进入年末冲刺阶段，镍市场却未见火热成交状态，库存的持续增加侧面反映了需求端疲弱现状，印尼方面政策提振镍价，但市场情绪依旧悲观。卓创资讯预计，消息不会让市场逆天改命，供需失衡依旧形成困扰。

　　近日镍价跌至成本线后出现明显反弹走势，但市场信心并不充足，导致镍价最终冲高回落周内重心调整不大。在调研过程中，商家多反馈消费并不乐观，库存增加明显，供需矛盾持续作用于市场，消息面的提振无济于事，成交无改善状态下，镍价会保持低位盘整走势。

　　库存持续增加 供应过剩问题加剧

　　在即将过去的2024年，全球镍市场供应增加明显，尤其是国内精炼镍产量一直保持在2万吨/月以上水平，在过去的10月产量更是突破3万吨，这对全球镍市供应形成压力。而需求角度看，国内不锈钢行业整体开工不足60%，供应过剩问题依旧严峻。而从显性库存角度看，截至11月20日，伦镍库存已经涨至159408吨，较上一年年末增加95652吨，增幅高达148.86%，同时上期所镍库存增加至27719吨，较上一年年末增加16418吨，增幅高达145.28%。国内外期镍库存持续增加，映射出全球镍市供需失衡问题严峻。

　　镍铁钢招下滑 不锈钢市场陷入“泥潭”

　　供应增加的同时，需求端偏弱才会导致精炼镍交仓增加，而单纯从需求端看，不锈钢市场陷入“泥潭”，供需失衡问题困扰钢厂，钢厂镍铁钢厂创新低后引发市场担忧，导致镍及不锈钢全产业链价格出现偏弱趋势。如图2所示，高镍铁价格自7月中旬站上1000元/镍关口后再次跌破千元大关，铁厂开始成本倒挂模式，进口镍铁经济性下滑，这一切都源于不锈钢终端需求下滑。根据卓创资讯调研发现，目前海外镍铁成本也已经接近950元/镍，偏低的钢招成交，多是供货商利润挤压。镍铁价格下滑导致镍市观望情绪出现，同时镍铁替代性增强，镍板销售受限。

　　印尼消息杯水车薪 政策不确定性仍存

　　短期镍价上涨，多是受到了消息面的提振，印尼当地最新的会议纪要显示，新增的意见是将Premium纳入了收税的计算中(原本是只对HPM部分收税)。最新的要求:a.品位1.5%以上的矿山(火法矿):如果 CIF价格高于HPM，则以CIF*10%纳税;如果CIF价格等同或低于HPM，则以HPM计价，(理论上不会出现低于 HPM的情况)。b.品位小于 1.5%的矿山(湿法矿):1.5%以下的湿法矿，如果CIF价格大于 HPM，以CIF*2%纳税。反之以HPM*2%纳税。另外关于 RKAB批复及体量的问题2024年RKAB总配额2.71亿湿吨2025年RKAB总配额目前是2.46亿，2026年目前是1.98亿湿吨。配额一年一清算，不可结转，未使用完的配额下一年会被扣减。

　　从消息面上看，印尼提升关税水平，以及减少配额发放，无疑是对供应形成限制，提振成本以此为价格形成支撑，但在回顾以往印尼地区政策实施的过程中，不确定因素依旧较多，且政策具体实施限制也较多。因此卓创资讯预计，消息面提振作用会逐步减弱，镍价依旧上行乏力。

　　供需问题影响全局 25年镍价上行动力不足

　　宏观面来看，2024年全球各大经济体经济政策较多，但长线影响较少，提振作用较为有限。例如美联储降息、央行降息降准等政策都在短期内有明显效果，随后对价格支撑作用逐步减弱。因此中长期看，供需失衡问题严峻，镍价偏弱运行趋势明显。基本面来看，2024年全球镍供应出现过剩局面持续，但供需差稍有收窄，预计2025年供需差变化不大，价格偏弱但下方空间有限。

　　具体数据看，2020-2024年镍价冲高回落，交投重心震荡下行趋势，前半段上涨主要是因为供应紧张以及资金拉涨，后半段的下跌主要是因为印尼地区产能释放后，供应过剩形成压力，镍价理性回落导致。但整体看2024年镍价跌速放缓明显，这主要是因为产能释放高峰结束，供需差收窄导致。卓创资讯预计，2025年全年镍价波动区间在100000-150000元/吨，整体围绕12万元/吨一线震荡。