当前广西陈糖价格有所下调，等待新糖上市。新榨季得益于政府补贴政策以及扶持甘蔗种植力度加大，农户种蔗积极性有所增加，提振甘蔗种植面积增长。今年广西甘蔗主产区虽然降雨充沛，但是受降雨分布不均影响，叠加甘蔗品类有所差异，导致广西各地的甘蔗生长情况以及单产、糖分等均有不同。广西甘蔗有效茎同比下滑，北部地区甘蔗单产低于南部地区。整体来看，甘蔗单产与去年基本持平。预计广西24/25榨季产糖量区间为680-700万吨，同比增加60-80万吨。全国24/25榨季食糖产量预计增加100-120万吨至1100-1120万吨。

　　进口方面，由于三季度末期原糖快速拉升，导致国内10月后食糖进口出现洗船现象，预计四季度国内食糖进口量低于市场预期，或将同比下降。近年来糖浆及预拌粉凭借价格低廉、进口量飞速增长已对食糖市场造成冲击，若管控措施未出台，预计进口量仍有增量空间，或将弥补进口糖减少部分。

　　综上，国内糖市9月糖进口量低于去年同期，四季度进口量预计有所减少。郑糖交易重心或将回归至国内。北方甜菜糖陆续开榨，本榨季国产糖增产预期强烈，甘蔗糖预计将提前开榨，现货或将有所压力。替代品方面，糖浆及预拌粉进口量屡创新高对国内食糖有所冲击。综上，在新榨季增产预期以及替代品进口大幅增加的背景下，国产糖供应压力仍在。短期陈糖库存偏低对糖价有所支撑，预计短期郑糖维持震荡走势。

　　第二部分正文

　　一、陈糖价格有所下调，等待新糖上市

　　23/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至9月底，全国累计销糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34%。其中，全国9月单月销糖74.50万吨，同比增加30.50万吨，为近10年来同期的低位水平。

　　库存方面，截至9月底全国食糖新增工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%，处于历史同期偏低水平。分地区来看，广西第三方库存处于历史低位，根据泛糖科技数据，10月广西食糖第三方仓库库存下降约16万吨，去库量环比减少，不过速率有所提升，库存绝对值的偏低水平为现货价格带来支撑，现货报价整体抬升，不过近期陈糖价格有所下调，下游采购积极性不佳，整体需求有所后延，等待新糖上市。

　　二、广西糖厂预计提前开榨，增产预期较为一致

　　(一)种植面积增加，未来增量空间有限

　　得益于政府补贴政策以及扶持甘蔗种植力度加大，农户种蔗积极性有所增加，提振甘蔗种植面积增长。其中，来宾和柳州等地区的种植面积增加主要以“清桉改蔗”为主，南宁崇左等南部地区增加主要以“果改蔗”为主。根据调研以及其他信息汇总，预计24/25榨季广西甘蔗种植面积或将增加80-100万亩，增长幅度约为10-12%。

　　下个榨季广西甘蔗种植面积预计仍有增量空间，不过增长幅度相对有限。广西食糖现货价格维持在6000左右，叠加新榨季甘蔗收购价格或将维持现有水平，有利于蔗农种植积极性。除此以外，柳州、来宾等地区仍有部分“清桉改蔗”尚未完成，预计仍有增量空间。不过考虑到广西南部主产区桉树种植面积减少、且“果改蔗”已基本实现，预计该地区甘蔗种植面积增加空间有限。整体来看，明年甘蔗种植面积预计仅有小幅增量空间，具体还需关注“清桉”执行力度。

　　(二)甘蔗生长情况各异，总体维持增产预期

　　今年广西甘蔗主产区虽然降雨充沛，但是受降雨分布不均影响，叠加甘蔗品类有所差异，导致广西各地的甘蔗生长情况以及单产、糖分等均有不同。广西北部(柳州、来宾等地区)在4月和9月降雨较少，导致分蘖和有效茎减少，株高亦有所下降；而南部(南宁、崇左等地区)全年降雨充沛，虽然有效茎有所下降，但是甘蔗株高同比增加。综上，广西甘蔗有效茎同比下滑，北部地区甘蔗单产低于南部地区。整体来看，甘蔗单产与去年基本持平。

　　甘蔗喜高温、需水量大，考虑到广西前期降雨量较大，10月份后雨水减少、光照充足、温差较大，利于甘蔗糖分累积。据调研结果显示，24/25榨季广西甘蔗糖分虽然同比增加，不过仍处于正常水平。分地区来看，北部甘蔗糖分高于南部，主要得益于北部温差大、且降雨少于南部。

