股指——强势美元压制，股指走低

　　指数早间震荡，午后走低，三大指数一度跌超1%，尾盘跌幅收窄。截至收盘，沪指跌0.1%，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.02%。

　　1.美元依然强势，美元指数上破107，对人民币汇率产生较大压制。

　　2.板块轮动加剧，今日两市超3600只个股上涨，成交约1.5万亿元，但主要集中在制药、外贸及国企重组概念，股指权重股下跌较多，因此宽基股指表现相对较好。

　　3.目前政策空窗期，叠加外部干扰加剧，股指波动性提高。但中长期看，政策底出现后，经济有望止跌转涨，股指有望进入上升趋势。

　　4.强势美元或对亚洲股市形成普遍压制，但关税及美国刺激经济举措正式落地需要时间，国内刺激政策依然较多，年底重要会议预期仍在，中期股指依然有望保持上升趋势。

　　陈晨

　　贵金属——地缘冲突担忧下降叠加强势美元，贵金属回落

　　1.沪金主力跌1.36%。沪银主力跌1.86%。

　　2.美元指数涨至107.2左右，十年期美债收益跌至4.33%左右。国际市场现货黄金价格跌至2667左右，现货白银跌至30.7左右。

　　1.以色列媒体称以方已原则上同意以黎停火协议草案，而且特朗普竞选承诺的加税可望力度缓和，不过俄乌地缘局势依然紧张。另一方面，伊朗最高领导人高级顾问表示，伊朗正在准备对以色列作出“回应”。地缘冲突的危机仍在，但短时间内担忧有所下降。

　　2.美国11月PMI指数有了较好回升，标普全球制造业PMI录得48.8，符合市场预期，但非制造业PMI录得57，超过市场预期的55.2，表明目前美国经济韧性仍在，美联储降息的概率进一步下降，美元走强的同时贵金属受到压制。

　　3.近两周美国将发布多项经济、劳动力数据，会对贵金属表现产生较大影响，目前市场所预测的经济、劳动力数据均有改善，从而降低了12月美联储降息的概率，贵金属短期或受压制。

　　4.从中长期看，无论是增加关税或提振经济，美国可能均会提高债务规模与赤字，且美国进入货币宽松阶段，世界主要国家金融周期趋于同步，或带来通胀的再次反弹，有望对冲掉美联储不再降息的风险，具有保值属性的贵金属仍有上涨空间。

　　陈晨

　　焦煤——北方寒潮预警来袭，炼焦煤成交价格下跌空间有限

　　1.据策克口岸相关媒体报道，截至11月21日策克口岸累计通关过货量达2204.18万吨，同比增长33.22%，创开关32年来最高纪录。预计2024年策克口岸通关量将突破2400万吨。目前口岸监管区库存约320万吨，高库存高进口量的情况下，贸易企业库存压力尽显。

　　2.11月25日山西太原市地区华润联盛原相焦煤（A9.5 S0.45 V21 G85）竞拍，起拍价1475元/吨，数量0.5万吨，最终以1475-1480元/吨全部成交；上期（11月19日）起拍价1465元/吨，数量0.5万吨，最终以1475元/吨全部成交。

　　3.11月25日山西吕梁市地区离柳集团兑镇（公路）焦煤（A10.5 S3.0 V25 G85）竞拍，起拍价1320元/吨，数量3.5万吨，最终以1320元/吨成交1.1万吨，2.4万吨流拍；上期（11月19日）起拍价1320元/吨，数量5万吨，最终以1320元/吨成交2.9万吨，2.1万吨流拍。

　　供应端，区域内煤矿基本维持正产生产，炼焦煤整体供应波动不大，煤矿原料库存仍存高位，出货压力持续。部分中间环节以及独立洗煤企业出货不畅，价格持续承压。需求方面，焦炭第三轮提降落地之后，市场仍有新一轮提降预期，市场悲观情绪蔓延，下游依旧以消极采购为主，由于北方寒潮预期来袭，气温下降明显，部分焦企出现有原料补库的预期，但对炼焦煤价格的影响暂未可知。

　　刘双双

　　焦炭——市场仍有第四轮预期，未来企稳转向或依赖煤端冬储行情

　　1.11月25日，港口现货湿熄准一级焦参考成交价格1700元/吨。日照港焦炭库存58万吨，董家口焦炭库存66万吨，两港焦炭库存合计124万吨。

　　2.根据上周最新数据，当下全样本独立焦化企业日均产量66.62万吨，环比增加0.48万吨。焦企库存79.47万吨，环比增加2.22万吨。港口焦炭库存177.18万吨，环比增加4.98万吨。

　　3.根据上周最新数据，钢厂铁水日均产量高位回落，铁水235.8万吨，环比减0.14万吨。钢厂焦炭库存可用天数11.48天，环比增0.28天。钢厂焦炭库存595.64万吨，环比增16.62万吨。

