【导语】近期锌锭社会库存出现下滑表现，在需求已经逐步进入传统淡季的背景下，社会库存为何出现降库情况，是需求出现了回温还是供应的下滑？

　　近期锌锭社会库存出现了降库情况，逐步从反季节性特征向季节性规律发展。主要是由于供应收紧的影响，而需求端维持淡季表现不改。短期来看，随着年末的到来，下游或有一定产量冲刺计划，库存或延续季节性去库表现，有望接近年内低点。

　　社会库存反季节性累库，供应增加是主要因素

　　2024年以来，锌锭社会库存整体呈现出先涨后跌再涨的表现，1-9月走势同往年差异不大，但进入10月出现了反季节性的表现。往年10月开始，库存走势多延续去库表现，处于震荡去库通道中，但2024年10月开始，库存止跌反弹，进入上涨通道，直至11月末，库存出现了一定下滑。根据卓创资讯监测数据显示，截至11月18日，样本社会库存总量为11.36万吨，相比10月初的8.58万吨增加了2.78万吨，增幅达到32.40%。

　　10月以来库存走势背离往年规律，主要是由于需求释放不及预期，而供应增加。10月国内冶炼厂虽在联合减产计划下有控产情况，但整体产出相对9月仍有小幅增加。而且，10月份，沪伦比值高企，进口窗口打开，进口货源流入增加，10月锌进口量达到5.78万吨，环比增加9.47%，同比增加19.03%，达到1-10月的高点，进口量的超预期增加也带动了供应的增加。此外，需求端虽有边际好转迹象，但整体未超预期，刚需为主，进口货源有一定价格优势下，下游消耗库存速度减慢，推动库存走高。

　　库存下滑，逐步回归季节性表现

　　近期社会库存出现下降表现，降幅相对明显，根据卓创资讯监测数据显示，截至11月25日，样本社会库存总量为9.8万吨，环比上一周下滑了1.56万吨，降幅达到16.81%，也是10月份以来首次去库。短期来看，进口窗口关闭，进口流入减少，国内冶炼厂维持控产情况，锌产出或变化不大。而需求端尽管逐步进入淡季，但临近年末，下游企业冲刺产量计划或出现，有望带动锌消耗，带动库存去库，短期库存有望回归季节性表现。根据图2，往年11-12月，镀锌企业提产情况居多，主要是由于冲刺产量计划。那么2024年预计，镀锌企业仍然有产量冲刺计划，或带动需求回温，从而带动库存去库。

　　需求难超预期，年内或维持刚需

　　尽管前文分析到锌下游企业在年末有冲刺产量计划的情况，但整体预计到年末乃至即将到来的春节假期，下游对锌的实际需求可能不会有超预期的释放，需求增长可能会大致维持刚需水平。年终假期和春节假期将使生产活动减少或者暂停，这意味着一些锌下游企业可能选择放缓生产节奏，从而对锌的需求产生负面影响。尽管有企业在年末调整生产方案以应对这一挑战，但实际需求量的提升可能仍会收效甚微。在新春佳节之际，锌下游市场或许会暂时转弱，带动锌需求下滑。

　　因此，整体来看，短期需求难超预期，但刚需韧性叠加供应收紧影响下，库存或进入去库通道，但对价格方面影响甚微，市价或受宏观指引更为明显。