白糖：突破上行 年底前中线走强

　　摘 要

　　1.南方糖厂提前开榨，现货价止跌回稳；

　　2. 巴西收榨，来年产量存忧；

　　3.北半球产量增幅有限，国际贸易显紧张。

　　风险提示：北半球产量、我国进口到港量

　　一、南方糖厂提前开榨，现货价止跌回稳

　　由于今年广西甘蔗增产且糖分累积情况较好，糖企预计的开机生产时间普遍提前。据泛糖科技，11月8日广农糖业宾阳大桥糖厂开榨，拉开24/25榨季生产序幕，同比提前9天。据沐甜科技，截至12月2日，24/25榨季广西糖厂已开榨65家，同比增加23家，创近十年最快开榨进度；设计日榨产能51.75万吨，同比增加16.55万吨，目前广西仅10家未开榨，预计将在12月中旬左右全部开榨。截至12月2日，云南累计开榨糖厂6家，同比增加4家。

　　现货方面，新旧交替阶段陈糖基本销售完毕，新糖报价止跌企稳，市场买涨不买跌心态明显，现货补库相对活跃，成交尚可。截至11月29日，广西制糖集团报价区间为6110-6240元/吨，云南制糖集团新糖报价6210元/吨，加工糖厂报价主流区间为6460-6670元/吨。11月29日，ICE原糖收盘价为21.09美分/磅，人民币汇率为7.2441。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5460元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7016元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为956元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-600元/吨。

　　据海关总署数据显示，2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。2023/24榨季我国累计进口食糖475.10万吨，同比增加86.65万吨，增幅22.31%。

　　据海关总署数据，2024年10月我国进口糖浆、白砂糖预混粉22.48万吨，同比增加5.93万吨，增幅32.25%。2024年1-10月份累计进口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅24.86%。2023/24榨季我国累计进口214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%；二者以67%和88%含糖率分别计算，合计折白砂糖量约为156.26万吨。

　　农业农村部11月11日发布中国食糖供需形势分析：本月对2024/25年度预测数据不作调整。当前，内蒙古、新疆、云南等主产区糖厂先后开榨，新糖陆续上市，食糖进口处于高位，供应较为充足，消费处于传统淡季，贸易商与终端按需采购为主。巴西中南部食糖生产渐近尾声，预期产量下调；印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加。后期可重点关注国内甜菜糖产销、甘蔗糖厂开榨进度和食糖进口情况等。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　二、巴西收榨，来年产量存忧

　　巴西甘蔗行业协会UNICA最新报告显示：2024/25榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为58260.7万吨，较去年同期的59597.1万吨减少1336.4万吨，同比降幅达2.24%；甘蔗ATR为142.31kg/吨，较去年同期的140.59kg/吨增加1.72kg/吨；累计制糖比为48.45%，较去年同期的49.44%减少0.99%；累计产乙醇299.15亿升，较去年同期的286.26亿升增加12.89亿升，同比增幅达4.5%；累计产糖量为3827.4万吨，较去年同期的3947.3万吨减少119.9万吨，同比降幅达3.04%。

　　11月上半月产糖89.8万吨，同比下降59.18%，产糖量锐减因降雨天气干扰甘蔗砍收，且甘蔗质量下降。预计近期天气转变，巴西12月中上旬将完成24/25榨季生产，如降雨恢复至均值，下年度巴西甘蔗长势有望恢复性增加，但机构调研对巴西中南部受损甘蔗面积持谨慎态度，市场对巴西未来供应分歧明显。

　　巴西国家商品供应公司（Conab）近日发布预估报告，预计巴西2024/25榨季甘蔗产量为6.7867亿吨，低于之前预估的6.8983亿吨；预计甘蔗种植面积同比增长4.3%，但受不利的天气和火灾影响，单产下降8.8%；食糖产量预计为4400万吨，低于之前预计的4600万吨。预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗产量为6.1686亿吨，低于之前预计的6.2617亿吨；预计食糖产量为4031万吨，低于之前预计的4206万吨。

　　巴西国家地理与统计局(IBGE)11月中旬发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为916.8223万公顷，较上个月预估值上调了2.2%，较上年种植面积增加0.1%；甘蔗产量预估为7.0446亿吨，较上个月预估值上调了0.4%，较上年产量下降1.2%。

