【20241028】棉花：站在波动率放大的起点

　　核心观点：中性美棉震荡偏弱。国内收购期，上有套保压力、下有收购支撑的窄幅区间波动。近期南疆局部又出现抢收现象，会导致经营风险增加。盘面需要等宏观落地后，给出方向，短期低波运行为主。

　　月差：中性关注做多基差的期现策略。

　　现货：中性棉花现货交投一般，纺企也刚需补库为主，新棉基差内卷严重。

　　进口棉：偏多虽然国内进口尚存小幅利润，但是配额较少，因此预计本年内进口难以继续放量。

　　进口棉纱：中性粗支纱进口占比较多，巴纱开机良好。

　　库存：偏空1)纺企原料库存补库、棉纱成品库存累库；2)织厂原料去库、坯布库存累库。整体产销走弱。

　　新年度种植预期：中性偏空USDA10月报告，全球方面，2024/25年度全球棉花产量调增、贸易调减，整体期末库存受期初库存调整影响而调减，影响中性；美棉产需双降，影响偏空。中国产量调增，进口调减，整体影响中性。

　　全球终端消费：偏空美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位(偏空)，我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑(偏空)。东南亚纱线开机率上升、国内下降(偏空)，内外盘纱价回落(偏空)。

　　宏观：中性海外宏观大选在即，市场预期特朗普上任的概率增加。国内将在11月4-8日举行十四届全国人大常委会第二次会议。

　　中国：低波时段

　　紧贴盘面收购，交售过半

• 　　当前新疆产量预期在600万吨以上，主要来自于单产的增加。当前加工、检验的节奏处于同期偏快水平。

• 　　新疆籽棉收购价维稳，南疆收购进度加快，部分地区收购进度接近5成；南疆37%-38%净衣分主流收购价在6.2-6.3元/公斤左右。

• 　　理性收购形成不断自我验证的循环，短期内盘面波动率明显下降。此外，在宏观大事件前夕，资金不愿意对方向提前下注，因此进入交易的垃圾时间。交售进度达到70%后，货权转移后，有助于波动率回升，更多的波动率后期依靠宏观给出。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　月间价差：关注基差做多策略

• 　　基差方面，盘面窄幅震荡，01合约基差在1250元/吨。

• 　　销售方面，交投情况一般，纺企刚需补库为主。

• 　　期现方面，新棉基差偏低背景下，可以适量布局做多基差的策略。

• 　　关于1-5价差，此前报告已经有所讨论。当前可以关注-80以下的正套入场机会，优势在于亏损有限可控，但是1-5最终大概率会回归反套。

• 　　短期窄幅区间波动为主，做空波动率策略可继续持有。等待宏观给出超越价格中枢的部分，再考虑单边入场。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外价差更倾向于等待盘面给出正套入场机会

• 　　内外价差在2700元/吨，滑准税进口利润在414元/吨。配额发放数量过少，待2025年1月后，进口量或重新走高。

• 　　针对11月宏观事件较为集中，海外面临大选落地后的风险应对，国内存在财政刺激预期，波动率预期加大，对于内外的表现可能表达为反套，12月后关注东南亚旺季买盘，介时或再次回归正套。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下游负荷：布端开机继续下滑

• 　　截至10月25日，棉纱厂开机负荷为54.2%，继续抬升。目前各地区织厂整体开机率在50.8%附近维持，织厂新增订单继续减少，开机率下滑。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：成品累库

• 　　截至10月25日，纺纱厂原料库存为25.8天，稳中小升，随买随用为主。成品库存21天，累库。织布厂棉纱库存为12.3天，当前以消耗库存为主，随买随用。织布厂全棉坯布成品库存27.3天，成品累库。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

• 　　轻纺城成交稳中小落，处于过去五年均值上下，棉布端偏弱。

• 　　全棉坯布市场交投氛围平稳偏弱。坯布价格平稳偏弱，织厂多维持顺价销售。

• 　　从订单上来看，织厂在机订单比例维持在5-6成，仅个别织厂在机订单维持十成，但目前市场以小单、散单为主，大单、长单鲜有，且目前在机生产订单仍以冬季订单为主，高支的个别品种销售略好。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：交投平淡，价格平稳

• 　　纯棉纱市场止跌企稳，从交投气氛来看，市场临近传统纺织淡季，成交平淡，产品表现来看，32支以下低支品种相对成交依旧较为顺畅，常规普梳品种刚需走货表现平平，精梳及高支纱需求较淡。

• 　　随着前期纺纱亏损扩大，内地纺企现金流即期亏损1250元/吨，新疆纺纱利润在1460元/吨。

• 　　关注花纱再次做缩的机会。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

• 　　开机方面，印度小降，巴基斯坦开机情况较好，维持开机为主，越南开机继续回落。

• 　　越南纱厂报价中枢仍在偏高位，部分中低档次品牌销售压力稍有增大。印度当地棉价维持阴跌，因而棉纱出口价格走势偏弱。巴纱赛络纺整体价格坚挺，部分二三线品牌报价略有回落。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：关注未来美国对中国纺织品的关税政策

• 　　短期进口类纱线在较多规格领域仍然难与国产棉纱竞争，粗支纱进口仍将占据较大比重，后续消化仍需适配有限的溯源需求，因而差异化规格，如部分包漂类纱线相对更受国内进口商青睐。市场关注美国大选后，是否会对中国纺织品加征关税。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球：巴西棉出口旺盛

　　美国-干旱抬头，但是对收获季边际影响下降

• 　　截止到10月15日，美棉主产区(92.8%)的干旱程度和覆盖率指数138，同比低68，环比上周升13；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为180，同比低70，环比上周升20。

• 　　10月弃耕率较9月没有较大变化，目前预计已经计价天气带来的影响，尽管近期干旱抬头，但是考虑处于收获季，边际影响减弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美国-优良率回升，收割进度快于同期

• 　　美国农业部(USDA)周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至2024年10月20日当周，美棉盛铃率为94%，前周为88%，上年同期为89%，五年均值为91%。

• 　　美棉收割率为44%，前周为34%，去年同期为39%，五年均值为38%。

• 　　美棉优良率为37%，前周为34%，上年同期为29%。

• 　　依据目前的弃耕率、优良率及单产下调，24/25年度美棉产量在297-313万吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉出口周报：签约、装运双增

• 　　据美国农业部(USDA)报告显示，2024年10月11-17日，2024/25年度美国陆地棉出口签约量38522吨，较前周增长6%，较前4周平均水平增长57%，主要买家越南(7763吨)、巴基斯坦(7673吨)、中国(6243吨，包括取消1090吨)、土耳其(5857吨，包括从中国转口2043吨)。

• 　　2024/25年度美国陆地棉出口装运量22337吨，较前周增长70%，较前4周平均水平增长16%，主要运往巴基斯坦(6243吨)、孟加拉国(3087吨)、印度(2951吨)、越南(2497吨)、墨西哥(1975吨)。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　预计巴西棉10月出口大增

• 　　截至10月17日，巴伊亚州的轧花工作已完成约85%。整体种植进程乐观。

• 　　10月前两周的出口装运量约为17万吨，已超过整个9月份的出货量。

　　数据来源：紫金天风期货研究所