2024年棉花行情回顾：

　　根据国内外的棉花情况来看，2024年棉花行情走势可以简单分为三个阶段。

　　第一阶段：国内市场，前期由于市场需求较弱，各环节出现库存处于高位，弱需求主导市场使得郑棉价格走弱，主力合约最低跌至14300元/吨附近。年后部分地区订单情况有所改善，各环节伴随着“金三银四”的到来走货逐步加快，市场拿货积极增加，此外，美棉价格大幅走高对郑棉形成一定支撑导致郑棉走势强，最高涨至16000元/吨附近。

　　国际市场由于23/24年度产量受极端气候影响大幅减少，此外，受资金影响美棉走强，最高涨至103.8美分/磅附近。

　　第二阶段：国内市场24年4月中下旬开始由于“金三银四”订单未出现明显增加使得库存消化情况较为缓慢，考虑到25年新棉播种期间整体气候情况表现较好，市场对新棉产量有一定增产预期对郑棉走势形成一定利空影响，5月中旬受宏观氛围影响盘面走势有所偏强但幅度相对有限，之后由于下游需求表现持续偏弱使得各环节备货意愿较低，弱需求主导市场并且叠加整体市场情绪相对悲观以及美棉走势偏弱影响下郑棉跌至最低13200元/吨附近。

　　国际市场前期因产量原因受资金推动影响走势偏强，但3月后开始一方面美棉签约情况持续偏弱且新棉产较上一年度相比大幅增加导致美棉走势偏弱势运行。

　　第三阶段：国内市场9月下旬一方面临近新棉上市，对开秤价格以及收购情况有一定上涨预期以及对消费旺季有一定预期，另一方面国内宏观政策刺激带动整体市场情绪偏强，郑棉走势最高涨至14600元/吨附近。但今年新棉产量增产超预期且收购价格偏低且表现相对稳定导致今年皮棉加工成本相对偏低，此外，“金九银十”旺季不旺，市场关注点转移至弱需求，导致盘面价格跌至13300元/吨附近。

　　国际市场该阶段整体矛盾不大，基本上市场主要还是交易弱需求，因此价格在低位震荡，震荡区间在66-75美分/磅。第二部分新年度交易主线

• 　　新年度核心逻辑

　　(一)宏观层面：明年国际方面，2025年宏观层面对大宗商品影响的两个主要影响因素主要是货币宽松方面和国际环境的不确定性增加，一方面全球进入放水周期，宽松的货币政策对大宗商品估值有一定的影响，另一方面是地缘政治以及特朗普上台对全球的贸易环境带来的的不确定性的影响。对于2025年我国宏观政策来看，12月9日的中央政治局会议对于2025年的经济释放了更加积极和明确的信号：“超常规逆周期调节”成为关键词，货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，消费提振被提升至经济工作的首要任务，财政政策从“积极”升级为“更加积极”。

　　综合来看，宏观层面全球进入放水阶段但节奏可能相对缓慢，而特朗普上台又给全球贸易带来不确定性，中国方面预计新的一年会出台更加积极的的政策，包括提振经济、刺激消费等，但考虑到政策的发布到彻底实行的周期，可能会在下半年有所显现。

　　(二)产业逻辑：国内情况，目前国内外棉花相关性受贸易限制而有所减弱，就国内而言，目前处于新棉上市期，按照目前产量预测以及结合当前加工情况来看，预计2024/25年度新疆棉花产量大增，棉花供应量较充足。新年度由于棉花直补政策使得棉农收益有保障，因此预计新疆地区棉花种植面积大概率维持甚至有略增的可能。而天气方面预计明年出现极端天气的可能性较小，因此预计供应端变数不会很大，但是新一年中美关系、以及储备棉政策存在较大不确定性，可能会对郑棉走势带来一定影响。需求端来看，纺织行业整体表现欠佳，订单情况受弱需求主导，虽然明年政策端预计刺激消费，但对纺织行业的而言短期内刺激可能相对有限，下半年可能受影响更多一些。因此预计郑棉走势前期表现震荡偏弱为主，后期如果消费好转，棉花价格可能会出现反转。

