生意社

　　2024年在地缘、宏观与供需基本面的影响下，国际原油走出冲高回落、震荡收窄的行情，油价逐渐回归基本面。截止2024年12月20日，全年布伦特原油下跌了5.53%；WIT原油下跌了3.33%。

　　从阶段来看，一季度油价单边上涨，4-5月份行情见顶回落，6月出现单月反弹后，三季度单边下跌，四季度则逐渐展开震荡行情。全年虽有地缘冲突推动的上涨周期，但需求低迷预期往往把原油拉回至偏低水平，供需主导的情况下，需求端的悲观基调始终占据上风。

　　下面分阶段纵览一下全年走势：

　　2024年1-4月初，油价单边上行，并达到全年高点(布伦特86.91美元/桶)。供应端，石油输出国组织及其盟友(OPEC+)继续执行减产政策，美国原油产量到达高点后，继续增长困难重重。地缘政治方面，一方面，俄乌战事持续，并有深化的趋势，俄罗斯炼厂屡遭袭击，供应紧张预期升温；另一方面，巴以冲突持续升级，停火协议消息不断，但迟迟不见达成，油价受其影响剧烈波动。宏观层面，年中美联储开始释放降息预期，多重利好推动油价阶段性上行，达到全年高点。

　　4月中-5月，油价高位震荡回落。供需基本面来看，原油和成品油库存连续数周表现高企，机构普遍对未来油价需求预期做出负面预测，拖累油价走势。宏观层面，美国的通胀居高不下，经济表现一定过热，就业数据表现抢眼，降息预期逐渐降温，另外美元走高，对油价形成打压。地缘政治方面，巴以停火协议宣告流产，短期令油价也出现波动，但没有改变整个回调的势头。

　　6月，油价强势反弹。供应端，OPEC+延长减产协议，减产政策得以深化，尤其是沙特自愿减产，对油价起到稳定作用。宏观面，全球PMI数据则显示经济活动有所回暖，经济指标对美联储年内降息的预期再度形成支撑。叠加市场需求有所修复，中东地缘紧张，黎巴嫩和以色列冲突爆发，油价大幅上行，但并没有突破前高。

　　7-8月，油价大幅回落。地缘上，巴以停火谈判再度摆到桌面，各方敦促其达成意愿增强，地缘风险降温。宏观上，资本市场冲击，原油等风险资产估值遭压制，8月初美国股市暴跌，全球资本市场联动下行，对油价形成冲击。供应端，OPEC+会议落地，该组织计划从10月开始退出220万桶/日的减产政策，供应增加预期加大了油价的跌幅。

　　9月至年末，油价冲高乏力，回归低位震荡。9月初，油价出现短暂反弹，主因供应端的利好，包括突发事件，利比亚油田产量中断，叠加美湾飓风对墨西哥沿岸地区原油生产和炼油厂营运带来袭扰。宏观上，9月美联储年内首度降息也助涨了油价上涨势头。另外，地缘政治紧张，以色列和真主党冲突升级，伊朗参与其中更抬高了原油风险溢价。10月之后，随着以色列并未作出实质报复行动，地缘风险降温，油价开始回落。更重要的是，供需基本面乏力，市场需求端下滑，三大机构下调原油需求预期。另外，11月份美国大选特朗普胜选，未来政策更倾向于提高原油产量。原油价值回归。12月OPEC+会议维持减产政策，退出减产预期降温，虽有利好，但空头依然占据市场主导，多空僵持下，油价在供需市场偏弱的背景下，震荡收窄直至年末。

　　2025油市展望

　　对于2025年油价，生意社从以下几个方面做出预测：

　　国际能源署预计，到2025年，在OPEC+维持现有水平的产量政策前提下，全球石油供应将表现过剩，预计供应比需求多出100多万桶。

　　供应端来看，近两年来，OPEC+对油价的预期管理发挥了很大作用，对油价的影响是显著的。尤其是在油价低迷的情况下，该组织能及时做出产量调整政策。且沙特作为OPEC+领头羊，自愿减产行为也提振了对油价的控制能力。另外，随着美国大选特朗普胜选，未来政策对传统能源仍有所倾向，页岩油上游投资开采和完井会带来利好，原油产量或有新的突破，这会给未来原油供应过剩增加隐患。

　　需求端来看，根据三大机构：美国能源信息署EIA、国际能源署IEA以及OPEC2024年11月的月报显示，2025年的需求略有分歧，EIA和IEA对需求相对悲观，普遍认为需求会出现一定过剩，而OPEC表现乐观。EIA认为2025年累库31万桶/日(2024年去库51万桶/日)。

　　生意社认为，2025年的供需会由紧平衡状态向平衡状态过度，这主要基于目前产能基础上，叠加未来美国原油供应温和增长为前提；另外也是在目前地缘基础上，不出现更激化的地缘冲突，风险溢价考虑在内的情况下。因此油价的上行区间是受到压制的。另外各大机构对2025年油价也是相对悲观保守的，布伦特平均油价普遍预测在73-76美元区间。生意社对2025年油价的预测基本符合这一观点。

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