ETF期权：看涨情绪浓厚，关注波动率高位

　　成文日期：2024年10月7日

　　刘娇 证券部负责人

　　从业资格号：F3042103

　　投资咨询资格号：Z0015203

　　吴飘飘 证券部分析师

　　从业资格号：F03109406

　　李永东 证券部分析师

　　从业资格号：F03112263

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　　摘 要

　　1. 央行政策托底，市场看涨情绪浓厚，9月底指数大幅上涨，叠加国庆假期港股和中国资产飙升，节后偏强市场或将延续。

　　2. 成交量大幅放量，相比之前市场5000亿的成交量，9月30日两市成交2.6万亿，创出历史新高，而且多家券商假期7*24小时开户，新的增量资金仍在路上，量能充足，市场交投活跃。

　　3. 期权策略上，建议逢低做多为主！不过考虑到波动率位置非常的高，单腿买入认购策略建议选择实值甚至深度实值合约；价差可以考虑牛市价差策略，以近期相对高点为压力位位置去卖；波动率高位，也可以考虑逢低卖出认沽做多，赚取方向的同时，也可以获得波动率回落的利润和时间价值损耗的利润，不过也要提防大幅回调带来的风险。

　　风险提示：经济修复不及预期，极端波动行情等。

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　　行情回顾

　　三季度市场先抑后扬，7月初，除中证500ETF标的表现较弱外，其他ETF期权标的震荡上行，不过在7月中旬，指数转势，继续延续之前下跌趋势，并在9月中旬创出阶段新低，双创指数接近年初的新低位置，9月24日，央行的“双箭齐发”政策给市场提供了积极信号，也给市场带来了增量资金，指数开始大幅反弹，上证指数短短9个交易日从2700点回到3300上方，科创50ETF和创业板ETF在9月30日以涨停收盘。三季度（截至9月30日），上证50ETF涨19.17%，创业板ETF涨35.11%，沪深300ETF涨21.39%，中证500ETF涨20%，科创50ETF涨27.52%。我们在7月和8月的月报中提示了市场量能不足可能会继续走分化，量能一直是制约市场上行的重要因素，因为市场上方抛压较大，5000多亿的成交量很难推动市场，不过9月底政策的推动下，资金的大幅涌入，在9月30日两市成交量2.6万亿，也是创出了历史新高，连续的几个大阳线突破阻力之后，看多情绪非常的浓厚。

　　整个三季度，ETF期权标的先抑后扬，在9月18日左右创出阶段新低，期权策略上，偏空的策略表现相对较好，卖出认购策略相对比较稳健，对于买入认沽做空策略而言，择时和合约选择相对比较关键。9月下旬政策发布后，市场大幅上涨，9月份ETF期权合约出现了一天241倍的行情，这时候卖出认购不及时止损或者对冲，回撤会非常的大，尤其是后续市场继续上涨，叠加波动率大幅上行，10月份虚值看涨合约，多次出现几倍甚至十几倍的涨幅，买入认购看涨策略表现非常亮眼。

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　　期权成交及持仓概况

　　从成交量数据上来看，三季度（截至9月27日），上证50ETF期权、沪深300ETF期权、沪500ETF期权和创业板ETF期权成交量依旧较高，分别为3102.26万张、2602.12万张、3938.79万张和2339.07万张，在指数类期权中占比为19%、16%、24%和14%，交易活跃度比较高，流动性相对较好。分市场来看，ETF期权中，沪市ETF期权整体成交量高于深市，深市创业板ETF期权成交量相对较高，交易活跃度高。从标的属性来分，中小盘成交额高于权重，说明更多的投资者博弈波动相对更大的品种。

　　从期权持仓量上来看，三季度（截至9月27日），持仓量较大的品种依旧是上证50ETF、沪300ETF、科创50ETF、沪500ETF和创业板ETF，占比分别达到21%、16%、13%、15%和14%。分市场来看，持仓量上，沪市整体依旧高于深市，交易活跃度更高。

　　7月上旬，期权标的ETF单边上行（除中证500ETF）认沽合约成交量明显高于认购合约成交，PCR指标快速的抬升，比值也来了1附近；随后市场延续趋势开始回落，尤其是买入认购成交量的放大导致成交量PCR开始逐步回落。成交量PCR作为短线指标波动相对比较剧烈，并不能够根据该指标给出趋势性建议，所以通常成交量PCR是短线情绪衡量的指标，当该指标上升时，说明市场短线上涨，反之市场下跌。