　　国际方面，2024/25年度美国棉花产量较上一年度相比有所增加，但目前美棉签约销售情况表现较差，处于历年同期低位，预计短期内继续交易弱需求。新棉方面，通过棉粮比价来看，棉花价格优势相较于其他农作物不大，新年度农民播种意向不会太高，因此预计明年种植面积中等偏低，建议关注2月USDA全球棉花种植年报。单产方面，考虑到拉尼娜年份美国南部相对干旱，而明年拉尼娜现象概率有所增加，可能使得德州弃种率较高，对棉花价格带来一定的利多影响。综合来看，预计短期美棉价格继续承压，后期可能会因为天气因素而出现转变，但是中美关系存在变数，也会对美棉价格造成一定影响。

　　其他国家来看，巴西地区预计新一年产量继续维持高位，叠加雷亚尔贬值影响，预计巴西棉出口有一定优势。印度方面预计明年整体矛盾不大，产量方面大概率维持正常水平。

　　明年国内棉花市场交易主线可以分为三个阶段：

　　1、第一阶段(今年年底到明年2、3月份)：国内市场按照新疆棉加工情况来看，目前新棉加工量接近600万吨，本年度棉花产量超预期增加。而需求端目前市场订单情况仍然表现一般，短期内市场继续交易弱需求，预计该阶段棉花价格走势继续维持震荡偏弱走势。美棉方面，美棉产量本年度基本确定，但需求端相对承压，短期内价格可能偏弱走势，但2、3月份USDA公布新年度种植意向，市场可能逐渐转向新年度美棉产量方面。

　　国内市场：供应端今年新疆棉产量预计超预期增加。根据全国棉花检测系统最新数据，截至12月19日，全国累计采摘籽棉折皮棉629.7万吨，同比增加25.7万吨；累计交售籽棉折皮棉621.8万吨，同比增加50万吨。根据中国棉花信息网最新数据，截至12月24日，我国新疆皮棉累计加工量566.83万吨，同比增加93万吨，目前每日加工量在3-4万吨左右，新疆地区目前日加工进度处于历年同期较高位置。目前棉花收购基本结束，但销售进度表现一般，根据全国棉花检测系统最新数据，截至12月19日，我国棉花销售量为132.3万吨，同比减少2万吨，较四年均值相比少65万吨，目前处于历年同期较低的位置，预计后期轧花厂的销售压力较大，甚至可能会有一定的还贷压力，轧花厂可能会低价抛售棉花。

　　需求端目前市场订单情况表现一般，下游各环节对后市处于偏谨慎态度，此外，据悉今年春节时间较早，部分纺织企业放假时间较早，预计下游消费情况表现一般。当前开机情况来看，根据tteb最新数据，当前纱线开机率表现一般，处于历年同期中位；坯布开机情况也处于历年同期中位。利润情况来看，目前内地地区纱线利润近期虽有所好转但仍处于亏损状态，新疆地区近期利润表现较之前相比有所改善，甚至略有盈利。库存情况来看，当前纱线、坯布库存随着订单增量有限使得近期开始有累库迹象。

　　综合来看，对于该阶段预期，目前新棉供应端新疆地区产量超预期增加，下游需求表现一般，尤其是中端情况各环节表现都处于谨慎态度，预计短期内在没有新因素出现的基础上弱需求将持续主导市场，该阶段棉花价格大概率维持震荡偏弱走势。此外，1月特朗普上任可能会出台一系列关税政策可能对国际贸易带来一定的负面影响。

　　国际市场：目前全球棉花供需矛盾不明显，预计该阶段美棉交易逻辑大概率继续以围绕弱需求为主。根据最新USDA产消预测来看，全球棉花消费情况虽较上一年度有所增加但幅度相对有限，目前全球棉花产量为2555.8万吨，较上一年度相比略增96万吨；全球棉花总消费为2521万吨，同比增加13万吨；期末库存方面，全球期末库存为1655万吨，较上一年度相比增加41万吨。

　　美棉产量方面本年度预计在310万吨附近，预计后期继续调整的可能性不大。新年度USDA在2月将会公布全球棉花产消预测以及3月公布的美棉新年度棉花种植意向，这将对市场产生一定影响。

　　需求端从美棉签约情况来看，根据USDA最新出口销售数据，截至12月12日，美棉累计签约量为163.45万吨，当前签约进度为68%，较五年均值落后7个百分点；美棉累计装运情况来看，美棉累计装运54.69万吨，当前装运进度为23%，较五年均值落后5个百分点，目前签约进度仍处于历年同期较低的位置。

