报告结论：

　　今年甲醇的走势比较坚挺，主要是基于供应端扩张基本完毕，传统下游需求扩张还在继续，加之前半年进口的扰动，供需紧平衡格局加剧。行至年末，甲醇价格主要是在强基本面和宏观中不断摇摆，近期上涨至前期高点2628附近后，上涨逐渐乏力，根据后续供需和成本的演绎，我们可以以前高来作为今年后半年价格的高点来布局。

　　报告摘要：

　　1、供给端扰动逐渐弱化，预期在盘面价格中已经大部分计价。目前盘面主力博弈的焦点在01合约上，01合约是传统的旺季合约，在国内气头开始减产之后，甲醇价格就一直维持坚挺，本周开始海外减产已经过大半，国内的气头产量已经下降过半，后续供应端的扰动量逐渐缩减。

　　2、四季度，甲醇下游需求逐渐弱化，MTO装置开工也是高位，继续驱动甲醇价格上行的逻辑逐渐弱化。MTO装置开工率91.3%，处于历年高位水平；传统需求即将步入需求淡季，预计开工会逐步下滑。

　　3、估值角度：甲醇产业链下游MTO亏损逐渐扩大；尿素和甲醇的替代关系也在极值区域，甲醇今年整体的利润在能化品种里处于中等偏上的位置，就估值来看，甲醇的利润在产业链中偏高。

　　一、供给端扰动逐渐弱化，预期在盘面价格中已经大部分计价

　　供给端扰动逐渐弱化：供应端甲醇周度产量维持在185万吨之上，主要的贡献量是煤制甲醇产量的大幅上行、焦炭利润逐渐恢复，焦炉气制甲醇产量高位运行、冬季甲醇检修下降，上述三重原因使得甲醇今年的产量高于往年同期水平。需求端MTO装置维持较高的开工，传统需求今年表现较好，供需维持紧平衡状态。

　　海外供应端扰动基本计价过半：国内港口甲醇严重依赖进口甲醇，而在进口中伊朗的占比超过33%(2023年1-10月伊朗和阿联酋进口量测算)，所以海外开工的变化对港口甲醇现货至关重要。目前海外开工60.57%，位于2023年海外开工的历史百分位0.036的位置。所以海外开工下降的空间有限，目前甲醇价格基本提前计价伊朗装置停工的预期。

　　国内气头装置目前兑现停车的有两套，后续还有一定的下降空间：煤制甲醇的产量在利润较好的支撑下在高位；焦炉气制甲醇的产量由于焦炭的利润有所恢复，也在高位；目前天然气制甲醇产量处于3年历史百分位的0.45位置，后续还有下降空间。从装置上看，已经有两套比较大型的装置兑现停车，后续还有一定下降空间。

　　二、需求驱动-下游开工高位，但需求淡季即将来临

　　1、MTO装置：MTO装置目前开工处于高位，很难再驱动行情上行

　　冬季是MTO装置的需求淡季，企业一般会选择冬季进行检修；但MTO利润被压缩至低位水平，限制甲醇上方空间。烯烃的价格和原油息息相关，近期受地缘紧张局势缓解，特朗普增加关税导致美元指数大涨等因素的制约，油价呈现弱势震荡，所以在这种背景下，甲醇上方的压力较大。

　　2、传统需求进入季节性淡季，产量预期下滑。2024年甲醇价格的支撑作用一方面来源于MTO装置的高开工，还有一方面是传统需求的增长。据可得的数据统计，随着BDO,MTBE等装置的投产，传统需求对于甲醇的用量在2024年明显高于往年同期水平。但传统需求的季节性淡季即将到来，后续很难进一步驱动甲醇价格上行。

　　后续供需演绎：前期供给驱动因素逐渐弱化，价格陷入震荡偏弱走势

　　1、后续供给端的扰动是逐渐弱化的。海外的减量已经兑现了大半，在盘面计价比较充分，加之东南亚、美国、印度和中国的价差在不断拉大，市场过分计价非伊量的减少；国内的供给缩量也在逐步兑现，后续还有一定的量，但整体会被煤制和天然气产量的增量所覆盖，影响不大。

