近期，市场重点关注欧佩克+的产量调整大会，最后达成延长减产三个月时间，油价延续震荡行情。在减产会议落地之后，实际是供应端明朗，针对后市而言，需要关注美国降息节奏和特朗普政策，这两大因素或将对油价产生较大影响。当然，即使油价出现较大波动，沙特也通过减产来保证油价稳定。

　　一、欧佩克+维持当下减产政策，推迟增产3个月时间

　　12月5日举行了第38届欧佩克和非欧佩克部长级会议，会议一共达成了三条协议：

　　第一，联合部长级监测委员会将每两个月举行一次，部长级会议每六个月举行一次；授权部长级监测委员会可以举行额外的会议，比如在市场较大波动时候，甚至可以要求举行欧佩克和非欧佩克部长级会议。这条核心的宗旨，就决定了欧佩克+牢牢把握油市主导权，比如因为某些原因油价大跌，可以立即组织会议，延长减产，给予市场信心。从这点看，油价持续下跌难度较大，更多是脉冲式下跌，然后开会减产，油价反弹。

　　第二，会议达成的减产延长协议，2025年和2026年，欧佩克9个参与减产的成员国原油目标日产量为2413.5万桶；参与《合作宣言》非欧佩克的非欧佩克10国原油日产量为1559万桶；参与《合作宣言》的19国原油目标产量共计3972.5万桶。三个月之后开始增产，即从2025年4月开始逐步分阶段进行，直至2026年9月底。欧佩克成员国利比亚等三国原油日产量未计算在内。

　　第三，欧佩克及其减产同盟国成员沙特阿拉伯、欧洲某国、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等国，决定将2023年4月宣布的每日165万桶的额外自愿调整延长至2026年12月底。

　　欧佩克+的产量政策，调整从1个月变成3个月，基本符合市场预期，油价也保持波动，会议当天，2025年1月合约的WTI跌0.24报68.30美元/桶，跌幅0.35%；2025年2月合约的布伦特原油跌0.22报72.09美元/桶，跌幅0.30%。这样小的波动幅度，甚至比平时波动都小，足可以说明市场观望情绪较浓。

　　二、供应端明朗，后市关注美联储降息和特朗普政策

　　目前美联储已经降息了2次，分别是9月的50个基点和11月的25个基点，目前12月依然大概率降息，但是幅度仅有25个基点。从明年降息的节奏来看，因为特朗普上台之后，市场预期二次通胀的风险走高，特别是在给予进口国加征关税的背景下，进口商品价格走高带来的通胀更为关键。因此，后期美联储降息节奏将放缓，甚至市场预期明年降息仅有1-2次，美债收益率走高和强美元都将给予油价下行压力。

　　除了关注美联储降息速度变慢之外，市场更加关注特朗普上台的政策问题，主要存在两个政策；一是对欧洲，加拿大，墨西哥，特别是中国是否加征关税，以及加征关税的力度问题，一旦加征，特别是力度较大，比如加征关注10%甚至更高，则短期对经济是明显利空，核心风险资产大概率会下跌，包括加征国股市和汇市，商品中主要是铜和原油，在加征关税的时候，会导致原油短期下跌，然后关税国开始相互谈判，市场情绪逐步修复甚至回暖，原油缓慢回涨，因此，关税对油价的影响特征主要是急跌慢涨，甚至不排除油价下跌后沙特再度延长减产，加快油价回暖速度；二是针对中东某国的限制问题，限制之后中东某国的原油产量会降低，短期会存在100万桶/天的缺口，地缘的扰动促使油价短时脉冲式上涨。特朗普的这两个政策需要关注顺序问题，比如先加征关税，油价可能先下跌，先限制中东某国，油价可能先上涨。当然，在基本面沙特延长减产，以及控制油价的过程中，短期的下跌和上涨，都难以走出沙特控制油价的现状。

　　三、供应过剩依然是主基调，市场偏空预期不变

　　沙特延长减产，但是并不是暂停增产，甚至加大减产，那么市场预期将不会改变，即未来供应过剩的预期不变。即使出现美国限制中东某国，以及欧洲局势反复等地缘的扰动，也难以改变市场偏空的长期预期。三大月报不断下调需求，需求偏弱是油价上涨的最大拖累，因此，油价维持偏弱运行判断，短期，特别是明年一季度油价波动65-70美元/桶之间，后期需要继续关注沙特减产等政策的调整。