本周重点关注：【2024/9/23—9/27】

　　截至9月26日收盘，本周国际原油价格结束了连续两周的反弹上行走势，先涨后跌，整体价格下行。WTI主力合约结算价的周均价为69.82美元/桶，较上周周均价下跌0.84美元/桶，周跌幅1.19%；Brent主力合约结算价周均价为72.92元/桶，较上周周均价下降0.23美元/桶，跌幅为0.32%。

　　本周整体来看，美联储降息对市场的提振作用逐步弱化，供应端宽松预期再度引发油价快速下跌。首先宏观方面，美联储降息尘埃落定后，市场宏观风险偏好上行，带动国际原油价格与其他大类资产共振上涨，但从本周初油价来看，宏观宽松政策的提振作用已逐步被消化。供应方面，本周周三周四连续两天油价单日跌幅超2%，油价回吐降息以来的全部涨幅，主要原因在于迎来利比亚供应端有望复产消息以及OPEC+将推进12月增产消息，实际上市场对12月增产也早有预期，但供过于求预期下市场情绪悲观，依旧利空敏感消息。地缘方面，中东局势依旧拉锯，但尚未影响石油供应。市场对地缘方面反应已然疲乏，除非实质供应受阻，否则地缘拉锯过程中市场反应偏平淡。此外，截至9月17日当周持仓数据显示美原油非商业交易商净持仓依旧处于历史低位，将会对油价波动幅度产生放大作用；WTI连三合约价差回落，“强现实”开始向“弱预期”靠拢，预计月差还将继续下滑。

　　此外，中国政策方面本周传来重大宽松利好，但难改原油系商品价格下跌。一是国内宽松政策本身对海外定价的原油影响有限，二是当前原油市场需要看到更实际的需求回暖，但“政策-预期-实物工作量”的传导需要时间，供应利空仍占据交易核心。不过，随着原油成本下跌，下游产品价格回暖的情况下，石化企业利润或加速修复。

　　往后看，市场逻辑将由宏观转向基本面影响，而从供需来看，当前市场对于供过于求的预期悲观，就季节性来讲，10月美国商业原油库存将逐步累库，欧美炼厂开工率高峰，原油需求将进一步回落，基本面对油价的影响也将进一步走弱。整体来看，油价缺乏实际利好因素，整体价格承压，或将继续震荡下行。

　　综上，下周WTI和Brent建议分别关注66.31美元和69.71美元，此为油价上一轮下跌的最低位。十一假期期间外盘不确定风险较大，对原油价格或形成冲击，节前以谨慎观望为主。往后看，预计10月油价还将震荡走弱。

　　后市关注建议：①美国8月核心PCE(通胀粘性变化将影响美联储降息下一步降息节奏)；②10月OPEC+部长级会议对未来增产计划的表态；③石油库存变动(或逐步转向季节性累库)；④中国炼厂原油加工量变化(原油需求的重要边际变量)；⑤地缘局势走向(关注停火谈判进展和中东局势)。

　　主要观点：

　　【宏观】欧美9月Markit制造业PMI进一步走弱

　　【需求】OPEC+再传推进增产消息，引发油价下行

　　【库存】美国商业原油库存降至2022年4月以来最低位

　　具体内容：

　　【宏观】欧美9月Markit制造业PMI进一步走弱

　　标普数据显示，美国9月制造业PMI初值录得47，为15个月以来新低，前值47.9，预期值48.5；服务业PMI初值录得55.4，前值55.7，预期55.3；综合PMI初值54.4，前值54.6。欧元区9月制造业PMI初值44.8，低于预期45.6和8月终值45.8；服务业PMI初值50.5，也低于预期52.1和8月终值52.9；综合PMI初值48.9，低于预期50.5和8月终值51.0。

