冉学东

　　由于此前的特朗普胜选预期以及后来特朗普胜选落定，美元指数大幅上涨，目前已经突破106，进入6个月高位，而人民币汇率也被迫出现较快速的贬值。11月12日，美元兑离岸人民币汇率升到7.2553。

　　对于这一波由共和党人特朗普当选所引发的汇率市场波动，持续性如何，未来美元和人民币汇率如何走，市场的分歧不大，许多人认为基本上没有阻止美元上涨的力量。

　　主要原因是特朗普目前透露的政策观点，都是支持美元上涨的。影响美元指数的特朗普政策观点主要是，一方面特朗普主张扩大财政赤字，美国的财政赤字已高达GDP的6.5%，特朗普还主张继续大力度减税，这将进一步推升美债收益率上涨。

　　同时，提高关税几乎是特朗普政策的核心，美国总统可以通过行政命令设定关税，无需国会批准，而特朗普曾提议对所有进口商品征收10%的关税，同时将对中国的进口关税提高到60%以上，这将抑制美国对外国商品和服务的需求，将进一步推升物价，而贸易赤字的减少将推升美元。

　　特朗普主张限制移民甚至驱赶非法移民，这将会收紧美国的劳动力市场，推高工资，进一步激化通胀压力，支持美元。

　　而特朗普政府减税、放松监管的政策前景将持续支撑美股市场，美国股市短期内可能会持续吸引全球资本流入。

　　同时，美国经济的基本面也发生了变化。就业和物价都指向了，美国通胀可能要经历一次反复。美国9月核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，为3月份以来的最高水平。

　　9月份的非农就业数据也相当强劲，9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人。美国的失业率也低于预期，美国9月失业率4.1%，低于预期的4.2%。

　　但是就人民币汇率而言，市场预测没有看到人民币资产的基本面的改善，经过中国政府一揽子经济政策的出台，一些宏观数据已经出现向好的方向，这必然要逐渐在汇率中反映出来。

　　金融数据最能反应宏观经济的新变化。

　　最新数据显示，过去9月和11月，M2增速累计升高1.2个百分点，主要原因一是债市和理财资金开始向存款回流，投资者风险偏好由避险情绪主导转向更为积极的资产配置；二是随着支持资本市场稳定发展两项工具正式推出落地，商业银行向非银机构的融资增多，对派生增加M2产生了直接的推动作用；三是财政支出加快，财政存款更多转化为企业存款。以上三点的共同点都是从需求端来看，投资预期有所好转，风险偏好开始上涨，居民和企业加杠杆的需求有所提升，这无疑是个好的开端。

　　同时，10月份，M1余额的同比增速迎来了今年的首次改善，与上个月相比，下降幅度减少了1.3个百分点，达到了-6.1%。与此同时，M2与M1之间的增速差距也出现收窄，从上月的14.2个百分点降低到了13.6个百分点。

　　这一变化表明，随着一系列新的政策措施逐步产生效果，实体经济的活跃度有所提升，企业和居民的投资与消费意愿也随之增强。此外，股票投资者的风险偏好增加也促使部分定期存款转化为活期存款以备投资，进一步推高了M1增速。

　　中国经济目前面临最核心的问题就是有效需求不足，居民风险偏好下降，导致企业和个人的预期和信心都有所回落，导致物价和资产价格下降，而此次一揽子经济支持政策，从财政和货币两个方向着手，重点解决的就是信心的问题和预期的问题，从而推动物价和资产价格的上涨。

　　所以10月份金融数据的好转说明经济支持政策已经出现了明显的效果。

　　不仅仅是金融数据，10月份的PMI指数也出现好转，10月份，PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点，时隔5个月重回扩张区间。生产指数为52.0%，比上月上升0.8个百分点；新订单指数为50.0%，比上月上升0.1个百分点。官方的解读是，10月份，随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。

　　就美元指数而言，由于距离特朗普正式就职还有两个月的时间，在这个过程中，特朗普的观点和言论，同时在组阁方面的人选等都会影响市场情绪，至少从短期看，美元指数还会继续攀升。

　　但历史经验也证明，特朗普在上台前的政策往往在上台后都会有一个可操作性的问题，比如关于美元汇率他的观点就是矛盾的，他希望一个弱美元利于美国的出口，但他的所有政策都是导致强美元的。他可能对美联储施压降息，而联邦政府的财政赤字可能急速上升，这会反过来又打压美元汇率。

　　因此，在特朗普上台后，他的经济政策如何实行，还存在不确定性，同时，中国一揽子的经济支持政策效果如何，也会影响人民币汇率，所以还需要进一步观察。