聚酯：攻守异势，EG-TA能否继续走强？

　　成文日期：2024年10月9日

　　能化部

　　赵师夏 能化分析师

　　从业资格号：F0281039

　　投资咨询号：Z0011250

　　李劭贤 能化分析师

　　从业资格号：F03107159

　　PART.01

　　摘 要

　　1.原料方面：四季度PX检修量不大，预计开工率略低于三季度，在PTA高产量的消耗下，预计四季度库存略下降，而PTA则延续累库，上下游库存压力均增加，是聚酯原料中相对较弱的一环。乙二醇国内供应略增，但由于海外装置检修较多，进口仍未恢复，并且中东地缘政治因素再次给进口带来不确定性，在进口利多和下游聚酯的刚需消耗下，库存维持在年内低位，仍有去库倾向，供需紧平衡延续，是聚酯板块中多配的一环。

　　2.下游及终端方面：三季度聚酯开工率先降后升，季度末负荷开始提高，随着前期检修装置逐渐重启，并在宏观政策支撑下，四季度旺季负荷或有回升，但需求回暖程度预计有限。终端消费数据来看，外需略好于内需，但整体表现平平，预计四季度总体需求继续小幅度增加，难有大幅改善。

　　3.策略方面：聚酯原料供应压力仍较大，库存压力从PX端向PTA端转移，下游需求回暖程度有限，难以消化PTA的库存压力，预计四季度震荡偏弱运行，建议逢高做空PTA为主，PX相对中性，关注仓单压力带来的做空机会。乙二醇则由于进口利多的支撑，在聚酯刚需消耗下库存维持低位，基本面持续改善，建议中长期做多乙二醇，或者空配PTA多配乙二醇进行对冲。

　　风险提示：能源价格，需求变化，装置动态等

　　PART.02

　　行情回顾

　　三季度PX供需矛盾并不大，库存未见明显累积，但由于调油需求不及预期，汽油利润走弱，PXN价差被大幅压缩，导致PX价格较原油跌幅较大，并带动聚酯板块下跌，PTA在聚酯减产挺价的背景下需求下滑，价格跟随PX下行。乙二醇基本面表现较强，在进口缩减以及国内开工偏低的背景下，库存大幅下降，价格相对原油表现偏强，整体维持在4300-4800元/吨一带宽幅震荡。

　　数据来源：徽商期货研究所

　　PART.03

　　PTA供应压力较大，EG低库存延续

　　（一）PX供需双高，库存略降

　　2024年三季度我国PX平均开工率为87.68%，同比+8.45%，远高于往年同期，主要是装置检修结束造成，供应端的压力再次提升，国内产量达到近年新高，三季度平均月产量324万吨，同比增加11.72%，四季度PX检修量略增，预计开工率略低于三季度，产量维持在315万吨左右，库存略下降。

　　数据来源：徽商期货研究所

　　数据来源：徽商期货研究所

　　（二）PTA供应高位，延续累库

　　2024年三季度我国PTA平均开工率为80.33%，同比+0.5%，开工相对中性，但由于产能释放较快，三季度PTA平均月产量608万吨，同比增加8.11%。库存方面，PTA工厂库存可用天数上升至4.62天，聚酯工厂PTA库存增加至8.7天，整体来说库存压力仍较大，仍处于累库通道当中。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　（三）乙二醇库存低位，供需维持紧平衡

　　2024年三季度我国乙二醇平均开工率为58.99%，同比-0.30%，开工率略低于往年，季度末负荷开始提高，产量方面，三季度平均月产量153万吨，同比+4.08%，由于海外检修量较大，进口缩量明显，月度进口同比下降20%左右，整体供应压力不大，在聚酯刚需消耗和进口下降的影响下，乙二醇库存持续去化并保持在年内低位，目前港口总库存52万吨，低库存对价格的支撑较强，供需维持紧平衡状态。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　PART.04

　　需求缓慢增长

　　（一）聚酯三季度减产挺价，四季度开工预计提升

　　2024年三季度我国聚酯平均开工率为89.97%，同比-0.05%，在聚酯行业减产挺价的背景下，三季度聚酯开工率先降后升，开工率与往年持平，季度末负荷开始提高，产量方面，三季度平均月产量608万吨，同比+3.75%，整体增量不大。三季度末，前期检修装置逐渐重启，在宏观政策支撑下，四季度旺季负荷或有回升，但需求回暖程度预计有限。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　（二）需求缓慢增长，外需强于内需

　　内需方面，国内服装纺织需求缓慢增长，截止至2024年8月，服装鞋帽、针织、纺织品类零售额累计值为9046亿元，同比增长0.3%。外需方面，截止至2024年9月，纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件出口累计值为14059亿元，同比增长2.37%。外需略好于内需，但整体表现平平，预计四季度总体需求继续小幅度增加，难有大幅改善。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　PART.05

　　PTA利润走弱，乙二醇利润持续修复

　　2024年三季度PX生产毛利平均为-30美元/吨，由于今年调油需求不及预期，导致芳烃调油的经济性走弱，并且在PX保持高开工率的情况下，PX利润持续下行。PTA三季度利润震荡走弱，整体亏损约100-200元/吨，近期在原油大幅反弹的背景下走弱。四季度预计PX端小幅度去库，PX利润或小幅修复，而PTA端供应压力较大，累库延续，需求难有明显起色，利润驱动仍向下。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　由于原油价格走弱而煤炭价格相对稳定，油制乙二醇利润修复程度大于煤制乙二醇，利润修复也造成了乙二醇开工率的提升。目前甲醇制乙二醇亏损约1200元/吨，煤基合成气制乙二醇亏损约746元/吨，一体化制乙二醇亏损约119美元/吨，乙烯制乙二醇亏损约23美元/吨。乙二醇低库存支持了利润的扩张，尤其是在原油价格季度末回落的情况下，油制乙二醇利润被大幅度修复。预计四季度乙二醇仍会维持紧平衡状态，利润继续修复的驱动仍在。

　　数据来源：上海钢联、徽商期货研究所

　　PART.06

　　总结

　　原料方面：四季度PX检修量不大，预计开工率略低于三季度，在PTA高产量的消耗下，预计四季度库存略下降，而PTA则延续累库，上下游库存压力均增加，是聚酯原料中相对较弱的一环。乙二醇国内供应略增，但由于海外装置检修较多，进口仍未恢复，并且中东地缘政治因素再次给进口带来不确定性，在进口利多和下游聚酯的刚需消耗下，库存维持在年内低位，仍有去库倾向，供需紧平衡延续，是聚酯板块中多配的一环。

　　下游及终端方面：三季度聚酯开工率先降后升，季度末负荷开始提高，随着前期检修装置逐渐重启，并在宏观政策支撑下，四季度旺季负荷或有回升，但需求回暖程度预计有限。终端消费数据来看，外需略好于内需，但整体表现平平，预计四季度总体需求继续小幅度增加，难有大幅改善。

　　策略方面：聚酯原料供应压力仍较大，库存压力从PX端向PTA端转移，下游需求回暖程度有限，难以消化PTA的库存压力，PTA建议逢高空配为主。乙二醇则由于进口利多的支撑，在聚酯刚需消耗下库存维持低位，基本面持续改善，建议中长期做多乙二醇，或者空配PTA多配乙二醇进行对冲。