生意社12月31日讯

　　当前棉花价格受制于基本面偏弱格局的影响，下游需求毫无起色，本年度丰产落地，供应端宽松下，中短期内棉价将继续承压运行。回顾2024年棉花行情走势，全年价格跌幅为10.60%，从历史数据来看，为近五年来第二个下跌的年份，仅次于2022年。

　　从生意社月K柱图来看，全年上涨月份仅三个月，年度最高位置在2月底的17244元/吨，最低位在8月下旬的14681元/吨。去年最高在18410元/吨，最低位在15047元/吨。

　　期棉方面：郑棉和美棉联动性较大，走势大多是趋同。2024年郑棉主力最高位置在16500，去年最高在18000，最低在13320，去年为13845。美棉年内最高点在101美分，最低在66美分附近。当前国内外棉价均处于三年低位。

　　一、2024年棉价走势分析

　　2024年棉价大跌主要是强供应和弱需求主导，2024/2025年度我国棉花产量较上年度同比小幅增加，皮棉加工量超2023/24年度同期，同时全球主要产棉国基本处于增产周期，供应端上的充足基本压制2024年大部分时间的棉价走势。

　　从年度价格图来看，2024年棉价整体两涨两跌的走势，

　　第一次上涨：年初纺企和布厂补库增加，产业基本面维系良性运转对价格形成支撑。同时国际棉价创下一年多高点，内外联动下，行情上涨明显，但棉价在突破17000以后，由于库存处于历年同期峰值，制约了涨势。

　　第一次下跌：供应端压制，由于24/25年度国内外新棉生长顺利，全球棉花增产预期增强，棉价走势低迷。6、7月国内需求淡季，终端出口前景恶化，棉价跌幅扩大。

　　第二次上涨：8月下旬后棉价低位修复，同时季节性需求有所提高，9月下半月，国内加大宏观调控力度，同时国外宏观面利好氛围下，棉价开始小幅上涨。国庆期间，新疆籽棉收购价格上涨带动棉价上行。

　　第二次下跌：10月中旬以后，全国新棉采摘进度同比加快，加工量提升，商业库存延续增量下，至12月底棉花基本面变化不大，下游需求维持弱势，供需双重压力下，棉价持续承压。

　　二、24/25年国内棉花供需格局分析

　　供应端：产量增加库存高位

　　我国2024/25年度新棉产量同比大幅提升，供应端充足格局延续已经成为市场共识。

　　产量方面：国家统计局消息，在播种面积增加和单产提高的共同带动下，全国棉花产量实现增长。2024年，全国棉花产量616.4万吨，比上年增加54.6万吨，增长9.7%。其中，新疆棉花产量568.6万吨，比上年增加57.4万吨，增长11.2%；长江流域棉花产量22.1万吨，比上年增加0.2万吨，增长0.8%；黄河流域棉花产量20.6万吨，比上年减少3.3万吨，下降13.7%。

　　新年度皮棉累计加工量大幅增长，加工速度较往年加快，截止2024年12月29日，全国皮棉累计加工量594万吨，同比增长18.8%；分地区看：新疆累计加工量为584.5万吨，同比增长19.4%。

　　库存方面：按产业逻辑，加工后的棉花进入商业环节，棉花商业库存由此开始增加。随着国内新棉集中上市，市场资源得到大量补充，2024年11月国内棉花商业库存环同比均有较大幅度增长。

　　据统计，截止到2024年11月底，棉花工商库存(非国储库存)合计560万吨，同比增加16.23万吨，环比增加189万吨。

　　商业库存：截止2024年11月底，国内棉花商业库存为467.36万吨，环比增加178.64万吨，处于近五年同期最高水平。其中新疆区域内商业库存386.69万吨，同比增加29.76万吨，环比增加68.80万吨。内地区域商业库存33.87万吨，同比减少28.77万吨，环比增加8.24万吨。

　　工业库存：随着新棉加工持续进行，性价比高的现货资源得到补充，纺织企业逢低补库，原料库存小幅上升。截止2024年11月，国内棉花工业库存为92.52万吨，环比增加10.26万吨，同比增加1.84万吨。

　　进口方面：2024年前十一个月，我国棉花累计进口量为248万吨，同比增加46.7%。进口量在近5年的高位。

　　其中1-5月中国棉花月度进口量显著高于历史同期水平，累计为164万，占比近70%。6-11月棉花月度进口量整体呈现月度递减的趋势，但基本也在同期历史均值附近的水平。

