今天上午，A股突变！

　　昨天尾盘的表现和昨夜外盘的表现，似乎成了诱多动作。A股上午冲高乏力，放量走低，资源股集体回落，上证指数午盘跌0.65%报3300.52点，深证成指跌0.68%，创业板指跌1.41%，北证50涨2.44%，科创50涨0.01%，万得全A跌0.58%。

　　那么，究竟发生了什么？分析人士认为，一方面近期A股积累了不少获利盘，另一方面可能与全球市场进入特朗普交易时间有关。今天早盘，人民币再度走弱，而美元走强。同时，比特币继续走高，升破71000美元关口，目前报71346美元，最近24小时涨幅约2.5%。这个变量的影响究竟会有多大？

　　突然杀跌

　　按照昨天A股尾盘的表现，今天早盘市场应该会有一个冲高的过程，但市场走势超出预期。A股上午冲高乏力，放量走低，资源股集体回落，上证指数午盘跌0.65%报3300.52点，深证成指跌0.68%，创业板指跌1.41%，万得全A跌0.58%。

　　盘面上，出现了典型的利好兑现的行情。比如文化板块，读客文化冲高回落；市场半日成交1.41万亿元。钢铁、煤炭、房地产、白酒跌幅靠前，CRO、光伏、锂电池题材回落；仅部分消费电子、半导体、金融科技概念股走强。两市共1097只个股上涨，123只个股涨停；3947只个股下跌，4只个股跌停；57只股票炸板，炸板率36%。

　　外围方面，A50亦出现跳水行情。该指数早盘一度冲高，但11点过后开始走弱。港股方面亦出现类似的走势。

　　变数

　　过去24小时，特朗普交易明显升温。昨天晚上，特朗普媒体科技集团收高21.59%，成交47.92亿美元。对比9月份的最低点11.75美元，该股迄今已经上涨310%。与马斯克相关的加密货币狗狗币大涨15%。今天早盘，比特币继续走高，升破71000美元关口，目前报71346美元，最近24小时涨幅约2.5%。美元指数亦开始拉升。

　　华泰证券认为，如果美国对部分贸易伙伴大规模加征关税、并可能对全球征税，对全球的汇率和资本流动也有深远影响，美元可能走强，美债风险溢价可能上升，全球资本流动或将在更高的阻力中进一步“重塑”。如2018年—2019年，随着美国加征关税的风险上升，人民币汇率通常会受到扰动，以对冲关税上升带来的美元被动升值的效应。同时，美债风险溢价亦可能上升，主要由两方面因素驱动：一方面，美国对全球加征关税将边际推升美国通胀；另一方面，全球资本流动可能更为“割裂”，美债作为全球安全资产的地位或将边际动摇，由此美元和美债以外的避险资产(如黄金)的相对吸引力可能进一步上升。

　　不过，野村董事总经理、美洲跨资产宏观策略师Charlie McElligott在最新报告中警告，近几周，市场对特朗普和美国共和党拿下国会两院的大选假设结果对冲过度，可能出现哈里斯支持率比预期高、大选陷入僵局的结果，届时各类资产都会有逆转的风险，比如美债将可能因轧空而上涨，而股市会在民主党成为国会两院多数党的情形下大跌。

　　 McElligott的报告指出，债市正处于持续的“严峻时刻”，因为在未来几天和接下来的两周内将经历美国财政部在联邦政府2025财年前期的大举发行，包括发行700亿美元的五年期美国国债、690亿美元的两年期国债、440亿美元的七年期国债，披露美国职位空缺数的JOLTS报告，财政部最新的再融资公告，个人消费支出(PCE)、非农就业数据(NFP)、美国总统大选日和11月美联储货币政策委员会FOMC会议。

　　美国政府的大规模预算赤字支出会推升名义GDP，而相比持续高于美联储目标的通胀，美联储对双重使命中的就业任务看得更重，就业显然被视为更大的经济风险。考虑到这种情况，美国国债持续数周的期限溢价重建已经很容易合理化。