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　　投资咨询证号：Z0014425

　　第一部分基本面情况

　　一、马来上调出口税，10月或小幅累库

　　马棕9月期末库存累库超预期至201万吨，环比增加6.93%，其中产量减3.8%至182万吨，减幅略超市场预期；出口小幅增加0.93%至154万吨，超市场预期的-2%；消费减幅大超预期仅有15万吨，处于历史同期低位。9月马棕出现旺季减产，出口仍具韧性，但消费表现不佳，使得库存累库超预期，不过仍处于5年均线下，马棕供应仍不宽松。

　　对于10月马棕产量及出口，MPOA和UOB对于10月前20日马棕产量的预估减幅较小，基本在1%附近，而SPPOMA预计减幅在6%。按照降雨预估图来看，未来一周产地预计将出现明显的干旱，而高频数据预测的10月马棕产量减幅后期有望继续收窄，我们预计10月马棕产量或继续维持在180万吨附近。出口方面，ITS数据显示10月前25日马棕出口增10.8%至132万吨，较前20日的增8.7%增幅有所上涨，其中出口到欧盟和印度的棕榈油增幅较为明显，尤其是印度，10月马棕出口仍然表现较好。整体上，我们预计10月马棕库存与9月相比变动不会很大，目前马棕虽处于最后一个增产月，但预计增产幅度较为有限。

　　另外，马来将从11月起修改CPO出口关税税率，按照新税率，马棕出口税将从原来的8%上调到9.5%，出口税的增加一定程度上增加了棕榈油的成本，同时对CPO的出口产生不利影响。马来还将上调棕榈油暴利税起征点，其中马来半岛从此前的3000令吉/吨上调到3150令吉/吨，东马从3500上调到3650令吉/吨，税率维持3%不变，暴利税起征点的上调对于马来国内生产商的毛利润率将有所增加，按照海外机构预计，毛利润率或将增加20令吉/吨。

　　二、印尼产量恢复明显，国内消费仍然较好

　　印尼方面，GAPKI数据显示印棕8月产量恢复较为明显，从7月的396万吨增到438万吨，出口有所增加但仍保持低位，从7月的224万吨升至238万吨，国内消费量从7月的203万吨增至206万吨，由于国内消费较为强劲，月末库存继续去库至245万吨的低位。目前印尼果串价格以及CPO招标价仍维持上涨趋势，基本接近甚至超过21年同期的高价。

　　对于9月，ITS数据显示9月印棕出口为179万吨，较8月的238万吨减少24.8%，9月印棕出口表现欠佳。近期印尼频繁提及明年实行B40甚至B50政策，若明年印尼实行B40政策，预计在生柴端带来的棕榈油消费增量将在150-220万吨，但若实行B50，印尼的产量和库存以及生柴基金等需要有较多的保障从而去推动B50的实施。目前POGO价差持续走高，截止10月30日已经涨至410美元附近。另外，11月印棕CPO参考价将上调至962美元附近，出口税将随之上调一档从74增至124美元。近期国际机构对于四季度发生拉尼娜现象的预估逐渐减弱，预计今冬可能不会出现拉尼娜，即使出现也是弱拉尼娜，对产地的影响也将较为有限。整体上，8-10月为产地增产旺季，印尼棕榈油产量或将明显增加，不过由于印尼国内消费较好等，印尼库存即使出现累库，供应仍将维持在5年均线下。

　　三、 印度进口利润恶化，棕榈油时有洗船

　　截至到9月，印度2023/24年度食用油进口量累计达到1454万吨，同比下降6%。9月印度食用油进口量大幅降至106万吨，处于历史同期低位，环比减幅在30.7%。其中棕榈油和葵油进口量下滑明显，分别至53万吨和15万吨，而豆油由于性价比以及存在一定进口利润使得进口量虽有所下滑，但仍处历史同期高位，至38万吨。库存方面，9月印度港口库存降至82万吨，其中棕油继续去库至32万吨，豆油增至25万吨，葵油降至25万吨，目前葵油库存仍处历史同期偏高水平。

　　由于近期印度上调食用油进口税，而食用油国际价格也在快速上涨，使得印度在棕榈油以及豆油等食用油上的进口利润快速恶化。此前印度精炼商取消了10万吨10-12月交付的棕榈油采购订单，近期时常还存在洗船。10月底印度迎接排灯节假期，预计10月印度食用油进口量或将出现下降，与此同时港口库存将继续去库至历史同期偏低水平。

　　目前来看棕榈油报价仍然较为坚挺，CPO和RBD进口利润逐渐倒挂，国际豆油近期价格上涨明显，印度在豆油上进口利润恶化也非常明显，至此印度在豆棕葵油上均不存在进口利润。豆棕和葵棕价差虽仍处于历史同期低位，但近日出现小幅增加。后期印度或将在排灯节后进行适当补库，但高价格之下可能进口增幅也将较为有限。

