聚烯烃：投产装置临近，供应压力逐渐回归

　　成文日期：2024年10月7日

　　能源化工部门

　　余婧 能化分析师

　　从业资格号：F0257483

　　投资咨询证：Z0002896

　　魏龙飞 能化分析师

　　从业资格号：F03117446

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　　摘 要

　　2024年四季度，聚烯烃价格整体或仍然维持偏弱运行，节奏上来看，先强后弱为主基调。供需来看，呈现双增的格局，不过10月份供需相对均偏强，后续有转弱的风险。套利方面，可以关注做缩L-PP价差的机会，核心点在于PE供应压力更大。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。

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　　2024年三季度，聚烯烃价格先跌后涨，整体收跌为主。7月份开始聚烯烃盘面价格大幅下跌，双双跌破今年以来的上涨趋势，市场情绪悲观。从驱动来看，基本面7月份开始转弱，虽然时有意外检修装置的扰动，但PP、PE开工率的大方向仍是确定向上的，需求在淡季下变化不大，因此可以看到上游库存压力开始增加，价格疲软。此外，原油价格的大幅下跌，给出了聚烯烃价格下跌的空间，叠加宏观预期转弱，工业品指数大幅下跌，PP、PE跟随大幅走弱。8月下旬开始，原油价格开始反弹，且市场上PP、PE标品比较紧张，交割逻辑占主导下，对盘面价格形成支撑，且“金九银十”也逐渐临近，下游需求开始改善，因此盘面价格企稳反弹，不过此后又开始下跌。9月底，随着央行发布会宣布的利好政策出台，市场情绪逐渐修复，叠加节假日前下游的补库需求，多重利好下价格开始企稳回升。

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　　投产叠加开工上行，供应压力增加

　　（一）投产装置增加

　　根据隆众资讯数据显示，2024年PE、PP共计划投产分别为395万吨、1060.5万吨，截至3季度末，实际投产情况为PE投产30万吨、PP投产245万吨，截至目前，PE产能在3271万吨，PP产能在4181万吨。

　　整体来看，进入四季度逐渐进入投产兑现期。PE由于前三季度新增投产装置十分少，因此处于产能上升的真空期，供应端始终比较健康，进而市场表现偏强。不过进入四季度以后，PE有365万吨的装置等待投产，占目前国内产能的11.16%，投产压力较大。PP来看，计划表中的投产装置很多，不过部分装置都是前期计划装置延后至四季度所致，因此实际投产情况仍有待观察，目前投产落地概率较大的有150万吨/年的内蒙宝丰、35万吨/年的天津南港和30万吨的金诚石化等装置。

　　（二）开工率重心上移

　　从检修量来看，2024年三季度，PE、PP检修量预计为124.04万吨（+12.64万吨）、185.26万吨（+49.86万吨），同比增速分别为11.35%、36.82%。三季度检修量同比仍处于高位，环比有所下滑，符合季节性的特征。旺季期间企业检修意愿不强，因此后续检修量或继续维持下降为主，从检修计划来看，10月份检修相对集中，此后开始逐渐减少，因此开工率或呈现逐渐攀升的状态。

　　（三）产量逐渐爬坡

　　从产量来看，2024年1-9月，PE、PP国内产量分别为2073.38万吨（+4.03万吨）、2547.48万吨（+192.68万吨），同比分别+0.19%、+8.18%。产量取决于产能和开工率，PE上半年开工率处于低位，且无新投产装置，因此产量增幅不大，仅有小幅的增加；PP虽然开工率同比下滑较多，但在产能基数增加较多的基础上，产量增幅较大。

　　四季度来看，预计国内产量环比将维持增加。一是在于新增产能投放的影响，其中PE影响更加明显；二是检修计划的下降，上游企业开工率预计逐渐回升；三是原油价格重心的整体回落，使得今年生产企业利润得以修复，企业开工意愿上升。

　　（四）进口利润修复，进口增加

　　根据国家统计局数据，2024年1-8月累计进口量在905.75万吨，同比+5.62%。8月份我国聚乙烯进口量在122.03万吨，同比+0.35%，环比-6.06%。其中HDPE进口量在54.39万吨，环比+0.06%，LDPE进口量在23.38万吨；环比-6.34%，LLDPE进口量在44.26万吨，环比-12.49%。2024年1-8月累计出口量在57.96万吨，同比-0.92%。8月份我国聚乙烯出口量在7.17万吨，同比+24.50%，环比+24.54%。

　　中国2024年8月，中国聚丙烯进口量在31.42万吨，环比-4.82%，2024年1-8月累计进口量在240.22万吨，同比-10.88%。

　　今年以来进口维持偏低的水平运行，主要在于内需偏弱，内外盘价差倒挂时间较多，且海运费高企，运力紧张，因此进口量较低。四季度来看，前述因素均有不同程度的弱化，一是国内价格有所反弹，进口利润修复，且运力紧张的问题也在缓解，预计四季度进口量或逐渐增加。

