终端驱动无力 成本主导延续

　　下半年以来，由于需求端驱动无力，苯乙烯产业链价格重心多由成本端主导，主力产品价格呈现持续下跌态势。据生意社数据显示，苯乙烯11月19日均价为8850元，较7月1日下跌6.18%；上游纯苯市场均价为7286.33元，较7月1日下跌21.8%；主力下游聚苯乙烯(PS)、丙烯腈—苯乙烯—丁二烯共聚物(ABS)、可发性聚苯乙烯(EPS)也较同期下跌2%~15%。

　　展望后市，业内人士认为，产业链主力下游仍将延续高投产、低开工态势，需求端驱动力不足，产业链价格重心仍将以上游成本驱动为主，产业链产品市场保持弱势震荡格局。

　　下游开工五年低位

　　“事实上，年初至今需求端表现平平、影响较小，多数时间苯乙烯价格核心驱动因素由成本端主导。”新湖期货分析师姚学雯认为，虽然苯乙烯直接下游新增产能量级超过苯乙烯，但开工中枢出现明显下移。

　　从产能投放角度来看，从理论上讲下游的高增速应该能缓解苯乙烯产能过剩压力，具有一定的利好支撑作用。“然而苯乙烯下游虽产能扩张但并没有同步转化为有效产量，全年来看下游加权开工率明显被压制，长时间位于近五年同期绝对低位水平。” 姚学雯表示，通过折算，苯乙烯下游加权产能增速高达8%，然而实际需求有效增量仅在3%。

　　姚学雯认为，苯乙烯三大主力下游呈现低开工格局的主要原因在于利润不佳。“自2021年开始下游产能就进入了快速扩张阶段，ABS和PS尤甚，年均产能增速超过15%，与之对应的终端增速却远远不及，甚至部分终端需求出现萎缩迹象，因此PS、ABS、EPS下游过剩压力逐年增加，利润也逐年下滑，以至于呈现亏损状态，最终出现压制下游开工表现。”

　　后市来看，姚学雯认为，2025年苯乙烯下游仍将维持高投产、低开工的主旋律。苯乙烯三大主力下游中，投产压力最大的是ABS，产能合计高达310万吨/年；其次是PS，产能合计在126万吨/年；EPS压力最小，仅有一套12万吨/年装置可能落地。

　　“在如此高投产计划压制下，可以预见2025年苯乙烯三大下游的生产企业仍将承受巨大压力，随之而来的就是新产能能否转化为新产量。”参考2024年下游表现，姚学雯认为新产能转化率仍然很低，并且会有装置出现延期投产，产能过剩与低利润、低开工仍将是苯乙烯下游的主旋律。

　　终端需求后劲不足

　　苯乙烯是合成橡胶以及塑料工业的重要原料之一，其三大主力下游中的EPS和PS是苯乙烯消费主力中的主力。EPS在北方地区常用于建筑的保温材料，在华东和南方地区常用于包装材料；PS的主要应用领域是家电和日用品；ABS则是常用于汽车和家电领域。

　　从宏观环境来看，随着全球经济增长放缓和工业生产需求减弱，化工产品的需求也随之下降。终端塑料、橡胶等行业需求量减少直接导致市场供应过剩，进而引发价格下跌。

　　从终端需求来看，姚学雯认为，EPS方面，因年内房地产新开工、施工以及竣工均为负增长，可以推断终端建筑保温材料需求呈现下滑趋势。EPS产品用于建筑行业需求量缩减，但包装行业表现较好，物流及快递需求逐年增长，此消彼长之下，EPS总体需求保持平稳，供需矛盾并不突出。

　　ABS和PS的应用领域则主要是汽车和家电行业。今年在行业自发性内卷和“以旧换新”政策刺激之下，叠加出口表现良好，ABS和PS产销两端较为火爆，销售体量出现明显增长，但是销售单价却不断下滑。姚学雯认为，ABS和PS的终端消费并无内生驱动，更多的是由低价刺激带来的增长。

　　长周期来看，包装领域需求能够维持稳步增长，地产相关需求仍处弱势，汽车和家电产品前置了部分需求，即便2025年政策继续推进，行业继续内卷，也可以预见终端增速大概率会大幅回落，预计苯乙烯需求驱动更偏向下。

　　上游给予成本支撑

　　下游不给力，苯乙烯产业链的价值主导更侧重于自身基本面的变化。

　　“从供需基本面来看，苯乙烯2025年有一定投产压力，虽然下游PS及ABS投产计划仍多，但预期存量开工有所下调。”华泰期货研究员梁宗泰在研报中指出，2025年苯乙烯名义产能增长205万吨/年，按投产时间加权的实际产能增长在155万吨/年，换算实际产能增速在7.2%；而国内2025年苯乙烯三大主力下游投产导致的名义需求增长为291万吨/年，按投产时间加权的实际需求在237万吨/年。考虑到兑现率和开工率走低的实际，预计苯乙烯实际需求增速或仅3.3%。因此，梁宗泰预计全年苯乙烯供需关系将呈现小幅过剩局面。

　　那么，苯乙烯产业链市场可能更多时间将跟随成本端变化。对于苯乙烯主要上游纯苯，梁宗泰预计全年将处于去库周期。2025年，下游投产仍大于纯苯自身投产量级，2025年纯苯名义新增投产计划235万吨/年，换算实际产能增速在5.2%；国内纯苯下游新增产能计划导致的名义纯苯需求增长为434万吨/年，按投产时间加权的实际纯苯需求在283万吨/年，仅纯苯下游新增产能导致的纯苯需求增速就达到9.7%。预计全年纯苯维持去库格局，将给予产业链下游一定的成本支撑。

　　综合来看，后市因苯乙烯三大主力下游或将延续高投产、低开工、低利润的格局，终端需求增速大概率有所下滑，苯乙烯产业链将由上游成本端驱动，维持弱势震荡格局。