　　美国Markit制造业PMI录得2023年6月以来新低，连续三个月处于荣枯线之下的收缩区间，其中新订单指数创2022年以来新低，就业指数创2020年6月以来新低，订单量大幅收缩，就业指标表现欠缺，制造业连续萎缩拖累经济增速。但服务业表现仍旧强劲，9月服务业PMI初值虽然有所滑落，但已经连续22个月处于扩张区间，服务业就业指数的提升在一定程度上弥补制造业就业的缺失，综合PMI中就业分项指数有所上升，但仍然处于收缩区间。从整体来看，美国制造业萎缩是经济发展的隐患。

　　同时，欧元区制造业跌至荣枯线之下已经有两年的时间，欧元区的两大龙头德国和法国制造业疲软对经济景气度拖累较大。而且从最新公布的数据来看，欧元区此前韧性偏强的服务业也出现了走弱态势，服务业大幅不及预期和8月终值。整体商业活动景气度显著下滑，衰退担忧继续升温，支持欧央行进一步降息，欧元相对美元走弱。近期伴随美联储降息，美元进入下行周期，但往后看预计美元跌幅有限，一是美国经济基本面韧性相对欧洲偏强，“美强欧弱”格局支撑美元指数在较高水平波动；二是若欧洲或其他经济体更快一步衰退，美元作为避险资产仍有上涨的可能性。

　　【供应】OPEC+再传推进增产消息，引发油价下行

　　9月26日，据欧佩克+两名消息人士透露，该组织将继续推进12月份的石油增产计划，因为如果一些成员国在9月和之后的几个月达成实施更大规模减产以弥补产量过剩的计划，增产的影响将很小。

　　9月26日国际油价连续两日单日下跌幅度超2%，WTI原油结算价为67.67美元/桶，Brent结算价为71.09美元/桶。昨日油价大跌主要受供应端消息扰动，一是英国金融时报称沙特将放弃100美元/桶的油价目标，实施增产；二是随后消息人士称OPEC+将推进12月份的石油增产计划；三是利比亚石油产量有望恢复。

　　此前8月底OPEC+消息人士称OPEC+将增产的消息，当前消息人士再指OPEC+增产计划，其实一定程度上已经显现出了OPEC+对增产以争夺市场份额的倾向，市场虽对OPEC+增产也早有预期，但供过于求情绪悲观下，依旧敏感利空消息，引发油价大幅下挫。当前月差结构仍旧维持“现强期弱”，但月内连三价差回落，当前的“强现实”主要是受OPEC+减产与低库存支撑，随着OPEC+增产临近，供应宽松逐步兑现，“强现实”将向“弱预期”靠拢。宏观影响转弱下，后续油价将会对基本面影响逻辑，往后看，需求下行叠加增产预期，油价下行压力较大。

　　【库存】美国商业原油库存降至2022年4月以来最低位

　　据美国能源信息署(EIA)数据显示，截至9月20日当周，美国商业原油库存4.13亿桶，较前一周减少447.1万桶；库欣地区原油库存2282.7万桶，较前一周增加11.6万桶；美国汽油库存量为2.20亿桶，较前一周减少153.8万桶；美国原油产量1320万桶/日，与上周持平；炼厂开工率下降至90.9%。

　　截至9月20日当周的库存数据利好油价，美国商业原油和汽油库存均超预期大幅去库，库欣地区库存小幅增加。但从整体数据来看，美国商业原油进口量上升，出口量下降，当周净进口周度增加，产量受飓风扰动后油田生产恢复较慢影响，与前一周产量持平，较飓风前水平仍旧是下降10万桶/日，同时炼厂开工率进一步下滑，数据项显示的状态似乎并不支持美国商业原油大幅去库，石油表需增加或是去库的原因所在。

　　库存数据发布后，WTI原油盘面存在短线的拉升动作，但9月25日WTI原油结算价为69.69美元/桶，日跌幅达2.61%，主要的原因在于利比亚供应端危机有望化解的消息，市场对于供应端宽松的预期悲观，对利空消息仍旧敏感，同时，净持仓处于低位也会放大价格的波动性。从季节性来看，出行旺季结束后需求逐步回落已成定局，10月商业原油库存或将逐步累库，基本面对原油的支撑转弱。

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