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　　需求：整体偏弱，阶段性好转

　　（一）下游开工或前高后低

　　三季度以来，下游逐渐进入旺季，今年旺季时间较晚，整体旺季的水平也不算高，在中秋节和国庆节前下游部分带动了部分需求的回暖。PE薄膜行业来看，根据隆众资讯数据显示，截至9月27日，农膜、包装膜开工率分别在37.37%、51.96%，同比上涨约15.25%、0.18%。随着棚膜旺季的来临，下游订单恢复情况较好，主要集中在中大型企业手中。包装膜需求也在稳健回升，在后续市场情绪修复和电商节的刺激下，预计包装膜的需求也持续偏暖。PP塑编开工率在进入旺季后也有所回升，下游企业的库存水平不高，心态偏谨慎，因此主要是按需补库为主，预计后续在政策偏暖和旺季的刺激下仍将恢复。

　　四季度来看，下游开工率或呈现前高后低的趋势，金九银十尚未结束，传统下游的需求高点仍然没有到达，因此需求预计仍有提升空间。此外，9月份以来，货币政策、金融政策逐渐推出，后续仍有财政政策等待出台，政策端暖风频吹也刺激市场上的投机需求涌现。不过，随着10月后旺季的逐渐结束，下游开工率预计将会达到年内高点后整体回落。

　　（二）家电需求持稳

　　根据国家统计局数据显示：2024年8月中国空调产量1498.0万台，同比下降9.4%；1-8月累计产量19139.1万台，同比增长7.8%。8月全国冰箱产量897.7万台，同比增长4.7%；1-8月累计产量6781.6万台，同比增长7.3%。8月全国洗衣机产量1011.2万台，同比增长7.0%；1-8月累计产量7145.9万台，同比增长7.2%。8月全国彩电产量1830.9万台，同比增长5.4%；1-8月累计产量13069.9万台，同比增长1.9%。

　　3000亿超长期特别国债用于支持大规模设备更新和消费品以旧换新，部分商品补贴力度高达15-20%。家电消费受到以旧换新补贴的利好提振，家电需求持续向好。进入四季度，空调需求或逐渐进入淡季，洗衣机和冰箱需求持稳为主。

　　（三）关注政策利好刺激

　　综合来看，四季度下游需求或先强后弱。棚膜需求的回升叠加宏观回暖下，终端企业补库的意愿有所增加。不过从绝对水平上来看，或难以恢复至往年的平均水平，仍然维持偏弱的底色。四季度主要关注政策端和电商节对消费的促进，是四季度需求相对确定的影响因素。

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　　上游库存压力较大

　　（一）上游库存较高，有主动去库需求

　　PP、PE生产企业库存具有明显的季节性，根据往年数据来看，PP、PE库存在春节假期期间累库，并在假期结束时达到最高点，随着节后下游逐渐开工，库存开始走低，全年整体维持去库的节奏。2024年3季度，由于聚烯烃供需有所转弱，因此上游库存逐渐增加，目前PE、PP生产企业库存均较高，截至10月4日，PE、PP生产企业库存分别在55.25万吨、54.73万吨。

　　（二）四季度去库为主

　　从季节性来看，四季度上游库存存在季节性下降的特点。十一国庆假期期间上游企业库存增加，预计节后回来上游企业或以排库为主，存在较强的主动去库意愿。12月份，随着春节前的备货需求临近，产业链库存开始向中下游转移。

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　　利润得以修复，趋势或将维持

　　（一）国际油价走弱，利润扩张

　　截至9月30日，PE、PP油制利润分别在1055元/吨、405元/吨，聚烯烃利润的扩张主要得益于国际油价的下跌带动，利润被动扩张。从四季度开始，原油的供应将逐步增加，按照当前的数据测算11月份开始全球预计出现原油供应过剩，叠加美国大选年份打压油价达到降低通胀的需求，四季度布伦特原油的价格区间或将下调至75-80美元/桶附近，预计油制利润会随着原油价格中枢的继续下移而被动扩张。

　　（二）PDH装置利润承压

　　PDH利润作为近年来市场关注较多的利润情况，三季度承压下行为主，主要是丙烷价格表现偏强，而PP价格下跌明显所致，利润承压带动PDH开工率处于低位水平。截至9月27日，国内PDH装置开工率在69.33%。后续来看，冬季进入燃烧旺季，丙烷价格或有支撑，预计PDH利润仍将承压。

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　　后市分析与展望

　　2024年四季度，聚烯烃价格整体或仍然维持偏弱运行，节奏上来看，先强后弱为主基调；

　　供应端来看，主要受到新增投产装置集中落地、生产企业检修下降和进口恢复所影响，供应端的压力较大。其中，10月份装置集中检修较多，因此压力或集中在11、12月。PE由于今年以来投产压力相对较大，四季度是PE供应转折的节点，因此要注意市场对PE预期转变带来的风险；

　　需求端来看，四季度下游需求或先强后弱。终端需求的回升叠加宏观回暖下，下游企业补库的意愿有所增加。从绝对水平上来看，或难以恢复至往年的平均水平，仍然维持偏弱的底色；

　　套利方面，随着PE供需格局的逐渐转弱，且PDH利润较低，或限制PP开工率的回升，因此可以关注做缩L-PP价差的机会。