　　2、需求端，传统需求和MTO装置的开工已经在高位，很难驱动甲醇价格进一步上行。虽然短期有内蒙古宝丰装置外采甲醇的支撑，但内地需求的淡季也将到来，对冲这部分需求的增量。所以需求端的增量很难大幅度支撑甲醇价格上行。

　　三、估值驱动-下游负反馈压力较大，价格上方空间不大

　　估值现状：PP-3MA价差不断走扩，下游负反馈强化

　　1、PP-3MA的价差目前在(-250，-350)左右徘徊，目前的价差处于历史较低位置，MTO作为甲醇最大的下游，对甲醇价格有较强的话语权。虽然随着轻烃裂解等工艺的发展，烯烃价格的下降是必然的趋势，但是如此高位的亏损，很可能引至港口MTO装置的停车。加之目前甲醇的利润明显比2023年好转，产业链存在利润重新分配的可能性。

　　2、尿素和甲醇的比值在历史极值区域。虽然联醇工艺在甲醇产量中占比较小，但是这部分产量会成为潜在甲醇的增量和尿素的减量，从而中期去改变尿素和甲醇的比值。

　　后续估值的演绎：甲醇通过价格下跌向下游让利，产业链利润分配逐渐走向平衡。

　　1、PP-3MA估值修复至中间区域：参考2023年均值280,3年均值169，在基于烯烃后续产业格局的判断上，我们认为150-170左右的价差是一个比较合适的价格。在这个价格收敛的过程中大致的路径是甲醇价格下跌，逐步给下游让利。

　　2、尿素和甲醇的比值范围。尿素和甲醇的替代关系在联醇生产工艺的调整上，每个企业有固定的上下游，不会简单的因为利润变更销售的产品，但在利润的极端变化的同时，企业是可以进行转换的。尿素自身产业因为产能扩张，后续价格走低是行业共识，加之今年尿素和甲醇的价差在历史低位运行，成为后续甲醇可能的供应增量，需多加警惕。

　　四、总结：宏观情绪逐渐退潮，甲醇价格震荡偏弱花

　　宏观方面，十一节前市场对于政策的预期非常强，叠加商品股市较低的估值，引起了一波商品和股市的共振上涨。节后首个交易日大部分商品开始高位回落，重回前期弱势基本面的叙事逻辑。由于差异的基本面现实逻辑，商品开始走分化逻辑，能源化工领域由于甲醇，塑料或因供需紧平衡的基本面，或因交割品的短缺，走出了节后大幅回调的困境。纯碱、玻璃、PVC等与地产后周期相关的商品在政策预期走完之后，纯碱玻璃在60日均线震荡整理，PVC在产能大扩张的利空带动下沿着5日均线下跌；聚酯链条中，乙二醇因为低库存的支撑，表现略强于PTA,PX和短纤；

　　我们在目前较为混乱的宏观主线下，从产业链条纵深去看，试图寻找基本面强弱来指导品种套利的交易机会，如三大塑料之间的套利；PP和MA之间的套利；纯碱玻璃和PVC的套利；乙二醇和PTA、PX、短纤的套利等；从原料端去看，试图寻找煤化工和油化工之间的套利机会，如甲醇和尿素的套利；燃料油和LU之间的套利等；

　　回归甲醇目前的价格和趋势已经计价了大部分供应端的扰动(国外开工降至低位+国内气头装置开始停车)，需求端并未计价需求淡季的预期(MTO装置开工依旧高位，传统需求依旧强劲)。价格目前运行至前高2628附近出现压力，通过上文详细的供需和估值逻辑演绎，供给端的利多基本计价完毕，需求端开工高位很难驱动价格进一步上行，估值端也有向下游让利，达到产业链健康发展的目的。综上所述，甲醇2501合约或将在前期高点2628作为之后价格运行的高点，震荡偏弱运行为主；套利方面PP-3MA可选在价差低于-350的时候，择机做多MTO利润；

　　风险点：供应端扰动强化；宏观政策刺激力度加大等；

　　研究员：刘双双从业资格证号：F3076112交易咨询证号：Z0018843

　　本报告由山西三立期货有限公司制作。本报告中的信息均来源于我方认为可靠的公开资料或调研信息，信息来源合法合规，但三立期货及其关联机构(以下统称“三立期货”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。