　　综合来看，目前美棉需求表现较弱，整体美棉签约进度处于低位，主要是由于中国作为美棉主要的出口市场今年整体采购量较低，在短期内未出现明显改善的背景下，预计该阶段美棉大概率维持区间震荡甚至略偏弱走势。

　　2、第二阶段(4、5月份到9、10月份)：国内市场来看，该阶段市场开始关注新年度种植情况，本年度新疆地区棉花产量超预期增产使得全年棉花供应情况大概率维持充裕水平。新棉种植方面，预计新疆棉种植面积维持甚至略增，在未出现极端天气影响的情况下，新年度新疆地区棉花产量大概率维持高位。建议该阶段关注天气情况，之后随着“金九银十”到来，新年度棉花产量以及收购将开启，届时籽棉收购价格以及下游订单情况会对市场有较大影响。国际方面，从美国粮比价情况来看预计新年度棉花种植面积较本年度相差不会很大，而该阶段前期是天气炒作高峰，建议关注具体天气是否会出现极端影响从而影响美棉产量。此外，特朗普上台对中国产品可能会增加高关税，届时可能会对中美关系以及美棉订单出口有较大影响。

　　国内市场：由于本年度棉花产量较高，预计棉花供应在该阶段维持充足状态。根据中国棉花信息网最新数据，我国12月15日，最新棉花商业库存536.53万吨，同比增加93.93万吨，其中新疆地区商业库存446.22万吨，同比增加4.73万吨，处于历年同期高位，内地库存43.31万吨，同比减少36.7万吨。

　　4、5月份新疆棉陆续播种，由于新疆棉直补政策预计播种面积较本年相差不大，甚至会有略增的可能性。该阶段是天气炒作的高峰，建议重点关注天气情况。

　　2025年中国棉花种植面积预计继续增加。根据中国棉花网数据，全国2025年棉花种植面积意向大约4195.9万亩，同比增加1.9%，其中新疆地区意向种植面积目前为3678.8万亩，同比增加3.2%。

　　储备棉方面，今年并未更新储备棉政策，如果棉花价格过低，不排除会有收储的政策。

　　进口棉方面，上一年度棉花进口较高，23/24年度我国棉花进口325万吨，市场有传言进入储备棉库存。最近棉花进口量相对较低，根据海关总署最新数据，24/25年度9-11月我国棉花进口量在33万吨，处于往年同期偏低的位置。如果未来中美关系相对紧张，进口棉量受其影响可能会持续处于历年同期较低位置，

　　需求端，2024年前三季度整体表现较差，四季度出口情况开始有所好转，根据海关总署最新数据，1-11月我国纺织品、服装累计出口2735.42亿美元，同比增加0.2%。其中我国服装累计出口1445.7亿美元，同比减少2.5%；纺织品服装累计出口1289.69亿美元，同比增加3.4%。外需从新的一年预期来看，根据IMF数据显示，2025年全球GDP数据基本维持，其中欧、日2025年GDP有所调增。美国最近经济数据也体现了经济比较强劲，特别是特朗普上台可能有所提振。根据Tteb最新数据显示，欧盟、美国、日本下半年纺服进口量均有所回升，其中欧盟、美国纺服数据目前均处于历年同期较高位置。但是东南亚等其他制造业国家由于美国准备要提高关税政策，对其有负面影响，可能相对偏弱，GDP增速可能有所下降。

　　综合来看，由于2025年全球纺织品服装主要消费市场欧美日的提振，需求预期可能会略好。但是中美贸易关系的紧张，如果美国对中国增加较高关税，那么对中国出口美国的纺织品服装负面影响会比较大。

　　内需来看，今年整体来看内需表现一般，11月份开始有所转弱，考虑到12月可能会有冬季消费的情况，预计短期可能会有所回升，根据国家统计局最新数据，1-11月我国服装、鞋帽、针纺织品类零售额为13073亿元，同比增加0.4%。11月份服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1480亿元，同比减少4.5%。2025年预计随着国家刺激消费的政策实施，可能会对纺织品服装消费带来一定提振，但考虑到政策周期可能会在后期才有所显现。

