11月之后，黑色系进入传统淡季，下游采购相对谨慎，政策空窗期，钢价承压小幅回落。12月随着政治局会议和中央经济工作会议临近，市场政策预期回升，价格低位形成一定支撑，一度出现短期跳涨行情。靴子落地后，政策再度进入真空期，前期利多情绪降温，市场陆续回归基本面，冬储和供需结构继续影响后续钢价变动。

　　一、会议靴子落地，整体符合预期

　　政治局会议之后，中央经济工作会议延续了对2025年的积极定调。一方面，明确了2025年的总目标“要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。”将就业和物价稳定放在重要位置。同时，2025年抓好九项重点任务中，把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在第一位，促销费的相关政策有望继续扩容。

　　另一方面，政策部署上，继政治局会议之后，再次强调“要实施更加积极的财政政策”和“实施适度宽松的货币政策”。且此次会议中，明确提出“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。”这也意味着明年两会政府工作报告中目标财政赤字率将突破3%红线，有望上调至3.5%至4%，地方专项债额度或超过5万亿。同时，市场预期超长期特别国债发行规模有望提高至2万亿，2025年将是财政大年。而在货币政策方面，也是自2011年以来，首次改变了“稳健的货币政策”基调，调整为“适度宽松”，表明明年降准降息均有空间，也为财政政策的发力奠定基础。此外，岁末年初，为保障市场流动性，12月至1月降准的概率依然较大。短期需留意社融以及月中宏观经济数据对市场扰动。

　　二、淡季需求显韧性，卷螺库存略有分化

　　产业方面，11月进入传统淡季，五大材尤其是螺纹钢受季节性影响，北方需求下滑明显，南方市场存在一定赶工现象，政策预期下价格短时支撑带来部分投机性需求释放，整体表观消费呈现出一定的韧性。Mysteel数据显示，2024年螺纹钢周度平均消费需求较2023年下滑17%左右，近两周螺纹钢表需降幅明显收窄。9月、10月、11月表观消费同比降幅分别为16%、12%和17%，近两周表需降幅放缓至10%以下。环比来看，12月上旬螺纹钢消费打破季节性下滑趋势，整体好于11月，周度表需均值为233万吨，较11月的232万吨增加1万吨规模。据钢联数据，当前建筑工地资金到位率环比改善，好转区域主要集中在华中、西南、华北地区，且基建资金好转程度大于房建项目，不过环比增速有所收窄，需关注随着淡季深入，需求端后续面临的压力。此外，从钢材计划采购量来看，Mysteel数据显示，12月或比11月实际采购量继续下滑5%左右的幅度。目前来看，今年冬储采购意愿普遍较低，多数可能成为被动冬储以及后结算定价，对市场价格提振作用相对有限。

　　从螺纹钢和热卷供需结构来看，本周出现一定程度的分化。一方面，螺纹钢随着新一轮检修季减产，产量连降四周，截止12月13日当周下降4.41万吨至218.07万吨，表观需求连增两周，本周回升幅度较为明显，周增10.1万吨至237.66万吨，总库存持续回落，且当前降幅进一步扩大至19.59万吨，社库厂库均有明显下降，分别较2023年同期回落18%和27%，处于2018年以来的最低水平。部分市场已经出现缺规格和到货偏慢的情况，贸易商挺价意愿相对较强。与此同时，热卷产增需减，铁水流向热卷增多，产量连增两周，本周增产3.13万吨至320.12万吨，较2023年同期略高2%；需求端，下游制造业10月以来表现出较强的补库支撑，热轧板卷整体需求呈现出较强的超季节韧性，周度表需环比变动不大，本周热卷表需下降0.1至316.99万吨。基于短期产量恢复明显，库存由降转增，开始累库，总库存增加3.13万吨至308.75万吨，社库厂库分别增加1.72万吨和1.41万吨，仍低于2023年的3%和8%。整体来看，当前成材库存矛盾相对有限，但卷螺库存结构变动带来短期卷螺差的收缩套利机会。

　　三、冬季检修开启，铁水继续回落

　　近期钢厂检修范围加大，季节性检修陆续开启。目前市场冬储意愿不高，钢厂自储的动力不足，最新一周的钢厂盈利率在48%左右，较11月末下滑4个百分点，低于近两个月平均水平60%，但明显好于9月的10%。目前钢厂减产控量更多来自淡季主动检修，负反馈压力并未放大。同时，铁水虽连续四周下滑，但整体下滑的幅度有限。截止12月13日当周，铁水日产232.47万吨，环比下降0.14万吨，同比仍高出去年5.61万吨。

　　原料端，铁矿石供需环比均有回落，由于巴西港口检修，海外发运降幅明显，澳洲和巴西19港口发运量最新一周为2146.9万吨，环比下降15%，同比下降22%，处于近年来历史的最低水平，按照巴西船期40天左右计算，将影响2025年1月的到港量，一定程度上缓解了铁矿石港口库存过大的矛盾，短期走势不过分看空。因此，对成材也会形成一定成本支撑。

　　综合以上，会议靴子落地，前期利好集中释放后，宏观情绪有所降温。产业结构上，目前螺纹钢减产带来连续两周去库，基本面相对健康，市场有一定挺价意愿。热卷开始累库，但短期库存矛盾并不突出，会否持续累库仍待观察。整体来看，基本面矛盾不大，但冬储意愿普遍不高的背景下，将压制价格走势，关注近期社融数据以及宏观数据公布对市场扰动，预计钢价短时仍将处于低位震荡格局，上方平电成本仍有明显压力，螺纹钢波动区间3250-3500，热卷3450-3600。

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　　作者：林娜

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