【盘面回顾】美豆继续底部区域震荡国内豆粕05预计继续跟随巴西贴水走弱，01走现货逻辑偏强。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，榨利继续维持弱势，近月买船偏慢，远月继续以询价巴西成交为主。到港方面看，11月海关公布进口大豆715.4万吨，12月预估950万吨到港，明年1月目前到港预估大致在800万吨左右。近月大豆延迟到港情况反复，部分地区停机断豆逐渐兑现，关注后续大豆到港衔接情况。

　　对于国内粕类，华东与华南地区库存下行支撑区域豆粕基差走强，北方地区油厂大豆得到衔接后开机维持豆粕库存，现货基差同样保持挺价。全国来看实际开机率较前期预估存在偏低，油厂与港口大豆原料库存小幅累库，油厂豆粕库存保持去库，后续开机随着港口清关进行而有望回升。但从下游饲料厂物理库存来看并未实现库存转移。油厂供应端主动去库下难以实现通过现货带动盘面的正循环。并且养殖端来看年前二育入场较少，标猪提前出栏下后续对豆粕需求偏弱。

　　菜粕端来看，下游虽存在替代备货需求但全国库存继续保持高位，加菜籽减产炒作更多体现在菜油，菜粕自身基本面仍偏弱，缺乏更多炒作逻辑。

　　【后市展望】外盘受制于美豆高库销比难存更多反弹空间，国内05豆粕仍需要时间窗口去释放巴西丰产压力，但远月09豆粕重心在于美豆新作种植或较05偏强，近月01，03由于现货逻辑而表现更强。菜粕同样由于空头持仓较为集中，短期内可能存在回补反弹，但中长期来看仍偏弱。

　　【南华观点】豆粕5-9月间反套持有。

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