基于中国超长期特别国债所支持的以旧换新计划、新房销售改善、出口增长反弹、及股票市场交易上升等因素，我们将中国第四季度GDP同比增长预测从4.4%上调至4.9%。

　　由于9月24日的政策调整，以及今年早些时候推出的政策刺激措施的延迟影响，我们将今年全年中国GDP增长预测从4.7%提升至4.8%。

　　不过，这轮反弹可能较为短暂。首先，虽然9月时出现政策调整，但除了债务置换计划外，中央政府还未推出具体的财政刺激措施。其次，中国还面临一些潜在风险，包括即将上任的特朗普政权对中国征收关税政策。

　　我们维持对2025年中国GDP增长4.0%的预测，并认为2025年第一季度环比增长可能会再度下跌，这可能会促使中央政府在2025年3月召开的全国人民代表大会中推出更有力的措施(尤其是财政措施)以刺激经济增长。

　　以旧换新计划推动零售销售增长

　　受益于消费品以旧换新计划的提振，汽车和家电销售大幅增长，9月份国内零售销售同比增长3.2%，高于市场预期的2.5%。高频数据也显示目前复苏势态仍在持续。

　　由于以旧换新计划和家电补贴措施的效果预计会持续数月，而基数效应也会在11月和12月保持良好态势，我们预计第四季度的零售增长将比第三季度有所反弹。

　　在消费持续疲软的情况下，中央政府承诺推出新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新计划，其效果自10月以来变得更显著。随着中央政府将其刺激措施的重点从投资转向消费，我们预计以旧换新计划将继续在推动消费方面发挥关键作用。

　　房地产行业出现复苏迹象

　　在全国新房销售在2023年6月以来首次录得正增长之后，被压抑的消费需求释放似乎延续到了11月份。

　　我们预计，第四季度新房销售将较第三季度实现较大反弹。虽然房地产行业出现复苏迹象，但我们对行业发展前景仍持谨慎态度。中央政府承诺稳定房地产市场，并已推出一轮宽松政策，但在出台更具体的财政计划方面进展相对缓慢。

　　上调中国第四季度出口增长预测

　　受台风贝碧嘉所带来的恶劣天气影响，9月份上海和宁波北仑港的集装箱运输出现严重延误，导致大量出口转移到10月份。这对两个月的出口总量影响不大，但由于其中涉及到两个季度，也就意味着我们需要重新考虑其对第三季度和第四季度出口增长的影响。

　　另外，由于特朗普在美国总统大选中获胜，我们已把他提出的对所有出口到美国的中国商品征收60%关税的提议纳入研究的基准假设。我们预计，可能从12月份开始，未来数月内将有大量货品提前出口到美国。考虑到10月份出口数据意外上扬，和潜在出口量提前上升，我们将第四季度出口的同比增长预测从6.0%上调至8.5%。(野村集团)