加30万元。此次操作期货、期权合计盈利378000元，除了弥补现货采购成本增加外，还额外获得了78000元的利润。

　　套保逻辑直观易懂 降低操作失误风险

　　佛山金控期货业务部门负责人严彩勇表示，相较其他服务模式，传统套期保值主要有四方面的优势。

　　一是套保逻辑直观易懂：传统套保基于现货与期货的直接对冲逻辑，企业易于理解和制定策略，降低了决策的难度。

　　二是实施操作简易：在为加工企业锁定采购成本的案例中，操作流程相对简单明了，企业更容易理解和执行，不需要掌握过于复杂的金融知识和模型，降低了操作失误的风险。

　　三是风险对冲直观：在为加工企业锁定采购成本的案例中，通过买入白糖期货锁定企业原材料采购成本，直接针对白糖价格上涨风险进行对冲，精准地降低了原材料价格波动对企业利润的影响。

　　四是套保成本低：传统套保相比复杂的金融衍生服务模式，仅需要收取交易及交割手续费，其套保成本相对较低。

　　套期保值策略向精细化、个性化转变

　　白糖产业企业近年来在期货、期权等金融工具的运用上，表现出越来越多样化、灵活化和专业化的特点。高荣法表示，企业的风险管理水平和金融工具的使用变得更加复杂和精细，这反映了白糖产业企业在应对市场波动、提高经营效率方面的持续进步。

　　（1）交易策略精细化：企业从单一的套期保值策略向精细化、个性化的交易策略转变，不再局限于简单的买入或卖出套期保值，还会采用期权组合策略。根据自身风险承受能力、市场预期和经营目标，制定更具针对性的交易方案，综合运用期货与期权、不同到期日的合约、不同执行价格的期权等，以更精准地控制风险和成本，实现多样化的风险管理目标。

　　（2）期现结合模式创新：期现结合更加紧密，形成了基差贸易、含权贸易等创新模式。企业通过基差交易锁定采购成本或销售利润，利用含权贸易在一定程度上降低价格风险，同时获取更有利的贸易条件。

　　多措引导糖业产业企业参与期货市场

　　白糖期货和期权上市以来，为服务好实体经济，帮助产业企业管理风险，实现稳定经营，交易所、相关政府部门和金融机构积极引导糖业产业企业参与期货市场，努力作出过多种尝试，佛山金控期货研究部负责人高荣法总结有以下四个方面：

　　一是建设产业基地与开展培训活动：郑商所建设多家“产业基地”，交易所及期货公司举办形式多样的培训活动，向糖业企业普及期货知识和交易策略，提高企业对期货市场的认知和运用能力，引导企业合理利用期货工具进行风险管理。

　　二是打造基差贸易泛糖专区：2021年12月，郑商所与广西泛糖科技有限公司联合打造白糖基差贸易泛糖专区，实现“期货市场定价、现货平台交收”的创新交易模式。这一模式为糖业企业提供了更加便捷、高效的期现结合渠道，使企业能够更好地利用期货市场进行套期保值和风险管理，同时也促进了现货市场的流通和稳定。

　　三是开展“保险+期货”试点：自2016年起，郑州商品交易所连续多年在广西、云南、广东、内蒙古、新疆等地开展白糖“保险+期货”项目。该项目以白糖期货价格为基础，通过保险公司设计保险产品，为蔗农和糖业企业提供价格风险保障，降低了蔗农及企业因白糖价格波动带来的损失风险，增强了他们参与期货市场的积极性。

　　四是增设白糖交割库：郑商所在广西、云南等白糖主产区合理布局交割库，如2023年在广西新增白糖交割仓（厂）库3个，交割库总数量达到33个，为糖业企业参与期货交割提供了便利，降低了企业的仓储、运输等成本，提高了企业参与期货市场的意愿和效率。

　　在多方共同努力下，引导糖业企业参与期货市场取得了显著成效，包括以下三个方面：

　　（1）市场参与度不断提高：随着市场发展和企业对衍生品认识的加深，越来越多的白糖产业企业参与到期货、期权市场中。不仅大型企业，中小企业也逐渐意识到其重要性并积极参与，市场参与者数量和类型增多。

　　（2）风险管理能力增强：糖业企业能够利用期货和期权工具，有效应对白糖价格的大幅波动，降低了因市场不确定性带来的经营风险，保障了企业的稳健发展。

　　（3）带动地方经济发展：以广西为例，作为全国最大的白糖产区，通过充分利用白糖期货市场，降低了传统糖业“靠天吃饭”“增产不增收”的风险，促进了当地经济的持续提质增效，蔗糖产业成为带动广西国民经济发展的重要产业。