　　四、国内油脂去库偏慢，基差偏稳运行

　　棕油进口方面，9月棕榈油进口在30万吨，环比减少约10万吨(-24%)，今年1-9月棕油累计进口仅有272万吨，同比减少32%，也略低于22年的同期，持续处于偏低水平。买船方面，目前产地报价仍然较为坚挺，近远月报价均在1000美元以上，棕榈油近月进口利润倒挂加深约在-600以上，10月以来国内存在零星近月买船，但整体买船仍偏少，且存在外商回补的情况。预计10、11月棕油到港月均在25万吨左右，其中11月比10月到港多。截至2024年10月25日(第43周)，全国重点地区棕榈油商业库存49.01万吨，环比上周减少2.58万吨，减幅5.00%，高价之下棕榈油现货成交持续偏低，提货一般，基差稳中有降，华南基差报在01+150。豆棕现货价差方面，豆棕现货价差大幅走缩，目前已经缩至1000附近的低位，短期这一局面或难出现快速转变，需要豆油有新的驱动。目前国内外棕榈油维持供应不宽松的状态，且棕油即将进入减产季，棕榈油较强的基本面对盘面存在支撑，市场做多棕榈油的情绪较为浓重，回调幅度比较有限。另外地缘及宏观方面的反复也会对油脂盘面存在较大扰动，短期棕榈油或仍维持高位震荡的格局，但中期我们对棕榈油仍维持震荡偏强观点。

　　大豆压榨方面，9月大豆压榨约在815万吨，今年1-9月豆油累计压榨产量不及历史同期，约在1208万吨，低于5年和3年均值。大豆进口和买船方面，9月大豆进口在1137万吨，高基数下环比减少6%，但处于历史同期高位，10、11月大豆进口到港量预计分别为720万吨和800万吨左右，短期大豆供应充足。库存方面，截至2024年10月25日，全国重点地区豆油商业库存113.4万吨，环比上周增加0.40万吨，增幅0.35%，处于历史同期较为中性水平，预计后期豆油库存将维持在这一水平附近或略低。豆油基差稳中略增，华东基差报在01+180附近。目前大豆压榨持续处于历史同期偏高水平，豆油目前相较于菜油和棕榈油的性价比凸显，现货成交较好，提货继续转好。整体上，目前国内豆油性价比较好，库存增速放缓，但豆油供应较为充足，基本面仍偏弱。近期国际豆油价格上涨明显，不过美豆美豆油盘面仍低位震荡当中，巴西迎来有利降雨，播种进度有所加快。预计短期豆油仍维持震荡略偏强走势。

　　菜籽压榨方面，9月菜籽进口达到81万吨的高位，环比增加36%。今年1-9月菜油累计压榨产量达到160万吨，处于历史同期偏高，但仍低于去年同期。进口及买船方面，9月菜油进口14.6万吨，略高于8月，1-9月累计进口131万吨，亦低于去年同期。近期受中国对加菜籽进行反倾销审查，国内远月菜籽洗船较多，但近月菜籽预计到港在40-50万吨，菜油供应仍然充足。截至2024年10月25日，菜油库存40.55万吨，环比前一周减少1万吨，减幅2.4%，去库速度较慢，处于历史同期较为偏高水平。菜油基差维持低位震荡，广西三菜基差报至01-130。从基本面上看，国内菜油供应充足，需求一般，基本面较为偏弱，但由于反倾销事件的存在使得不确定性增加，对于菜油盘面形成一定的支撑，菜油短期上有压力下有支撑的格局延续，维持高位宽幅震荡。

　　第二部分后市展望及策略推荐

　　近期地缘及宏观方面的反复对油脂盘面存在较大扰动，油脂整体维持高位震荡走势，其中棕榈油相对抗跌。从基本面上看，目前马棕处于最后一个增产月，预计马棕10月仍将继续小幅累库或持平，产地棕榈油报价仍然较为坚挺，后期棕榈油买船及到港较少，库存偏低或将持续。另外，国内豆油性价比显现，豆油现货成交有所增加，不过压榨量偏高使得豆油库存小幅累库。国内菜油供应仍然充足，但需关注中加关系的变化。整体上，油脂单边上的主思路仍是逢低做多为主。另外，还需关注11月美国大选等。

　　1.单边：短期油脂继续保持震荡上涨走势，但目前涨至压力位附近，上涨幅度不及此前，需警惕高位回落风险，同时回落幅度或将有限，可考虑油脂回落后适当逢低做多。

　　2.套利：豆棕价差在没有明显转向驱动下暂时难出现逆转，谨慎抄底做扩；P1-5可考虑上涨后的反套机会。

　　3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据)