作者：Jim Iuorio-TJM Institutional Services董事总经理

　　概览

• 　　今年美元走强在一定程度上得益于美元相对于其他弱势货币的表现

• 　　由于市场预期9月份降息在即，美元跌至近期低点

　　自2020年初以来，美元兑世界其他主要货币持续走强，背离了经济预期。考虑到在这一时期美国政府债务和M2货币供应量增速之快前所未有，这一走势令人困惑不解。

　　今年，美国联邦政府债务已飙升至35万亿美元关口，从2020年初以来膨胀了50%。同期，M2货币供应量增加了近40%。这些数据引发了一个重要问题：美元走强的基础是否坚实，还是仅是表面的假象？

　　定义美元强度

　　货币主义的基本理论认为，债务规模和货币供应量大幅增加会导致货币贬值。随着美元流通量的增加，理论上一美元代表的价值就会下降，尤其是在商品供应量保持不变的情况下，从而引发通货膨胀。事实上，美国的确经历通胀上升。

　　问题的症结可能在于美元强度的衡量方式。在金融领域，衡量货币强度通常是衡量其相对于全球其他货币的表现，这一概念对于全球贸易和利率政策具有重要影响。

　　为应对新冠疫情引发的经济滑坡，包括美国在内的大多数国家都采取了类似的措施来对抗通缩压力：依靠降息和增加赤字支出刺激需求。美国初期行动尤为迅猛，大刀阔斧将利率下调至接近零的水平，并实施了大规模债务刺激计划。正如预期所料，美元兑主要货币贬值约10%并在2021年6月前后触底。

　　然而，随着通胀出现，2021年6月形势悄然转变，有迹象显示美联储将很快开始加息。而每次加息延后都会令市场对利率最终水平的预期节节攀升。从2022年2月开始，美联储开启了历史上最激进的加息周期之一，在短短18个月内就将联邦基金利率从零提升到5.37%。美国的利率很快就超过了大多数发达国家的水平。

　　美联储主席杰罗姆.鲍威尔近期言论透露了降息在即的信号，这可能会再次冲击全球货币市场。

　　伴随美联储加息周期的开启，汇率波动性也显著抬升，2022年第三季度芝商所外汇期货季度日均交易量突破100万份合约，创下新高。虽然2024年汇率波动性已回落至常态水平，但外汇期货日均持仓量持续攀升，在6月14日达到创纪录的280多万份合约。

　　货币市场的套利交易

　　要理解利率差异对货币价值的影响，不妨参考美元兑日元汇率。经过近30年的抗通缩历程，日本央行对通胀的容忍度要高于美国。为最终克服通缩，日本央行将利率保持在负值区间直至2024年。因此，在2024年7月触底前，日元兑美元累计贬值达28%。

　　由于“套利交易”现象的存在，利率差异对于汇率具有显著影响。从本质上讲，套利交易是实体以低利率从日本银行借入大量日元、卖出日元买入美元，并将这些美元投资于高收益资产。长期来看，这一过程推动低利率货币进一步贬值和高利率货币持续走强。

　　然而，当交易变得过于拥挤时风险也随之出现，交易突然“平仓”可能会引发市场动荡的风险。欧元兑美元贬值与此大同小异，而对俄罗斯制裁波及区域经济的担忧也加剧了欧元的弱势。

　　对冲潜在的美元波动

　　8月中旬，美元在鲍威尔发表讲话后跌至近期低点。如果交易者认为美元不可思议的相对强势确实在接近尾声，可以运用芝商所外汇期货来管理风险。随着越来越多的市场参与者使用期货来管理风险，7月份芝商所外汇系列产品的日均交易量较2023年7月增长了9%。如果交易者预计套利交易反转和日元飙升的情况持续，可以买入芝商所日元期货。反之如果预计欧洲经济继续承压，交易者可以卖出芝商所欧元期货。

　　对于担心各国长期采取弱势汇率政策并推动通胀持续高企的投资者而言，还可以考虑采用传统的通胀对冲工具，如黄金期货或比特币期货等新兴替代品。由于9月份降息箭在弦上，美元的潜在波动或将成为市场参与者持续关注的焦点。

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