银河期货原木、造纸研究员朱四祥

　　期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124

　　瓦楞纸：本月瓦楞及箱板纸市场需求旺季表现疲软，纸价呈现跌多涨少趋势。9月份以来，纸企去库进展缓慢，月末瓦楞纸库存天数为15天。中秋节后，出于消费淡季影响，市场需求下降，原纸需求量不及预期，市场供过于求状态或持续扩大。随着国庆节临近，下游多对后市持观望心态，原纸采购积极性下降，纸企出货节奏难有提升。主要原材料废旧黄板纸的价格上涨，成本端对瓦楞纸市场存一定底部支撑，但整体节后废纸供应整体趋增，原料端持续上涨可能性不大。

　　10月份瓦楞纸市场预计延续9月状态，金九银十需求整体失色，国庆需求支撑有限，包装纸市场整体稳中趋弱。

　　胶版印刷纸：

　　供应端上，双胶纸产线转产/交叉排产情况有增加，但依旧难以缓和工厂产销压力，短期市场货源供应仍较为充足；而需求端来看，社会面需求延续偏弱，出版订单采购集中度不高，春季教材招标的利好仍需要落实，阶段性需求旺季特点较难体现；成本面，木浆价格或延续震荡整理态势，尤其是阔叶木浆，下行风险较大，较难给予纸张市场有力支撑。

　　10月双胶纸市场供应压力依旧凸出，刚需订单有阶段性增量释放，略支撑市场信心，但业者对招标价格仍有较强观望心理，双胶纸市场低位窄幅波动为主。

　　风险点：大规模停机检修

　　一、包装纸需求旺季不旺，供应宽松，成本支撑乏力

　　(一)包装纸旺季不旺，均价环比下滑

　　9月瓦楞纸市场需求旺季表现疲软，纸价呈现跌多涨少趋势。截至9月27日，AA级瓦楞纸120g市场价月均价2597元/吨，较上月均价2613元/吨，下调16元/吨，环比跌幅0.61%，与上月相比跌幅扩大0.50个百分点，同比跌幅8.68%。(卓创数据)

　　9月份箱板纸市场跌多涨少，调整幅度20-100元/吨，截至9月27日，箱板纸市场价月均价3605元/吨，较上月均价3623元/吨，下调18元/吨，环比跌幅0.50%，与上月相比跌势扩大0.28%，同比跌幅3.84%。(卓创数据)

　　9月瓦楞及箱板纸市场需求旺季表现疲软，均价环比下滑。上旬市场供需基本平衡，而中下旬随着中秋订单结束，需求减少导致消费量下滑，供需压力逐步扩大，利空价格运行。

　　(二)包装纸供需宽松，库存小幅下降，利润持续走低

　　瓦楞纸行业开工负荷方面，瓦楞纸行业9月开工负荷率58.08%，较上月开工负荷率58.51%，下滑0.43个百分点，较上月由提升转为下滑，较去年下滑1.43个百分点。9月份纸厂停机增多，盈利收窄，企业生产积极性降低，月内吉林、贵州、湖北等地区开工负荷率下滑相对明显，分别为19.45、12.35、4.80个百分点。10月份正值国庆假期，部分纸厂存检修计划，预计10月份开工负荷率有所下滑。(卓创)

　　全国瓦楞纸和箱板纸企业库存方面，截至9月27日，全国瓦楞纸企业库存为85.09万吨，环比上月下滑5.24%，与上月相比降幅扩大5.01%，同比增加66.84%；全国箱板纸企业库存为150.9万吨，环比上月减少4.19%，与上月相比由增转降，同比增加44.68%。9月份各大区瓦楞箱板纸企业平均库存天数增减不一。本月市场价格跌多涨少，整体订单情况呈现先强后弱走势，企业库存呈现先降后略有增加趋势，中秋节后订单减弱较为明显。月末临近国庆假期，部分纸厂开始停机检修，企业库存窄幅下滑。下月产量存在减少预期，预计下月库存或窄幅下滑。

　　瓦楞纸和箱板纸进口：瓦楞纸进口：8月瓦楞纸进口数量约17.20万吨，环比减少9.50%，同比减少37.99%；2024年1-8月份瓦楞纸累计进口数量194.66万吨，同比减少14.99%。2024年8月箱板纸进口数量约48.44万吨，环比增加0.31%，同比增加0.82%；2024年1-8月份箱板纸累计进口数量386.67万吨，同比增加13.66%。

　　瓦楞纸和箱板纸行业毛利分析：截至9月27日，瓦楞纸毛利率环比下调0.76%，较上期毛利率跌幅收窄0.74个百分点。原料方面：原料废纸价格上调0.34%，玉米淀粉价格跌幅1.46%，因此综合成本上调0.21%，本月瓦楞纸市场跌多涨少，均价环比下滑。瓦楞纸均价环比跌幅0.61%，瓦楞纸价格下跌，而综合成本上涨，因此本月瓦楞纸行业毛利率环比下滑。箱板纸毛利率环比下滑0.54%，较上月毛利率跌幅收窄0.40个百分点。

