黑色研究员

　　李昂

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　　黑色研究员

　　赵航

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　　冬储是指在钢材市场淡季期间，贸易商、钢厂或终端用户通过囤积钢材，等待来年旺季需求释放，期望获得涨价收益的行为。钢材市场在不同年份的冬储情绪差异较大。本文通过对2020年至2024年冬储的价格以及当年的市场环境进行复盘，并分析了近年来冬储发生情况，以及总结冬储价格对盘面影响的规律。

　　根据近年来的冬储经验，11月中下旬至12月初的钢材盘面价格通常呈现偏强运行。今年截至11月18日的数据表明，约53%的贸易商有冬储意愿，而钢厂的冬储意愿较弱。当前市场价格略高于钢厂和贸易商的冬储心理价位，若发生冬储行为，盘面价格可能在3100-3200元/吨附近企稳。因此，是否发生冬储行为需要考虑市场对未来需求的预期，尤其是消费端的复苏。随着近期的经济数据体现出消费有所回暖，若市场预期未来经济复苏加强，冬储行为可能会发生。现阶段钢厂对冬储价格的现阶段的预期维持在3200-3400元/吨区间，可能会对盘面有一定支撑，但具体未来冬储价格可能根据市场变化调整。

　　冬储

　　所谓冬储，其实就是指在每年冬季期间，贸易商、钢厂或终端用户通过在淡季囤积钢材，等待来年旺季需求释放时期，以期获得涨价收益的行为。建筑类钢材的价格主要的下游需求是房地产和基建行业，又因以户外施工为主，受到天气因素影响较大。每年夏季因高温多雨可能会影响施工，而冬季则是因为因天气寒冷以及春节长假等因素，施工量以及需量通常为全年低点，是传统的淡季。而春季的“金三银四”与秋季的“金九银十”则是钢材市场的传统旺季。

　　历年冬储行情回顾：

　　根据历年不同地区的冬储价格以及政策可以看出：

　　1. 2021年至2024年，螺纹钢的冬储价格整体呈现出逐年调整的趋势，反映出市场价格变化和政策导向。例如，山西地区2021年的螺纹钢锁价为4050-4150元/吨，到2024年已调整为不同条件下的价格区间；

　　2． 近些年的政策也同样逐年变化，以华北和华东地区为例，冬储模式经历了从单纯的锁价政策，逐步引入保值和贴息等更多优惠措施，对提前付款采取优惠政策；

　　3. 不同地区开始冬储的时间不同，根据市场需求和价格波动略有差异，如华南广东地区在通常在1月-2月开始，而东北地区通常在12月初或更早时间启动；

　　4. 华南、华东地区的的锁价政策相对更加灵活，配合了区域需求的变化，如广东地区针对不同区域的锁价差异，而东北地区冬储更偏向后结算和较长的结算周期。

　　历年冬储情况复盘

　　2020年年底，螺纹共价格呈现震荡上涨走势，自2020年11月中的3906元/吨涨到4378元/吨。从冬储情绪来看，各地区域分化严重，例如，晋南地区企业保持看涨后市的观点，准备增量冬储；而太原地区的企业更多持谨慎平稳态度。整体来看，市场对于冬储的态度更多偏向为保守冬储，盘面价格在11月中下旬至12月底期间呈现上涨走势。与此同时，2020年底经济环境受到全球疫情的深刻影响。各国纷纷出台了财政和货币政策刺激措施。中国经济相对稳定，但整体市场依旧面临外部需求不振、消费增长缓慢等压力。市场对于地产行业抱有较强预期，认为冬储后的行情表现较好。地区实际冬储价格的确对盘面有较强支撑，盘面价格在4000元/吨左右开始企稳，迎来一波趋势性上涨。