　　综合来看，该阶段首先是关注3、4月份的需求小旺季是否能够得到改善，然后4、5月份市场的关注点逐渐向天气情况转移。6、7、8月份一方面整个阶段的棉花去库以及需求阶段都将对郑棉走势有所影响；另一方面，国家的刺激政策是否能在该阶段有所展现。之后进入8、9、10月份新棉的收购预期以及该时间的“金九银十”旺季是否能有所转变都将对郑棉走势产生影响。预计在该阶段郑棉利多因素可能相对较多，走势大概率进入筑底阶段，若上述利多因素有所兑现，盘面可能会出现反转。

　　国际市场：产量方面，考虑到该阶段是北半球棉花播种生长季，棉花播种面积以及天气情况将是市场主要关注因素，预计2025年度气候对棉花生长较为有利，全球棉花产量在无明显极端天气影响下有小幅增产的可能。

　　美国方面，当前棉花种植优势较玉米、大豆相比较低，预计新年度美棉种植面积可能与本年度相比变化不大，但拉尼娜气候可能会导致美国主产区天气干旱，不排除美棉在新一年度种植面积未出现明显调整的情况下产量有减少的可能性。

　　其他国家来看，印度地区来看预计新一年度无论是现货价格、还是新棉种植方面可能不会做出非常明显的调整，大概率维持正常水平。据CAI公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比增长22%。截至2024年12月16日当周，印度2024/25年度的棉花累计上市量141.6万吨，同比增长25%。巴西地区考虑到成本优势，预计新年度产量大概率将继续有所增加。根据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB统计，巴西棉播种进程开启，截至12月15日巴西2024/25年度棉花种植完成12.2%，环比增加4.5个百分点，同比去年下滑2.5个百分点。

　　综合来看，预计国际市场棉花种植面积变化大概率维持偏低位置，但单产可能受天气适宜而表现较好，预计全球棉花产量可能继续维持或者略增的可能性。需求端，由于2025年全球纺织品服装主要消费市场欧美日的提振，需求预期可能会略好。但是中美贸易关系的紧张，如果美国对中国增加较高关税，那么对中国出口美国的纺织品服装负面影响会比较大。

　　3、第三阶段(10月至12月)：新一年国家政策以宽松的形式刺激市场，如果该阶段受到宏观影响使得经济明显好转并考虑该阶段属于需求旺季，可能会对棉花价格走势带来一定利多预期。如果前期市场抢收使得皮棉加工成本较高，对盘面也会形成一定的支撑。但是时间周期较长且特朗普上台后国际贸易环境不确定因素较多，因此该阶段变数较大。

　　产业逻辑：国内情况，目前国内外棉花相关性受贸易限制而有所减弱，就国内而言，目前处于新棉上市期，按照目前产量预测以及结合当前加工情况来看，预计2024/25年度新疆棉花产量大增，棉花供应量较充足。新年度由于棉花直补政策使得棉农收益有保障，因此预计新疆地区棉花种植面积大概率维持甚至有略增的可能。而天气方面预计明年出现极端天气的可能性较小，因此预计供应端变数不会很大，但是新一年中美关系、以及储备棉政策存在较大不确定性，可能会对郑棉走势带来一定影响。需求端来看，纺织行业整体表现欠佳，订单情况受弱需求主导，虽然明年政策端预计刺激消费，但对纺织行业的而言短期内刺激可能相对有限，下半年可能受影响更多一些。因此预计郑棉走势前期表现震荡偏弱为主，后期如果消费好转，棉花价格可能会出现反转。

　　国际方面，2024/25年度美国棉花产量较上一年度相比有所增加，但目前美棉签约销售情况表现较差，处于历年同期低位，预计短期内继续交易弱需求。新棉方面，通过棉粮比价来看，棉花价格优势相较于其他农作物不大，新年度农民播种意向不会太高，因此预计明年种植面积中等偏低，建议关注2月USDA全球棉花种植年报。单产方面，考虑到拉尼娜年份美国南部相对干旱，而明年拉尼娜现象概率有所增加，可能使得德州弃种率较高，对棉花价格带来一定的利多影响。综合来看，预计短期美棉价格继续承压，后期可能会因为天气因素而出现转变，但是中美关系存在变数，也会对美棉价格造成一定影响。

　　其他国家来看，巴西地区预计新一年产量继续维持高位，叠加雷亚尔贬值影响，预计巴西棉出口有一定优势。印度方面预计明年整体矛盾不大，产量方面大概率维持正常水平。

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