今年曾搅动全球市场的日元套利交易又流行开来。

　　根据对日本金融期货协会、东京金融交易所和美国商品期货交易委员会数据的分析，日本散户以及海外的杠杆基金和资产管理公司11月的日元空头仓位据估算增至135亿美元，较10月份的97.4亿美元上升。

　　日元空头押注预计明年还会增加，利差仍然较大、美国政府增加举债、外汇市场波动率较低，使融入日元并将资金配置到全球收益率更高市场的交易更有吸引力。

　　“与日元的绝对利差非常大，意味着日元总是可以被视作融资货币，”加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲外汇策略主管Alvin Tan表示。“如果日元不被用作套利交易的融资货币，主要原因是波动性。”

　　瑞穗证券和Saxo Markets的策略师表示，套利交易可能回到日本央行7月加息后投资者突然离场的水平。不过要留意特朗普重新掌权后，可能会使外汇市场陷入动荡。

　　这种投资策略的广泛采用，有可能影响全球市场。夏季日元套利交易的平仓，使全球股市短短三周内蒸发约6.4万亿美元，日经225指数遭遇1987年以来最大跌幅。上周日元突然大涨，可见重拾套利交易的投资者持续面临风险。

　　利率是推动套利交易的因素之一。10种高收益G-10货币和新兴市场货币的平均收益率超过6%。相比之下，日本央行的基准利率仅为0.25%，日元收益率几乎为零。

　　尽管日本央行逐步正在加息，但与美国等主要经济体的收益率差距仍然很大。美联储11月降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.5%-4.75%。就算日本将利率提高到1%左右，套利交易的逻辑仍然可行，澳新银行驻悉尼的外汇分析师Felix Ryan表示。

　　这一策略回报相当可观。自2021年底以来，以10种主要货币和新兴市场货币为目标的日元套利交易回报率为45%，而考虑股息再投资的标普500指数回报率为32%。这吸引了越来越多的投资者买入日元空头头寸，7月末时达到216亿美元。

　　“日本央行就算加息，也不可能充分缩小与美国的利差，”Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana表示。“美国债务和财政状况显然是即将上任的特朗普政府首要关注领域，日元套利交易可能仍有保持吸引力的空间。”