　　2021年年底的钢材市场行情波动较大，成材的价格不仅受到需求低迷和成本中枢上升的双重影响。在冬季淡季时期的需求疲软，随着钢材价格下行，且随着全球经济复苏的放缓，市场对于冬储情绪较为谨慎。对于冬储，市场观点分化：部分贸易商和钢厂认为当前价格较低，有适合囤货的机会；然而，也由因对未来需求不确定性及政策调控的担忧，选择观望，以降低囤货风险。这种态度分歧使得冬储操作较往年更加保守谨慎。盘面在2021年11月中开始企稳，呈现震荡偏强走势，市场预期的4500元/吨的冬储价格对盘面同样有较强支撑性。

　　2022年期间，在房地产行业逐渐进入到下行周期，以及因素影响下呈现出复杂走势。全球经济增长放缓，通胀高企，各国央行纷纷以加息抑制通胀，导致融资成本上升，投资和消费受到抑制。国内经济也面临较大压力，出口方面的需求放缓，内需恢复不及预期，尤其在房地产和基建等钢材主要消费领域，市场活力减弱。钢材价格因需求疲软而承压，市场情绪偏向谨慎。因此，在2022年底对于冬储，业内态度普遍观望，因市场对来年需求的预期不明朗，加之价格下行的风险尚存，许多贸易商和钢厂选择减少冬储规模，甚至暂缓冬储计划。不过，也有部分企业认为当前钢材价格相对较低，是适合囤货的时机，以待来年市场回暖带来的上涨空间。市场普遍预期冬储价格为4000元/吨左右，在2022年12月底期间01合约盘面价格在3887元至4350元/吨区间内震荡偏强运行。

　　2023年，国内方面，经济复苏较为缓慢，虽然有政策支持，内需尤其是在消费方面的复苏力度不如预期。房地产市场依然面临较大压力，受去库存、融资限制以及购房需求疲软的影响，整体回暖速度较慢，房地产新开工和施工面积较低，对钢材的需求未见显著回升。因此，螺纹钢价格在2023年承压较大。房地产需求低迷直接拖累了螺纹钢价格的表现。随着2023年10月25宣布增发1万亿特别国债，市场对于黑色系的未来需求改善抱有较强预期，价格随之回升。正值冬储前夕价格呈现为震荡偏强运行，冬储价格对11月底至12月初盘面价格有较强支撑。

　　因此，基于前几年冬储前夕的行情经验，可以看到近几年的11月中下旬至12月初的盘面价格均是偏强运行的。其中不乏有市场对于未来房地产市场需求景气度提升的预期，以及市场预期的低位冬储价格对盘面有一定底部支撑作用。因此，截止到11月18日前统计的信息有53.25%的贸易商有冬储意愿，63.16%的钢厂冬储意愿较弱。当前盘面以及现货价格均小幅高于贸易商、钢厂愿意冬储的心理价位。因此，从以往经验来看，如若今年会发生冬储行为，盘面价格或许会在3100-3200元/吨附近企稳。

　　是否会发生冬储行为呢？

　　因此，如若想通过冬储价格来对判断到盘面价格的下边界，首先需要知道市场对后世的预期是转强还是转弱，其实需要了解当前市场的的冬储预期价格。了解预期是未来判断是否钢厂以及贸易商会有冬储意愿，其次是钢厂以及贸易商的冬储意愿价格。意愿较强说明冬储价格对盘面的承托力度也较强，否则如果实际冬储意愿十分薄弱，单从冬储价格的预期是难以确定盘面价格的下边界。

　　首先，从近期的经济数据来看，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速较上月加快1.6个百分点，预期增涨3.9%，小幅超过市场预期。其中，除汽车以外的消费品零售额40944亿元，增长4.9%。1-10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额359039亿元，增长3.9%。就目前的经济数据来看，当下的消费有企稳的迹象。市场对于未来经济恢复的预期有明显提高，如若市场对未来消费端预期有较强提振预期，冬储行为是很有可能发生的。其次，根据目前调研的数据来看，市场由于近期价格的回落，对于冬储价格的钢厂的预期目前是维持在3200-3400元/吨，未来还需关注是否会根据环境的变化而调整。