　　进口减少主要是由于：

　　一方面，11月份国内纺织企业、贸易商棉花进口配额越发紧张，美金资源成交以规模以上纺企刚性采购为主，有溯源订单的中小纺企只能随用随买港口清关棉；

　　另一方面，随着圣诞节订单临近收尾及新增出口订单回落，再加上对2025年上半年特朗普政府对中国进口商品大幅加征关税的担忧，因此部分外向型纺服企业也主动减缓外棉签约/进口节奏，等待外围消息面、消费形势的进一步明朗。

　　从2024年前11个月累计量来看，进口巴西棉102.7万吨，占比最高在41.37%，整体处于近五年同期最高水平；美棉86.6万吨，占比34.87%，整体处于近五年同期偏高水平。主要因巴西棉供应增量且在价格上具备一定的优势。巴西棉对美棉的替代性越来越突出。“性价比”使巴西棉更受棉企青睐。

　　消费端：棉纱行情下跌销售放缓终端消费弱化

　　2024年棉纱行情下跌4.75%纺纱利润为近三年的偏差水平

　　2024年棉纱价格走势跟随棉花，价格经历了先上涨后下跌过程，年度跌幅在4.75%。自4月以来，下游市场的处于持续恶化的过程，纺企新增订单稀少，产成品库存处于持续累库的过程，纺企即期利润为负，纱线贸易商及下游纺企降价出货，令纱线价格出现较大幅度的下跌。

　　进入12月份以后淡季特征越发明显，布厂开机率继续下调，纱厂订单持续走弱之下，成品继续累库。棉纱销售速度迟缓，叠加棉价大幅回落，企业出货难度增加，降价压力加大。

　　从32S纯棉纱即期理论加工利润来看，本年度纺纱利润处于亏损状态，纺纱利润在4月为年度最低点，随后纺纱利润在持续修复，但理论即期利润依旧为负，本年度的纺纱利润为近三年的偏差水平。

　　11月纯棉纱产量环比增长0.9%，同比增长4.5%。调查样本中纯棉纱占比为49%，环比增加2个百分点；混纺纱和化纤纱占比为51%，环比下降2个百分点。从图片中可以看出，近年来纯棉纱占比逐年下降。当前纺织企业纱线库存27.1天，较上月增加3.9天。

　　终端消费：内需表现略逊于预期外需尚可

　　据国家统计局数据显示，2024年1-11月，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为13073亿元，同比增长0.4%。

　　在我国稳外贸政策持续发力、海外市场需求回暖和去年基数较低等因素的拉动下，2024年1-11月，纺织服装累计出口2730.6亿美元，同比增长2%，其中纺织品出口1288.4亿美元，增长4.6%，服装出口1442.2亿美元，下降0.2%。

　　整体来看，内贸市场供大于求较为显著，纺织企业压力增加，部分中小型纺企表示将提前放假来减少库存继续累积。

　　三、全球棉花供需分析：24/25年度全球棉花产消处于偏宽松格局

　　据美国农业部(USDA)最新发布的12月份全球棉花供需预测报告显示，2024年全球棉花总产量预估较上年度大幅增加，为2555.8万吨，总消费量为2521.1万吨，处于近四年平均略高水平。供给过剩量为34.7万吨。期末库存预估较本年度增加，处于近四年平均略高位置。

　　24/25年度全球棉花产量上调24/25年度全球棉花产量环比上调26.3万吨，同比上调95.9万吨。全球棉花产量调整主要来源于印度,24/25年度印度产量上调21.8万吨(达到544.3万吨，仅较上年度产量预估减少8.7万吨)、巴西产量上调2.2万吨、美棉产量上调1.4万吨，后续中国产量或存在上调空间。

　　24/25年度全球消费环比上调12.4万吨，同比上调31.9万吨。其中中国消费下调10.9万吨，印度消费上调10.9万吨，巴基斯坦消费上调8.7万吨。

　　24/25年度全球期末库存环比上调5.8万吨，同比上调40.4万吨。其中美国上调2.2万吨，阿根廷上调2.7万吨，巴西下调2.2万吨。

　　四、2025年棉价的影响因素及市场展望

　　从外部宏观环境来看，自2024年美联储开启降息历程后，宏观因素对大宗商品行情影响较大，同时特朗普即将上任美国总统的背景下，对所有进口商品征收10%的关税，对来自中国的商品征收至少60%的关税等，对中国的出口型产品或产生不利影响。不过针对“新疆棉禁令”，我国下游出口的棉纺织品，原料上是禁止使用新疆棉的，取而代之的是美棉、巴西棉等进口棉。由于目前出口至欧美地区的纺织品中已经禁用新疆棉，对于棉类产品的利空影响或将弱化。