　　持仓量PCR指标是个趋势型指标，通常更能显示行情走势变化。7月上旬，期权标的ETF反弹上涨，持仓量PCR指标快速上升，机构顺势卖出认沽做多，平仓卖出认购，而买入认沽的投资者多数会继续持有甚至补仓，买入认购盈利的投资者会兑现盈利，这就是为什么持仓量PCR会跟随行情变化而变化。而7月中旬后，市场再度单边下跌导致持仓量PCR指标不断走低；9月底几个交易日，各大指数单边大涨，持仓量PCR快速上升一度突破1.2和1.4位置。从数值上来看，各个标的ETF的持仓量PCR来到了较高比值位置，说明市场下方支撑较强，大跌的概率较低，基本的逻辑出发点是机构通常做卖方为主，卖出认沽较多说明支撑偏强，市场不易大跌，从而可以作为行情判断的一大指标。

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　　期权持仓量结构分布

　　期权持仓量较大的位置往往是关键的支撑位和压力位，逻辑在于通常机构或者做市商以期权卖方为主，所以认购持仓量较大的位置，往往是机构大量卖出认购看不涨，所以这样的位置为压力位，该位置通常不容易涨过去；认沽持仓量较大的位置，往往是机构大量的卖出认沽看不跌，所以这样的位置为支撑位，该位置通常不容易跌下去。观察在7月和8月的持仓量结构分布数据时，当时非常明显的呈现出认沽持仓远远小于认购持仓，说明市场上方当时压力较大，不太容易大涨；随着9月底行情的反转，指数大幅上涨之后，可以看出持仓量结构出现了非常明显的变化，认沽持仓数量不断增加，认购持仓明显降低，这恰恰也是说明了市场现在出现了强支撑，弱压力的局面。分标的来看，上证50ETF关键支撑位2.55元左右，恰好是前期的顶点压力位位置；沪深300ETF关键支撑位为3.5和3.6附近；中证500ETF关键支撑位5；科创50ETF支撑位0.7；而由于行情涨幅过于巨大，每天都有新加挂合约，所以上方暂时看不出来压力位在哪里，指标暂时失效。

　　整体上来看，本月认沽持仓量明显多于认购，和7月份、8月份相比，出现了反转，再度说明现在市场强支撑，弱压力。在期权策略上应该选择偏多策略为主，但是考虑到波动率在高位，买入认购不宜过度激进，可以考虑偏实值认购合约。

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　　期权波动率变化

　　波动率作为衡量市场波动剧烈程度的指标，一定程度上反应市场的情绪。7月份波动率重心下移，来到了相对较低位置；8月初，由于日股大跌和美国就业数据较弱，加上国内市场走弱，恐慌情绪蔓延，波动率在8月5号急速上涨。但是很快外围市场的反弹，市场逐步回归理性后，波动率随后快速的回落。虽然之后各大指数重心不断下移，下跌幅度偏大，但是相对温和，波动率不断的回落，尤其是上证50ETF，隐波再度回到了14%左右的历史低位；整体上来看，波动率现在的位置仍然处在较低位置。但是市场在9月底急速反转，波动率出现了一波快速上涨，买盘力道非常强，主要来自卖出认购的止损平仓和主动买入认购做多，抢筹阶段提高买价，从而推高期权隐含波动率。

　　现在市场看多情绪非常浓厚，叠加港股和中国资产国庆假期大涨，节后市场依旧会比较亢奋，波动率或将继续上升。这时候在期权策略上，由于波动率位置偏高，加上新合约的推出，单腿买入看涨期权合约做多一定要谨慎，因为行情一旦企稳或者回调，买入认购回撤会非常的大非常的快！想降低波动率影响，可以考虑买入偏实值认购合约，实值合约时间价值相对较低，受到波动率影响较小；稳健点的策略可以尝试牛市价差策略；做多还可以考虑卖出认沽，赚取方向的同时，获得波动率回落的收益。

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　　后市策略

　　央行政策托底，市场看涨情绪浓厚，9月底指数大幅上涨，叠加国庆假期港股和中国资产飙升，节后市场或将延续。成交量大幅放量，相比之前市场5000亿的成交量，9月30日两市成交2.6万亿，创出历史新高，而且多家券商假期7*24小时开户，新的增量资金仍在路上，量能充足，市场交投活跃。期权策略上，建议逢低做多为主！不过考虑到波动率位置非常的高，单腿买入认购策略建议选择实值甚至深度实值合约；价差可以考虑牛市价差策略，以近期相对高点为压力位位置去卖；波动率高位，也可以考虑逢低卖出认沽做多，赚取方向的同时，也可以获得波动率回落的利润和时间价值损耗的利润，不过也要提防大幅回调带来的风险。