在过去的一个多月时间内，黑色商品板块整体处于区间窄幅震荡运行的状态。文华黑链指数最高涨至124点附近，最低跌至119点附近。而从内部结构来看，铁矿走势相对较强，成材走势则较为平稳，双焦走势则相对较弱。是什么原因导致了黑色商品走势如此胶着？又是什么原因驱动黑色板块内部分化如此显著？未来，黑色商品又会走向何处？下面我们就做个简要的分析梳理，以供投资者朋友们参考。

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　　黑链指数

　　数据来源：文华财经，华闻期货

　　一、政策预期再度增强，提振需求改善预期。

　　昨日政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调：“要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。”会议指出：“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”

　　从此次会议对明年宏观政策的定调来看，明年财政和货币政策逆周期调节的力度或将超出当前市场的一致预期。目前市场对2025年财政政策的一致目标预期为：地方政府新增专项债规模从3.9万亿增至4.5万亿-5万亿；超长期特别国债从1万亿增至2万亿；财政赤字率有望从3%增至3.5%-4%（见下图）。

　　随着宏观政策预期的持续增强，黑色系商品的需求改善预期亦将随之而显著提振。

　　二、钢材供需矛盾较强，低库存效应显著。

　　当前，虽然钢材需求季节性走弱，但是由于供应端处于“低利润、低产量、低库存”的状态，使得钢材的整体供需矛盾同样较为突出。我们看到自今年二季度以来，钢材库存就进入了持续下降的状态。目前无论是总体库存水平，还是分品种库存水平均降至了历史低位水平。根据上海钢联的调研数据，目前五大品种钢材总库存1160万吨，同比下降近138万吨。库存水平之低，可见一斑。

　　数据来源：上海钢联，华闻期货

　　随着钢材库存的持续下降，低库存效应随之而显著增强，对钢材及黑色系商品的价格支撑作用也随之而逐步增强。

　　三、铁矿供应收缩，钢材成本支撑增强。

　　四季度以来，海外矿山发运量持续下滑，铁矿供应由增转降，供应增幅持续收窄，供需压力持续缓解。从上海钢联的统计数据来看：今年全球铁矿周都发运量均值为3045万吨，去年同期发运量均值为2983万吨。四季度以来全球周发运量均值降至3000万吨的水平，去年四季度周发运量均值为3092万吨（见下图）。由此可见，铁矿供应收缩幅度之显著。

　　数据来源：上海钢联，华闻期货

　　随着铁矿供应的持续收缩，供应增长压力也随之而得以阶段性缓解。铁矿也迎来了阶段性估值修复驱动的上涨行情。在铁矿的带动下，钢材成本支撑作用亦有所提振。

　　四、焦煤供应增长显著，对黑色商品形成拖累。

　　四季度以来，与铁矿供应持续收缩形成鲜明对比的是，焦煤供应由降转增，且同比增幅呈现持续扩大的态势。根据汾渭能源的调研数据：当前煤矿焦精煤周产量465万吨，同比增长10.2%，增幅较为显著。相较于上半年焦煤供应的大幅下降，下半年以来，焦煤供应压力增长较为显著。受此影响，焦煤对整个黑色系板块形成了较为显著的拖累影响。

　　数据来源：汾渭能源，华闻期货

　　【后市展望】

　　综上所述，随着宏观政策预期的显著增强，以及政策效用的持续释放，叠加钢材低库存效应以及铁矿供需的改善，黑色系商品估值修复驱动得以显著提振，价格有望延续震荡上涨的状态。从板块内部结构来看，成材和铁矿表现预计要强于双焦。