　　包装纸终端需求方面：2024年8月份四大家电产量累计5237.8万台，较上年同期5105.5万台增加132.3万台，同比增加2.59%。四大家电产量同比增减不一。具体来看：空调产量1498万台，同比减少9.4%；冰箱产量897.7万台，同比增加4.7%；洗衣机产量1011.2万台，同比增加7%；彩色电视机产量1830.9万台，同比增加5.4%。2024年8月份软饮料产量为1905.1万吨，较上年同期1834.2万吨增加70.9万吨。8月累计值增加5.7%。(瓦楞及箱板纸下游终端行业中，饮料与家电行业占比约为30%左右。8月饮料与家电行业产量同比增加，整体对瓦楞箱板纸需求带动增加。)

　　二、文化纸价格供需宽松，价格偏弱

　　(一)文化纸价格持续下行

　　9月份双胶纸市场价格延续下行走势。截至9月27日，70g木浆双胶纸市场均价为5283元/吨，较上月均价下跌128元/吨，跌幅2.37%，本月跌幅较上月收窄1.33%。(卓创)

　　截至9月27日，本月157g双铜纸市场均价为5507元/吨，较上月均价下跌10元/吨，跌幅0.18%，本月跌幅较上月收窄1.44%。(卓创)

　　影响价格走势的主要因素有：第一，月内仍有部分纸厂继续松动出货价格，对于业者信心存有制约；第二，出版类订单释放较往年有所延迟，刚需支撑乏力；第三，经销商促量出货意愿延续，局部显现个别低价；第四，上游木浆市场震荡调整，其中阔叶浆价格走势偏弱，成本端对于纸价运行趋势存有偏下影响。

　　(二)文化纸供需宽松，成本低位震荡，利润走跌

　　产量方面：9月份双胶纸产量为78.79万吨，较上月实际产量下降1.38%，本月降幅较上月收窄0.89个百分点；生产企业开工负荷率为57.39%，较上月提升1.08个百分点。月内生产天数减少，但产量降幅不明显，因而开工略增。9月份双铜纸产量为34.82万吨，较上月实际产量下降5.07%；生产企业开工负荷率为59.07%，较上月下滑1.15个百分点。

　　库存方面：9月份双胶纸企业库存天数较上月上涨14.24%，本月增幅较上月扩大6.82%。月内出版招标方面仅有零星即将开标的信号，但并未显著放量，刚需支撑较弱；且局部传闻存有个别偏低价位，进一步制约业者信心。经销商避险意识较浓，补库积极性较低，因而纸厂库存压力攀升。双铜纸企业库存天数较上月增长4.23%，月内经销商以去库出货为主，下游印厂等自身订单不足，采买积极性偏低，纸厂库存仍面临一定压力。

　　利润方面：本月双胶纸平均毛利率为-2.76%，较上月下滑1.55个百分点，本月降幅较上月扩大0.14%。9月份双胶纸市场仍有松动，截至9月27日，当月均价较上月下跌2.37%；月内木浆市场不同浆种间走势略存差异，其中阔叶浆价格持续弱势运行，拖累主要原料成本，因而理论盈利水平继续承压。

　　成本方面：截至9月27日，进口针叶浆月均价6164元/吨，较上月+0.65%，由跌转涨，同比+5.80%；进口阔叶浆月均价4791元/吨，较上月-2.46%，跌幅较上期收窄1.65个百分点，同比-2.74%；进口本色浆月均价5421元/吨，较上月+0.59%，由跌转涨，较去年同期-12.01%；进口化机浆月均价3761元/吨，环比+2.23%，由跌转涨，同比-11.27%。

　　瓦楞箱板纸方面：

　　供应方面：传统的消费旺季，市场表现却出乎意料下滑，业者对后市趋势也偏向悲观。目前，下游二级厂的终端订单不旺，原纸采购积极性偏低，仅以刚需为主，旺季提振作用依旧有限。国庆节期间，下游部分包装厂停机时间为3天左右，而上游部分纸厂停机时间在5-18天，供需量均有所下滑但供过于求的格局并未发生改变，瓦楞纸市场弱势难改。主要原料废纸方面，国庆期间废纸产生量将增加，利于上半月废纸供应上升，成品纸需求旺季开始收尾，纸厂采购意向或下滑，废黄板纸价格或略微下滑。

　　10月份瓦楞纸市场预计旺季不旺，价格整体稳，预计120g瓦楞纸市场均价在2600元/吨左右。

　　胶版印刷纸方面：

　　行业处于低利润阶段，纸企多维持稳价意愿。市场供应压力仍较大，产线转产/交叉排产情况较多，行业产能利用率有所下降，然缓解力度有限，供大于求局面难改。

　　随着出版招标工作进一步推进，刚需订单有阶段性增量释放，略支撑市场信心，但考虑下游印刷效率提高，工厂供货周期将拉长，一定程度降低需求集中度。业者对招标价格仍有较强观望心理，目前，出版订单零星释放，社会面需求仍偏弱，下游原纸消耗不快，用户囤库意向偏低，同时木浆价格宽幅震荡，对纸张市场支撑力度不强，业者对后市信心有限。

　　10月双胶纸市场整体关注出版招标进度，需求好转，市场或逐步止跌企稳。