　　今年9月上旬台风“摩羯”过境，对广西西南部、广东湛江等地的甘蔗产区造成了损害，部分蔗区出现不同程度的倒伏。甘蔗倒伏后，甘蔗的品质和产量都会受到不同程度的影响，具体如下：(1)养分供应不足和光合作用受阻，倒伏的甘蔗茎秆会变得干瘪空心，蔗糖含量减少。此外，倒伏还会导致甘蔗的茎秆折断、叶片枯黄，进一步降低甘蔗的产量。(2)由于其生长环境发生了改变，容易诱发各类病虫害及鼠害。(3)倒伏后甘蔗不再生长，糖分累积较快，成熟度高后若未能及时入榨会导致糖分损失。(4)侧芽生长吸收养分。据了解，台风对崇左、南宁的影响较大，重度倒伏占比20%左右。考虑到今年广西甘蔗生长同比较好、种植面积增加，台风“摩羯”造成的甘蔗倒伏情况对广西总体产量影响较为有限。

　　(三)新榨季广西糖预计增产

　　得益于甘蔗扩种、长势较好，预计广西24/25榨季甘蔗入榨量5550-5650万吨。以历史平均产糖率12.3-12.4%估算，预计广西24/25榨季产糖量区间为680-700万吨，同比增加60-80万吨。

　　目前北方甜菜糖正处于压榨期，预计内蒙&新疆甜菜糖增产40万吨左右，云南糖增产15万吨左右，海南及广东地区受台风影响、产量或下滑10万吨左右。综上，全国24/25榨季食糖产量预计增加100-120万吨至1100-1120万吨。

　　三、四季度食糖进口或有所减少

　　历年10月份为传统的食糖消费淡季，但今年10月下游需求表现较好。得益于广西陈糖去库速度较快、库存处于偏低水平，叠加郑糖价格上涨，国庆节后加工糖厂走货速度加快。

　　由于三季度末期原糖快速拉升，导致国内10月后食糖进口出现洗船现象，预计四季度国内食糖进口量低于市场预期，或将同比下降。9月份我国进口食糖40万吨，同比减少14万吨，在近十年当中处于第三低的水平，进口节奏有所放缓。其中白糖2.79万吨，原糖37.56万吨。2024年1-9月我国累计进口食糖289万吨，同比增加77万吨，继续保持在近十年当中第四高的水平。其中白糖20.32万吨，原糖268.16万吨。23/24榨季我国累计进口食糖475万吨，同比增加86万吨。

　　四、糖浆、预拌粉进口增加，仍有增量空间

　　近三年糖浆及预拌粉进口数据一直呈现同比增长趋势。2024年1-9月份累计进口173.26万吨，同比增长33.04万吨，增幅23.57%。2023/24榨季我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉214.79万吨，同比增加56.18万吨，增幅35.42%。

　　4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》(公告〔2024〕44号，以下简称《公告》)，自2024年7月1日起，对海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖的管理措施予以调整。该政策实施后，保税区的糖浆、预混粉产能基本没有，基本已转至泰国。而该政策对进口的糖浆和预拌粉影响有限。

　　国内进口糖浆90%来自泰国，9月糖浆港口价约为3750-3800元/吨，到厂价约4000元/吨。国内糖浆报价与进口成本价格密切相关，不会紧跟白糖市场价格波动。近年来糖浆及预拌粉凭借价格低廉、进口量飞速增长已对食糖市场造成冲击，若管控措施未出台，预计进口量仍有增量空间，或将弥补进口糖减少部分。

　　第三部分行情展望

　　国际糖市，当前巴西甘蔗压榨已进入后期，市场对巴西中南部24/25榨季产量预估下调至3800-3900万吨。巴西库存处于历史低位，压榨后期巴西新糖供应减少，预计巴西糖流入国际贸易流或将下降，而印度在四季度及明年一季度出口量预计维持低位，因此本年度四季度及明年一季度贸易流或将趋紧，对糖价有所支撑。考虑到北半球即将开榨，且市场普遍预期增产，由此导致市场对原糖需求减弱，近期泰国糖升水增加已有所体现。考虑到国际糖市供应宽松，预计原糖短期或维持震荡走势。

　　国内糖市，9月糖进口量低于去年同期，四季度进口量预计有所减少。郑糖交易重心或将回归至国内。北方甜菜糖陆续开榨，本榨季国产糖增产预期强烈，甘蔗糖预计将提前开榨，现货或将有所压力。替代品方面，糖浆及预拌粉进口量屡创新高对国内食糖有所冲击。综上，在新榨季增产预期以及替代品进口大幅增加的背景下，国产糖供应压力仍在。短期陈糖库存偏低对糖价有所支撑，预计短期郑糖维持震荡走势。

　　单边：观望；

　　套利：1-5反套；

　　期权：较虚值比例价差期权。