复盘本周国际原油价格，WTI主力合约结算价周均价69.71美元/桶，较上周上涨1.3美元/桶，涨幅1.89%；Brent主力合约结算价周均价73.15美元/桶，较上周上涨0.96美元/桶，涨幅1.32%。

　　本周国际原油价格趋势上行。周内油价震荡偏强，受宏观、供需、地缘多方面因素影响。宏观方面，美联储噤声期前最后一次CPI数据显示美国通胀粘性仍存，但处于降温通道内，叠加非农就业数据显现出的劳动力市场放缓态势，强化美联储12月降息预期；而中国方面周内召开了两次重大会议，进一步明确我国经济发展方向和对2025年经济重要任务做出部署，提振市场信心，风险偏好回暖。供需方面，美国库存数据显示成品油库存连续两周超预期累库，市场对下游需求偏弱担忧加剧。而中国11月受进口配额提前下发和炼厂加工需求提升，进口量增多，但从三大能源机构月报来看，2024年中国原油需求整体偏弱。而2025年供应宽松格局几乎成为共识，中期悲观预期抑制了油价的上行空间。但是由于OPEC+延长减产协议，短期油价在基本面上存在支撑。地缘方面，呈现出“停火与升温”交织、多点地缘局势不确定性均加大的态势。加沙停火协议重启后，目前尚在推进进程中。而随着叙利亚问题发生，各国在中东的势力部署均有所变动，中东局势交错，阿萨德政权下台后，以色列方对叙利亚发动了攻击，并且与中东某国之间的交锋再度迎来升温迹象。同时，俄乌方面互相攻击了对方的能源设施，短线冲击了市场情绪，并且美对俄制裁强化预期也使得市场对供应端有所担忧。因此，地缘问题也称为短期支撑和驱动油价的向上的一大重要因素。

　　综合来看，周内多个利多因素驱动油价呈现上行趋势。从整体油价的影响因素来看，宏观和供需方面实质性利好有限，而后续油价因地缘不确定性风险上升，或仍存向上驱动力，短期走势震荡偏强，但也由于基本面偏弱预期，上方反弹空间受限。WTI价格向上面临72.5美元/桶这一前期阻力位，Brent向上则看到76美元/桶。警惕中东或欧洲地缘局势的变化，注意地缘问题给出的信号，并且建议对美联储降息加以关注。

　　后市关注建议：①美联储议息会议（降息幅度、后续美联储降息路径，警惕超预期结果）；②美国经济数据（PCE通胀数据，在美联储降息之后发布）；③EIA库存水平（显示美国石油供需相对关系）；④地缘局势走向（中东/欧洲局势新进展）。

　　主要热点：

　　【宏观】美国CPI奠定12月降息基调

　　【需求】11月中国原油进口显著回升

　　【库存】美国成品油再度超预期累库

　　具体内容：

　　【宏观】美国CPI奠定12月降息基调

　　12月11日周三，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较10月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。

　　本次数据的公布，基本奠定了12月降息25bp的基调，同时也大幅削弱了1月再度降息的可能，甚至不排除1月将暂停降息。一方面在于11月核心CPI环比连续四个月走平、同比两个月保持在3.3%水平，且房租价格的增速放缓也符合市场预期，整体对12月降息形成了较为有效的数据支持。另一方面，因11月非农数据表现强劲，而失业率并未出现结构性的恶化，也使市场对于明年在特朗普政府时期的再通胀预期有所放大。所以这也将成为接下来美联储议息会所重点关注的两个方面，数据发布后，美元指数小幅走弱，美债收益率先跌后升，也进一步确认了未来的降息节奏，短期商品市场仍将延续震荡格局。

　　【需求】11月中国原油进口显著回升。

　　据海关总署数据统计，2024年11月，我国原油进口量4852.1万吨，经过折算，11月我国日均进口原油1185.23万桶，环比增加128.69万桶/日，同比增加148.46万桶/日。11月中国原油进口金额（美元计价）为262.75亿美元，折算单桶进口均价74.18美元/桶。

　　11月我国原油进口呈现“量增价减”的状态。11月原油进口增量明显，实现了自2024年4月以来的首次同比增速转正，除受去年同期低基数因素影响外，油价下降和国内需求回暖成为主要原因。一方面，11月我国原油进口折算单桶均价74.18美元，较10月74.48美元/桶有所下降，10月受地缘冲突抬升风险溢价后，11月国际原油价格震荡走弱；另一方面，国内进口配额提前分配，使得国内炼厂进口需求增加，同时汽油裂解价差修复，11月国内炼厂开工率和原油加工量提升。

　　【库存】美国成品油再度超预期累库

　　据美国能源信息署（EIA）数据显示，截至12月6日当周，美国商业原油库存去库142.5万桶至4.22亿桶；库欣地区库存下降129.8万桶至2289.4万桶；汽油库存增加508.6万桶至2.20亿桶；馏分油库存1.21亿桶，较前一周增加323.5万桶。当周，美国原油产量较前一周提升11.8万桶/日，至1363.1万桶/日，美国炼厂开工率下滑0.9个百分点至92.4%。

　　截至12月6日当周，美国原油产量再创新高，但商业原油库存延续去库走势，主要原因或在于，一方面，当周美国原油进口大幅减少124万桶/日；另一方面，虽然炼厂开工率下滑，但处于近五年同期历史最高位水平，显现出美国原油需求仍存在一定韧性。但是从成品油库存来看，当周美国成品油库存再度超预期大幅累库，炼厂持续开工率高位加大了成品油的供应压力，持续累库走势也加剧市场对成品油需求偏弱预期的担忧， 11月美国汽油和取暖油裂解价差温和回落，炼厂保持开工率高位的可持续性也正在转弱。产量持续提升叠加成品油持续累库表现出的是美国原油基本面偏弱。整体来看，EIA库存数据整体对油价影响偏空。