几家表现最佳的新兴市场债券管理公司正在重新调整头寸，因为几十年来最令人期待的美国降息为今年遭受近150亿美元资金外流冲击的资产类别带来了新的动力。

　　从太平洋投资管理公司(PIMCO)到Neuberger Berman和Grantham Mayo Van Otterloo&Co.的投资者都在关注本币债务，并看好厄瓜多尔和阿根廷等国的改革案例，他们表示，这些国家将从美联储降息给风险资产带来的利好中获益最多。

　　“你必须挑选。如果你只持有未对冲的当地债券货币，你就会承受该指数的全部波动，”PIMCO新兴市场债务主管Pramol Dhawan表示。他的投资评级为中性至减持，增持“部分高收益债券”，并做多本币资产。“这是一个可行的投资组合结构。”

　　随着全球经济的不确定性和地区冲突打乱了乐观的预测，新兴市场一直深陷波动之中。新兴市场股票指数上涨了约14%，落后于标普500指数26%的涨幅。最近，在墨西哥比索暴跌和巴西雷亚尔剧烈波动的背景下，投资者陷入了慌乱之中，原因是当地的困境和全球套利交易头寸的平仓交织在一起。

　　即便如此，在过去的一年里，GMO、Neuberger和PIMCO的基金表现击败了90%以上的同行，回报率超过16%，而彭博追踪的71只持有新兴市场债务、资产超过5亿美元的基金的平均回报率超过12%。他们能取得这样的成绩在一定程度上是因为他们今年从高收益的拉丁美洲主权债券中获得了可观的收益，随着价格变得更加合理，这种反弹现在将放缓。

　　目前，市场普遍预期，随着美国利率的下调，更多资金将流入新兴市场，为投资者提供更高的回报。由于全球融资环境紧张和地缘政治冲突，发展中国家债券已连续第三年出现资金外流。PIMCO的Dhawan表示，美联储的降息将引发多米诺骨牌效应，促使新兴市场央行效仿，并可能向当地市场释放大量资本。

　　随着美联储明确发出9月降息的信号，市场的转变已经开始显现。汇编数据显示，过去一个月是新兴市场国内债券今年表现最好的一个月，回报率超过2.3%。过去一年，发展中国家本币债券的回报率约为美元债券的一半。

　　 Dhawan表示，即使在美元升值的背景下，当地市场也是一个“表现相当强劲的交易策略”。他看好土耳其和南非的当地债券和货币，并增持拉丁美洲长期债券。“如果你在新兴市场货币中进行了很好的多元化投资，这是一笔相当有利可图的交易。”

　　在GMO管理着61亿美元新兴市场债务的Tina Vandersteel也赞同这一观点，并看好多米尼加共和国、乌拉圭、埃及和尼日利亚的当地资产。

　　她表示：“当地市场仍然有很大的相对估值优势。”

　　尽管如此，投资者仍对巴西雷亚尔和墨西哥比索等表现不佳的货币持谨慎态度。T.Rowe Price新兴市场固定收益主管Samy Muaddi表示，他更青睐押注当地利率变动，同时对冲汇率。

　　改革叙事

　　根据汇编数据，去年对新兴市场债券回报贡献最大的是高收益信贷，其涨幅超过18%，而投资级债券的涨幅约为9%。

　　一些表现最好的国家——厄瓜多尔和阿根廷——在经济改革的推动下并未失宠。对于在Neuberger Berman管理着约250亿美元新兴市场债券的Gorky Urquieta来说，尽管政治风险挥之不去，但这两家国家的债券收益率仍然很有吸引力。

　　“只要政府的改革方向正确，”他表示，“回报率和息差仍有很大的压缩空间。”

　　 T.Rowe的Muaddi表示，虽然投资者可能会持有这些债券以获得高额息票，但现在是时候把目光投向高收益主权债券以外的领域了，因为它们的估值已经从“极其便宜”变得更加合理。

　　摩根大通的数据显示，在美国利率可能在更长时间内维持高位的背景下，新兴市场债券基金一直难以吸引资金流入，今年只有九周实现净流入。尽管与2023年的310亿美元流出和2022年的900亿美元流出相比，150亿美元的资金流出有所改善，但这种情况突显了基金经理面临的挑战。

　　 Dhawan表示：“新兴市场只是我认为充满机会的地方之一，但你会不想落在最后。在这方面，你必须比美联储先采取一点行动，开始重新配置你的投资组合。”