期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　第一部分基本面情况

　　一、马来上调12月出口税，11月预计库存变动不大

　　 MPOB数据显示马棕10月期末库存去库超预期至188万吨，环比减少6.32%，其中产量减1.35%至180万吨，减幅不及预估机构的-3%，但与MPOA预计的略增相比，产量不算乐观，而出口大幅增加11%至173万吨，超市场预期的5%，使得报告影响较为偏多。

　　对于11月马棕产量及出口，MPOA对于11月前20日马棕产量的预估在-5.19%，UOB预计在-4%到不变的区间，而SPPOMA预计11月前25日马棕产量的减幅在3.24%，较前20日的减幅有所扩大。按照降雨预估图来看，未来一周马来降雨增多，尤其是马来半岛或将迎来强降雨，近期从新闻报道来看，产地部分地区已经出现洪水，高频数据预测的11月马棕产量减幅后期有望继续扩大，我们预计11月马棕产量或继续维持在170万吨附近。出口方面，ITS数据显示11月前25日马棕出口减少9%至120万吨，较前20日的减少5%减幅增加，从国别来看其中出口到中国的棕榈油增幅较为明显，出口到印度的棕榈油反而减幅较大，预计11月马棕出口将保持一个较为正常的水平。整体上，我们预计11月马棕月末库存或将小幅累库或持平，库存变动不大，供应仍较为偏紧。

　　另外，马来西亚将12月毛棕榈油参考价定为4471.39林吉特，高于11月的3949.73林吉特，因此从12月1日开始的CPO出口税率将为10%，即每吨447.139林吉特或100.14美元，而2024年11月的出口税为每吨375.224林吉特或86.26美元。

　　二、印尼9月库存有所增加，12月税费预计增加明显

　　印尼方面，GAPKI数据显示印棕9月产量小幅增产至442万吨，与8月相差不大，而出口明显下降至历史同期低位，从8月的239万吨降至186万吨，国内消费量也从8月的206万吨略降至199万吨，今年印尼国内消费整体仍较为强劲，不过9月印尼月末库存累至302万吨，但仍处于偏低水平。从印尼果串价格来看，近期北苏和廖内果串价格仍在震荡上涨，与此同时印尼CPO招标价持续处于历史同期偏高水平，一定程度上反映出印尼产量和供应并不宽松。随着印尼也将进入减产季，后期产量也将继续下降。

　　对于10月，ITS数据显示10月印棕出口为226万吨，较9月的179万吨增加26%，主要是低基数的原因使得增幅较多，但10月这一出口水平仍不算乐观。目前POGO价差持续处于高位，截止11月26日已经涨至406美元附近。截止到9月，印尼生柴累计消费约在96万千升的高位，目标完成度达到77%，预计未来几个月印尼生柴消费仍维持偏高水平。近期市场对印尼能否在明年年初顺利实行B40掺混政策存在质疑，盘面受此影响波动也增加。另外，12月印棕CPO参考价将上调至1070美元附近，出口税将随之上调两档从124增至178美元，棕榈油成本端将再次抬升。

　　三、 国内油脂逐渐去库，基差偏稳运行

　　棕油进口方面，10月棕榈油进口在30万吨，与9月大体持平，今年1-10月棕油累计进口仅有302万吨，同比减少35%，也低于22年的同期，持续处于偏低水平。买船方面，目前产地报价仍然较为坚挺，近月报价均在1100美元以上，远月也在1000美元以上，近期棕榈油近月进口利润倒挂有所收窄约在-600附近，部分远月倒挂在-1000美元附近。预计11月棕油到港约在30万吨以上，而12月及25年一季度买船均较为有限，且近期产地存在回购行为，这使得后期国内棕榈油供应将更为紧张。库存方面，截至2024年11月22日(第47周)，全国重点地区棕榈油商业库存50.79万吨，环比上周减少2.32万吨，减幅4.37%，整体上目前棕榈油库存处于历史同期较为偏低水平。高价之下棕榈油现货成交持续偏低，提货一般，基差整体偏稳运行，华南基差报在01+100。豆棕现货价差震荡走弱，目前已经缩至-1680附近的低位。目前棕榈油开始进入传统减产季，产地整体供应不算宽松，基本没有卖压，报价仍较为坚挺，进口利润倒挂维持高位，明年1季度前买船量偏少，后期国内外库存维持偏紧或一月后缓慢去库，棕榈油后期仍维持逢低做多思路。

　　大豆压榨方面，10月大豆压榨约在705万吨，今年1-10月豆油累计压榨产量不及历史同期，约在1342万吨，低于5年和3年均值。大豆进口和买船方面，10月大豆进口在809万吨，高基数下环比减少29%，但处于历史同期高位，11、12月大豆进口到港量预计分别为750万吨和1000万吨左右，短期大豆供应充足。库存方面，截至2024年11月22日，全国重点地区豆油商业库存106.59万吨，环比上周减少1.22万吨，降幅1.13%，处于历史同期较为中性水平，豆油基差偏稳运行，华东基差报在01+220附近。目前大豆压榨持续处于历史同期较为偏低水平，豆油目前相较于菜油和棕榈油的性价比凸显，现货成交较好，提货继续转好，预计后期豆油库存或将易降难增。整体上，目前国内豆油性价比较好，库存持续小幅去库，但豆油供应较为充足，基本面仍偏弱。后期中美关系以及生柴政策方面仍存在不确定性，需持续关注。短期预计豆油继续大跌的空间较小，或跟随棕榈油等震荡偏强运行。

　　菜籽压榨方面，10月菜籽进口达到84万吨的高位，环比增加4%。今年1-10月菜油累计压榨产量达到185万吨，处于历史同期高位，也略高于去年同期。进口及买船方面，10月菜油进口15.65万吨，略高于9月，1-10月累计进口146万吨，基本处于5年均线上，预计近月菜籽到港在50万吨左右。截至2024年11月22日，菜油库存41.9万吨，环比上周增加0.6万吨，增幅1%，去库速度较慢，仍处于历史同期偏高水平。菜油基差维持低位震荡，广西三菜基差报至01-30。从基本面上看，国内菜油供应充足，基本面较为偏弱，但由于反倾销事件的存在使得不确定性增加，对于菜油盘面仍形成一定的支撑。

　　第二部分后市展望及结论

　　目前棕榈油开始进入传统减产季，产地整体供应不算宽松，基本没有卖压，报价仍较为坚挺，进口利润倒挂维持高位，明年1季度前买船量偏少，后期国内外库存维持偏紧或一月后缓慢去库。棕榈油后期仍维持逢低做多思路。短期棕榈油日内波动加大，p05经历本次回落后可考虑适当逢低分批建仓做多，波动加大之下设置好止损，另外也可考虑p5-9逢低正套。