　　4.11月25日，唐山迁安地区松汀钢铁普方坯资源价格降20元/吨，执行3080元/吨含税出厂。

　　在第三轮提降落地后，焦企整体开工意愿保持平稳。需求方面，虽然铁水下滑偏缓，但钢厂焦炭库存较高，钢厂对焦炭采购需求不算迫切。焦炭供需双方均不算旺盛。短期焦炭价格驱动更多跟随煤价、钢厂利润的变动而变动。目前煤价接近历史低位，暂时还未出现止跌企稳行情。本周天气转冷，局部地区有雨雪天气，或对冬储行情有加速作用。焦炭当下自身驱动不强，市场传言现货端有第四轮提降。未来焦炭价格企稳转向契机或依赖煤端冬储行情。

　　刘双双

　　甲醇——利多被盘面提前消化，甲醇价格冲高回落

　　1、本周期（20241116-20241122）国际甲醇（除中国）产量为909924吨，较上周减少50600吨，装置产能利用率为65.49%，开工率下降3.64%。本周装置变动主要集中在伊朗地区，其开工继续下降，如kaveh停车以及其他装置开工不满等。

　　2、期货僵持震荡，下午江苏太仓甲醇市场基差偏强。下午太仓现货商谈2550-2560元/吨，报盘基差-22~-25元/吨；11月下基差商谈-20~-22元/吨；12月下基差+20~+23元/吨附近。

　　基本面：前期一直提醒的小心前高附近的压力，主要还是基于估值方面的考虑。估值方面主要考虑MTO的利润情况，今日甲醇价格大幅下挫，下游PP2501合约小幅上涨，PP-3MA修复至-229，依旧比较低位，所以后续甲醇上方的压力依旧很强，此数据作为判断甲醇此轮下跌的拐点至关重要。所以综上所述，短期操作甲醇和PP的套利性价比和安全性更高，中期关注1-5合约的反套机会。

　　刘双双

　　纯碱——弱预期延续，纯碱震荡区间下移

　　1、截止到2024年11月25日，本周国内纯碱厂家总库存163.00万吨，较上周四增加2.69万吨，涨幅1.68%。其中，轻质纯碱65.68万吨，环比减少0.34万吨，重质纯碱97.32万吨，环比增加3.03万吨。

　　2、今日，沙河地区纯碱现货市场稳中震荡，市场成交气氛一般。盘面价格窄幅上移，市场交投不温不火，下游企业需求一般，低价刚需补库为主。目前当地重碱到货价在1450-1550元/吨。

　　基本面逻辑：纯碱目前盘面运行逻辑复杂，宏观和基本面驱动都在弱化。基本面方面近期在亏损的压力下，各大厂家频频发生减量的新闻，近期传闻金山和远兴两大巨头有减产的消息，但双方并未就消息的真实性做确认，所以炒作的可能性较大。从目前宏观来看，地产依旧在磨底周期，纯碱下游玻璃今年去产能已经10%左右，价格稳定在1200-1300左右，光伏玻璃近日又受出口退税下降的影响，轻碱下游依旧稳弱。综上所述在下游需求和宏观驱动逐渐弱化的情况下，供应端间歇性影响背景下，纯碱依旧维持近期的窄幅震荡走势。

　　刘双双

　　白糖——郑糖走高，上方6000仍有较强压制

　　1.今日SR501合约收盘价5942元/吨，较上日结算价跌4点，跌幅0.07%。持仓减少13574手至310168手，成交量减少12.8万手至20.8万手，收阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，11月25日白糖现货市场涨跌互现。南宁地区一级白糖工厂货或仓库含税车板价格6120元/吨，较上周五上调20元/吨，相较于SR501合约升水178元/吨。主要加工糖企报价6340-6680元/吨不等，今日普遍上调20-30元/吨。广西主要制糖企业报价6070-6130元/吨，部分较上周五上调10元/吨。云南主要制糖企业报价6080-6180元/吨，与上周五持平。甜菜糖方面，内蒙古赤峰报价5980元/吨，较上周五下调60元/吨。新疆新糖报价5550元/吨，较上周五下调50元/吨。

　　3.据不完全统计，11月22至25日广西新增11家糖厂开榨，24/25榨季广西开榨糖厂总数已达45家，同比增加35家；日榨产能37.8万吨，同比增加30.25万吨。本周广西预计还将有10家以上的糖厂开榨，截至11月底广西开榨糖厂总数或接近60家（80%的糖厂），新糖上市量将快速提升。

