【20241028】黄金周报：多头命悬一线？

　　上周市场缺乏重大经济数据的刺激，继续交易特朗普当选美国总统后通胀预期的抬升，使得10y美国国债上行至4.25%、美元指数上行0.83%至104.3、黄金上涨0.98%至$2747.1/oz。往后看，本周即将公布备受瞩目的10月非农、三季度美国GDP以及9月PCE，鉴于市场已经price in了就业增长降温以及美国经济的潜在弹性，预计黄金可能会面临小幅下跌。

　　9月下旬以来，10年期国债的期限溢价自低点已上行近40bps。本次期限溢价的上行由通胀预期所主导。一方面是两位总统候选人的政策计划都会推高通胀，并实施进一步的财政刺激计划，尤其是共和党可能在11月5日的大选中同时控制白宫和国会，进一步降低公司税率以及全面加征关税将会使得财政赤字有增加的倾向，由此，投资者会要求更高的溢价来弥补通胀前景；另一方面，地缘政治局势也将推高能源价格，加剧整体通胀压力。

　　黄金投资者是否应等待11月5日总统选举结果后再做决策？当前博彩网站Polymarket显示特朗普获胜的概率为66.2%，如果特朗普成功当选，并且国会由两个不同政党分别控制，黄金市场可能会将此视为利好出尽；相反，如果共和党能够一举拿下参众两院的控制权，那么黄金价格可能会受益于这一政治格局，迎来新一波的上涨行情。然而，如果哈里斯成为总统，并且国会由两党分别控制，那么在国会不愿批准新的财政支出的情况下，黄金市场可能会面临一定的上行阻力。

　　市场充分定价11月降息25bps的可能性

　　上周的降息幅度预期收敛，加息预期曲线小幅上移。货币市场定价2024年11月降息25bps的可能性达到94.6%，12月再次降息25个基点的可能性达到了80.3%。

　　在美联储的政策预期方面，大部分官员发言较为谨慎，甚至部分鹰派官员对年内再降2个25bps保持怀疑态度。具体而言，达拉斯联储行长Logan再次呼吁美联储对降息行为的小心谨慎，因为经济环境存在不确定性；明尼阿波利斯联储行长Kashkari支持了美联储上月超常规模的降息，但表示未来会议的降息幅度会较小；堪萨斯联储行长Schmid认为美联储最终应将利率下调到多低存在不确定性，因此他主张放慢降息的步伐。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　10y期限溢价自低点上行40bps

　　上周10y UST上行15bps至4.25%，2y UST上行16.1bp在4.06%，收益率曲线趋平。

　　9月下旬以来，10年期国债的期限溢价自低点上行近40bps，本次期限溢价的上行由通胀预期所主导。一方面是两位总统候选人的政策计划都会推高通胀，并实施进一步的财政刺激计划，尤其是共和党可能在11月5日的大选中同时控制白宫和国会，由此，投资者会要求更高的溢价来弥补通胀前景；另一方面，地缘政治局势也将推高能源价格，加剧整体通胀压力。

　　上周进行的20y UST招标需求乏力，中标收益率较投标截止时的发行前交易水平高1.6个基点，为5月份以来最高。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　ONRRP使用量降至2021.5以来最低水平

　　上周ONRRP的使用量降至2270亿美元，较前值回落329亿美元，降至2021年5月以来的最低水平，因为国债拍卖结算和国企业退出前端抽走了更多的现金。

　　上周三美联储准备金余额为3.228万亿美元，较前一周回落10亿美元。

　　长短端美债持仓分化

　　截至10.22的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加38650手至1380910手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少16874手至848191手。

　　截至10.21当周，JPM国债净多头投资者情绪回落至7。

　　5年期和10年期TIPS收益率走高，5年期TIPS收益率收于1.75%，较前周上行10bps；10年期TIPS收益率收于1.96%，较前周上行19bps 。

　　上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金上涨0.98%，美元指数上行0.83%至104.3，两者滚动相关性降低。

　　上周美元兑日元升值1.8%、美元兑欧元升值0.7%、美元兑英镑升值0.7%。

　　上周BOE行长贝利暗示，如果通胀方面的好消息持续，英国央行可能会在降息方面“更激进一些”。

　　截至10.22，美元指数总持仓上升，非商业多头持仓环比增加4766张至2.01万张，非商业空头持仓环比增加1755张至1.92万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为67%，较上周增加，空头持仓占比为64%，较上周减少。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周铜金比降至3.5，铜价下跌、黄金上涨，显示全球总需求动能边际下降。

　　金银比震荡走高，主要因为上周黄金上涨幅度大于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金上涨、铜下跌;金油比环比走低，主要因为布油上涨幅度大于黄金。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与铜的相关性走高、与原油、美元指数的相关性走低。

　　近期黄金内外价差为负数，意味着国内金价低于国际金价，可能与国内资金平仓流入股市有关。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为1704.3万盎司，环比增加5.02万盎司，COMEX白银库存为30741.4万盎司，环比增加91.2万盎司；上周SHFE黄金库存约为12.2吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加36.8吨至1237吨。

　　SPDR黄金ETF持仓环比增加1.15吨在889.8吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加106.4吨至14873.1吨，目前处于中位偏高水平。

　　截止10.22，COMEX黄金总持仓增加32528手至57.4万手，其中非商业多头持仓增加14319手至37.1万手，空头持仓增加4549手至7.6万手，显示黄金配置的多头力量增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓减少至65%附近，非商业空头持仓减少至13%附近。