12月以来，市场对美联储降低2025年降息的预期逐步升温，美联储12月议息会议更是鹰派降息，美元指数和美债收益率均大幅拉升，贵金属价格则承压回落，国际银价因为有色金属价格调整拖累跌幅更大，所以金银比在银价大幅回落的影响下出现大幅拉升，再度回到90上方，接近区间上沿。

　　金银价格运行逻辑区分

　　黄金和白银均属于贵金属，具有价格走势一致性属性，所以金银比相对稳定；但两者的运行逻辑存在较大的差别，虽然整体走势保持一致，日常则会因为涨跌幅不一出现偏离，即出现金银比偏离的投资机会。

　　黄金和白银的整体价格趋势跟随宏观逻辑，但是白银的供需逻辑影响依然较大。笔者从供需结构、价格影响因素和货币属性三个方面进行区别分析。

　　一是黄金白银供需结构存在较大的差异。

　　黄金的需求主要在于投资需求、消费需求及避险贮备需求；具体需求分为投资、金饰、央行储备及科技用金等。黄金被视为核心避险资产，投资者在经济和政策不确定性增加时往往会购买黄金，抵御通胀和风险；央行购金近年从净售金转为净购金，全球央行也会根据自身的经济状况、政策目标和国际经济环境来决定黄金储备的规模和策略。因此，黄金需求和宏观经济与政策密切关联，和工业需求关联性偏低。

　　白银的下游需求主要在于工业需求，工业需求占白银下游需求的比例达60％。具体来看，需求结构更加复杂，包括工业需求、投资需求及珠宝和银器等需求。工业需求方面，因为白银具有显著的工业属性，被广泛应用于电子、太阳能、医疗和摄影等领域，工业需求广泛，工业需求的增加会直接影响白银的价格。

　　供给方面，黄金供给主要以矿产金为主，每年供给量相对稳定且偏稀缺。而白银供给则以有色金属伴生矿为主，开采成本偏低却供给量较大。因此，两者供给端带来的价格弹性不一。

　　二是国际金银价格影响因素具有较强的一致性，但也存在区别。

　　国际金价主要走的是宏观逻辑，受全球宏观经济形势、货币政策走势与预期、地缘政治局势及央行购金行为等因素的影响。例如，全球经济形势偏悲观、货币政策宽松、地缘政治局势紧张及央行增持黄金等行为通常会推高金价。

　　国际银价除了受全球经济形势和货币政策等因素的影响外，还受到工业需求、供应限制及投资情绪等多重因素的影响。工业需求的增加和供应的减少通常会推高银价。

　　三是黄金白银货币属性与储备地位方面存在较大的差别。

　　黄金具有显著的货币属性，在金本位时期被视为流通货币和重要的国际储备资产。现阶段，全球央行依然会持有较大数量的黄金作为储备，并且在不断增加黄金储备的采购，以应对可能的金融风险。

　　白银货币属性和储备地位相对较低，全球央行通常不会将白银作为主要的储备资产。

　　金银比走势图 制图／孔钊

　　金银比与经济周期密切相关

　　金银比率（金价与银价的比值）在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表，因为金银比的意义在于它能反映经济周期。

　　通常情况下，当金银比下降时，经济往往处于上升周期，而当金银比放大时，经济往往开始下滑，甚至出现衰退。

　　虽然黄金和白银均被视为贵金属，价格大概率齐涨共跌，趋势性上相对一致，但两者因为基础属性的重要程度存在区别，走势也存在较大的区别。

　　黄金具有较强的抗通胀属性，但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大，所以黄金的主要需求在于金饰消费和投资需求，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。

　　而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60％，而黄金为10％左右，所以银价对经济周期比较敏感。

　　在经济或地缘政治风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。2010年以来，全球经济增速整体偏下行，对银价形成偏空影响，2024年前的近十年，银价表现亦弱于金价，这就是白银的工业属性所影响的。

　　金银比的意义在于可以帮助投资者判断哪种贵金属在当前市场环境下更具投资价值；当金银比上升时，意味着黄金相对于白银的价格更高，可能白银相对于黄金被低估，投资者可以考虑增加白银的配置；而当金银比下降时，可能意味着黄金被低估，黄金可能更具吸引力。

　　金银比也有局限性

　　金银比的影响因素较为复杂，并且不同阶段影响因素的影响程度不一，还会受到市场资金和情绪的影响，因此基于历史数据的金银比有一定的参考价值，但是参考价值相对有限，需要综合分析。

　　一是金银比历史数据的局限性。历史数据虽是现阶段交易金银比的核心参考，但并不能保证未来的走势会完全遵循历史规律，在百年未有之大变局的经济状态下，新的逻辑和影响因素频出，金银比历史数据的可参考性下降。

　　二是黄金和白银市场影响因素复杂，逻辑变化较快。投资者在利用金银比进行投资决策时，需要综合考虑这些因素的变化和预期，然后做出决策，并且在方向相反运行之际要果断止损。

　　受美联储货币政策调整现状和预期影响，金银比再度反弹至90上方，相对于历史均值而言处于偏高位置，有往下收敛的内在动力。另外，2025年，经济或将会复苏，对国际银价或有利好影响，预计国际银价的涨幅将会高于，对应的金银比有下降的预期。