　　供应端：24/25年度预期棉花供需宽松

　　从棉花供需情况来看，24/25年度预期全球棉花供需处于宽松的状态，产量大于消费，全球期末库存和库销比小幅上升，偏宽松的供需格局将对全球棉价形成一定压力。

　　国内方面：库存历史高位，市场预计2024/25年度我国棉花产量在650万吨左右。10-12月新疆棉向内地消费区大量移库，加上2023/24年度陈棉仓单集中注销，内地棉花供应能力快速回升。

　　进口方面：数据显示中国每年的棉花消费量稳定在750万吨至850万吨之间，而国内总产量约为600多万吨，这意味着每年需要进口200万吨左右的棉花才能满足国内需求。截止目前，中国各主港棉花库存总量或已突破50万吨，随着2025年1%关税内棉花进口配额下达，外棉进口量也有望强劲反弹。

　　同时国家棉花市场监测系统最新调查显示，2025年中国棉花意向种植面积4159.9万亩，同比增加76.6万亩，增幅1.9%。其中，新疆棉花意向种植面积为3678.8万亩，同比增加113.4万亩，增幅3.2%。供应宽松格局将长期制约棉价。

　　新疆棉花意向种植上涨主要是有2点：

　　1、从收益角度来看：植棉收益稳定有保障其他农作物波动较大。一方面是补贴政策兜底，近两年新疆积极推广棉花目标价格补贴与质量挂钩政策，对于符合质量补贴标准的棉花，棉农可额外获得补贴0.35元/公斤。另一方面是棉花亩产较为稳定。

　　2、从销售角度来看：新疆棉花加工企业加工产能在全国占比很高。根据加工企业公示信息统计，今年新疆已公示棉花加工企业数量已达1000余家，在收购高峰期，能够满足农户交售需求，甚至每年因资源不足出现“抢收”的情况，因此一般情况下不存在销售难的问题。

　　成本端：24/25年度籽棉收购价格处于历史中等偏低水平

　　2024年新疆籽棉收购价格整体持稳运行。与过往8年籽棉收购价格相比处于历史中等偏低位置，且籽棉价格变动幅度较小。本年度籽棉收购价格在收购初期小幅回落后保持平稳，整体籽棉收购成本得到有效控制。

　　需求端：短期未见回暖迹象中长期相对乐观

　　当前国内纺织淡季的下游需求进一步转弱，节前补库明显不及预期，部分企业计划提前放春节长假，国内棉花消费形势持续走弱。但中长期持相对乐观的预期，2025年度国内存在出台多项经济刺激政策的可能，将利于商品需求复苏。

　　据国家棉花市场监测系统的调查，截至12月初，准备采购棉花的企业占比47.4%，环比大幅下降15个百分点，观望的占比上升13.4个百分点，不打算采购的占比为8.4%，环比增加1.7个百分点，反映出市场对明年宏观形势不确定性的担忧。

　　全球棉花消费未来面临的不确定性大幅增加

　　业内普遍担忧2025年1月20日特朗普就任美国总统之后对中国进口商品加征关税，明年国际贸易环境的不确定性上升，短期“抢出口”因素对出口形成一定支撑，但也导致一定的订单前置。后市关税不确定性较大，使得出口或面临一定下行压力。

　　考虑到美国新任总统对我国设置的关税更高，我国纺服产品在美国市场的竞争力将下降，可能致使我国在美国整体市场缩小的情况下，分得的比例也出现下降。如果未来再次加征关税，那么美国进口棉类产品可以继续向东盟、印度、孟加拉等市场转移。

　　中短期棉价仍受压制长期存在向上修复可能

　　棉价目前处于中等偏低水平，但不论是宏观面抑或是基本面，当前棉价利多驱动较弱，国内外价格均处于较低区间，缺乏上行驱动。美联储开启降息周期、中国出台多项经济刺激政策，利于商品需求复苏，但国际贸易关系的不确定性为棉花需求的恢复增添阴影。

　　长期来看，棉价低位存在向上修复的可能。展望2025年，一季度的棉价传统上涨周期或在全球棉花增产与新花的套保压力下，棉价上方空间有限，但在需求支撑下，下跌的可能性也不大。二季度关注新年度棉花播种情况，对未来全球棉花产量偏乐观看待，而需求端恢复速度偏慢，棉价或承压运行。