　　隔夜ICE美国原糖窄幅波动，主力3月合约收盘于21.37美分/磅，与上日收盘价持平。国际糖业组织(ISO)上周三发布季度报告，下调23/24年度和24/25年度全球消费预估，致使其对24/25年度全球糖供应缺口预期从之前的358万吨下调至251万吨，并预估23/24全球糖过剩131万吨，而其此前的预估为短缺20万吨，报告利空市场。国内方面，云南已有5家糖厂开榨，广西45家糖厂开榨，迎来11月压榨高峰。考虑到广西今年甘蔗糖分普遍同比偏高，这将有利于制糖成本的下降。下游消费处于传统淡季，贸易商与终端按需采购为主，抑制价格的上行空间。近两周市场受糖浆及预混粉管理收紧的预期较高，糖价在资金的作用下走势偏强。但目前政策落地仍未确定，市场仍受阻于6000一线，整体仍处于震荡格局中。

　　王颖桂

　　棉花——郑棉13800区域小幅上涨，短期仍窄幅震荡

　　1.今日CF501合约收盘价13955元/吨，较上日结算价涨40点，涨幅0.29%。持仓减少16580手至442681手，成交量减少2.2万手至17.7万手，收小阳线。

　　2.据我的钢铁网数据显示，11月25日国内现货棉花价格小涨棉纱持稳。新疆3128B棉花均价15167元/吨，较上周五上涨1元/吨，相较于CF501合约升水1212元/吨。下游棉纱方面，普梳C32S棉纱今日市场价格22006元/吨，与上周五持平。棉纱订单不及预期。

　　3.美国农业部：截至11月14日当周，美国2024/2025年度陆地棉出口净销售为31.9万包，前一周为15.3万包；陆地棉出口装船14.8万包，前一周为11.2万包；对中国陆地棉净销售2.1万包，前一周为1.9万包；中国陆地棉累计销售61.4万包，前一周为59.3万包；对中国陆地棉出口装船1.6万包，前一周为0.3万包；对中国陆地棉累计装船21万包，前一周为19.4万包。

　　4.据Mysteel调研显示，全国商业库存继续增长。截至2024年11月22日，棉花商业总库存343.27万吨，环比上周增加51.88万吨（增幅17.80%）。其中，新疆地区商品棉276.95万吨，周环比增加50.38万吨（增幅22.24%）。内地地区商品棉17.11万吨，周环比增加1.49万吨（增幅9.54%）。

　　隔夜ICE美棉上涨，主力3月合约收于70.77美分/磅，较上一日收盘价涨0.77分/磅，涨幅0.55%，收阳线。美当周出口销售数据转好，地缘紧张局势及美元走强支撑美棉上周末回升。美国大选落定后预计后期美国进口关税大涨，对中国纺织服装的出口将带来较大冲击，尤其在当前内需还没有明显改善的背景下，对棉花需求和市场信心会有较大负面影响，中长期利空棉花。国内市场，随着疆内采摘及交售进入尾声，轧花厂皮棉加工量持续增加，基本达到入库高峰期，下游纺企由于旺季结束，后续订单跟进不足，织厂开机率继续走弱，纺企开机暂维持，但纺织企业产成品库存继续累积，企业信心不足，对原料采购谨慎，市场基本面维持宽松。季节性供应压力或将令市场面临考验，中长期弱势震荡。今日市场在盘整下边界区域再次获得支撑，短期仍在区间窄幅震荡。

　　王颖桂

　　1.期现货情况：今日豆粕2505合约收2792元/吨，涨1元/吨，涨幅0.04%。

　　（1）美湾大豆（12月船期）C&F价格444美元/吨，与上个交易日相比上调3美元/吨；美西大豆（12月船期）C&F价格433美元/吨，与上个交易日相比下调3美元/吨；巴西大豆（11月船期）C&F价格453美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨。

　　（2）进口大豆升贴水报价：墨西哥湾（12月船期）225美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调3美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）195美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调13美分/蒲式耳；巴西港口（11月船期）250美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调10美分/蒲式耳。

　　特朗普当选后美元持续上行，中国进口需求有下滑的可能，大宗商品价格也存在不利趋势。虽然美豆产量小幅下调，但整体供应宽松格局不改。南美地区扰动暂缺，天气较好播种顺利，加上丰产预期，大豆供应依然宽松。国内短期大豆到港数量年底下降，库存回落，但随着油厂恢复开机，短期供应过剩局面暂难改变，等待年底需求抬头，价格重心或缓慢上移。

　　陈晨

　　豆油——市场利好不足，植物油维持整理

　　1.今日豆油2501合约收盘价为8058元/吨，跌2元/吨，跌幅0.02%。

　　（1）阿根廷豆油(12月船期)C&F价格1135美元/吨，与上个交易日相比下调12美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1106美元/吨，与上个交易日相比上调14美元/吨。

　　（3）据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1156791吨，较上月同期出口的1260033吨减少8.19%。