　　巴西咨询公司Datagro11月底预计2025/26榨季巴西中南部食糖产量将达到4200～4320万吨，高于2024/25榨季的3930万吨；2025/26榨季巴西中南部甘蔗入榨量将达到5.9～6.2亿吨，而2024/25榨季甘蔗入榨量预估上调至6.02亿吨。

　　三、北半球产量增幅有限，国际贸易显紧张

　　根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至11月15日，印度已有144家糖厂开榨，同比减少120家；累计入榨甘蔗907.4万吨，同比减少718.2万吨；产糖71万吨，同比减少56万吨；平均产糖率为7.82%，与上一榨季同期的7.81%基本持平。就各邦的食糖产量而言，产量排行第一的马哈拉施特拉邦糖厂于11月15日后陆续开始本榨季生产。北方邦目前有85家糖厂开榨，已入榨甘蔗484.1万吨，产糖38万吨；卡纳塔克邦已入榨甘蔗262.5万吨，产糖量达到21万吨。根据NFCSF的预测，2024/25榨季印度全国食糖产量（扣除乙醇生产）将达到2800万吨。

　　印度糖厂和生物能源制造商协会（ISMA）称，由于季风降雨充足，甘蔗单产和收成的预期明显改善，ISMA预计2024/25榨季糖产量（包括糖转乙醇的数量）约3330万吨，较上榨季的3410万吨小幅减少80万吨。

　　印度旁遮普邦首席部长11月25日宣布，将该邦2024/25榨季甘蔗收购价的地方指导价(SAP)上调10卢比/百公斤至401卢比/百公斤（折人民币345元/吨），为该国最高水平的甘蔗收购价。印度比哈尔邦政府11月26日宣布，将2024/25榨季所有品种的甘蔗收购价每百公斤提高10卢比/百公斤——即优良品种甘蔗收购价为365卢比/百公斤（折人民币313元/吨）；普通品种甘蔗收购价为345卢比/百公斤（折人民币296元/吨）。

　　11月8日，俄罗斯农业部预计2024/25榨季甜菜收获量为4400万吨，产糖640万吨。

　　据德国糖业协会（WVZ）11月中旬预估报告中称，德国2024/25榨季甜菜糖产量预计为464万吨，较上榨季的422万吨增加42万吨。这一数字略低于10月发布的第二期榨季产量预估报告中预测的495万吨。

　　国际糖业组织（ISO）11月20日将24/25年度全球糖供应缺口预期从之前的358万吨下调至251万吨。该政府间机构在一份季度更新报告中还预估，2023/24年度（10月/9月）全球糖过剩131万吨，而此前的预估为短缺20万吨。ISO表示：“（23/24年度）最新转为过剩的原因是消费量预估下降，”该组织还下调2024/25年度的消费量预测。2024/25年度的全球消费量预估从1.8287亿吨下调至1.8158亿吨，2023/24年度的全球消费量预估从1.8146亿吨下调至1.805亿吨。据预测，2024/25年度全球糖总产量为1.7907亿吨，较之前预测的1.7929亿吨略有下降，较2023/24年度创纪录的1.8137亿吨低1.3%。

　　四、后市研判

　　巴西榨季进入尾声，巴西24/25榨季出口量创新高，结转库存可能创多年低点；欧洲产区整体增产有限，印度继续延长出口禁令，明年一季度前国际贸易依然紧张。预计ICE糖市中期行情仍可维持强势。

　　期货方面，郑州白糖2501合约近期上破6000压力，主力转向2505合约，基差从历史高位回落；技术上分析，6000一线阻力变强支撑，鉴于外盘强势及配额外进口成本高企，内外价差较大，在国内新糖集中上市压力后，近期突破5800-6000区间，经验证6000一线支撑后进入6000-6300区间可能性较大；ICE11号糖固守20美分一线支撑，22-23一线压力较大，若北半球产量不及预期，中期可能维持20-23美分震荡区间。

　　综上，郑州白糖市场近期突破震荡区间上行，主要原因在于1、陈糖销售基本见底，糖厂开榨高峰期后，现货市场报价止跌持稳，贸易商及终端补货相对稳定；2、巴西库存下降、来年产量前景堪忧，印度延长出口禁令，内外价差长期维持高位支撑国内糖市走强。近期关注北半球主产国产量数据、进口到港量、国内消费情况。