投资咨询证号：Z0011351

　　往期回顾:

　　01

　　供应压力较大

　　23年聚酯瓶片进入高投产周期，年内共投产430万吨新产能，与聚酯长丝新增产能相当，均达到当年聚酯新投产能的40%。23年聚酯瓶片的投产增速达到32.5%。而24年以来依然是聚酯瓶片的投产白热化阶段。年内共计划投产瓶片新产能近600万吨。其中1-8月已实际投产270万吨，目前瓶片的产能达到1903万吨。

　　图表 1：聚酯瓶片月产量

　　数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院

　　图表 2：聚酯瓶片厂家库存天数

　　数据来源：钢联 弘业金融研究院

　　表1：2024年及以后投产的聚酯瓶片产能

　　数据来源：CCF 弘业金融研究院

　　2024年1-7月，瓶片的累计产量达到890万吨，同比增长20.2%。周度库存天数较今年的峰值水平有所回落，但仍近18天。未来仍有大量新产能有投产预期，供应与库存压力将进一步增加。

　　02

　　需求增速或低于上半年

　　图表 3：软饮料产量当月值

　　数据来源：弘业金融研究院

　　饮料包装领域是聚酯瓶片的主要下游需求流向，占比约40%。从需求淡旺季来看，我国在6-9月软饮料产量明显提高，四季度随着气温下而需求回落。2024年1-7月全国软饮料累计产量为11645万吨，同比增加3.4%。受季节性影响，下半年瓶片下游饮料包装或延续稳步增长态势，但增量预计低于上半年。

　　图表 4：聚酯瓶片当月出口

　　数据来源：弘业金融研究院

　　目前中国已成为全球最大的聚酯瓶片产能所在地。23年出口占国内瓶片下游需求高达39%。2024年1-7月，我国瓶片出口约为326.5万吨，同比增长27.9%。其中3-7月出口较为迅猛。受季节性波动，以及全球经济增长疲软与区域性反倾销案件的影响，24年下半年瓶片出口增速可能有所放缓。

　　03

　　成本支撑减弱

　　聚酯瓶片的两大原料分别是PTA和MEG。PTA仍处于高投产阶段。今年上半年两套老旧装置汉邦石化和蓬威石化重启，叠加两套新装置仪征化纤和台化累计450万吨，PTA的产能供应压力较大。一季度大幅累库，二季度在聚酯高负荷的支撑下去库。然而需求不佳负反馈到PTA环节，在缺乏成本端有力支撑的背景下，PTA市场绝对价格几次冲击6000元/吨无果后回落。未来来看，市场供应压力仍明显，PTA在支撑相对缓和的背景下，主要依赖供需。后期供需压力制约市场反弹空间。

　　而MEG市场来看，上半年的显著特点是煤制装置负荷提升明显，虽然没有新增产能释放，一体化装置检修较多，但煤制装置开工的提升下，国内供应十分充裕。而港口库存压力在逐步下降，良好的显性库存给市场一定支撑。MEG在聚酯产业链品种中表现偏强，但潜在供给压力制约下，上方高度不甚乐观。

　　图表 5：聚酯瓶片现货加工费

　　数据来源：弘业金融研究院

　　成本的走弱以及瓶片自身产能的扩张背景下，近两年瓶片加工费逐步下移。2023年瓶片现货平均加工费有745元/吨，2024年以来平均现货加工费降至497元/吨。未来随着大量新产能的投放，以及前期瓶片新装置的供应形成，瓶片供应端进一步承压，预计瓶片利润将继续维持低迷态势。

　　04

　　上市交易策略

　　图表 6：瓶片与PTA价格走势

　　数据来源：弘业金融研究院

　　交易所规定，2024年8月30日瓶片期货首批上市交易合约PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508的挂牌基准价均为6850元/吨。

　　绝对价格上来看，瓶片本身的价格走势跟原料相关性较大，尤其是生产过程中占比较大的PTA。近期直接原料PTA供需面明显宽松，叠加成本不振，导致PTA价格重心不断下移，聚酯瓶片上行驱动不足。8.29当天华东地区水瓶片的价格在6700元/吨一线，期货挂牌价格高于现货价格150元/吨。在瓶片未来基本面承压背景下，聚酯瓶片上市后可逢高做空。

　　套利方面，后期PTA将迎来金九银十的传统旺季，或有一定的反弹预期。而聚酯瓶片的季节性导致9月之后需求将转弱。此外，下半年瓶片的产能扩张计划远高于PTA，PTA没有更多新装置释放，瓶片待投新产能还有300多万吨，故瓶片价格走势预计将弱于原料PTA，可关注多PTA空瓶片的套利机会。根据交易所公布的瓶片期货合约的交易单位为15吨/手，而PTA期货合约的交易单位为5吨/手，瓶片与PTA的套利配比需按1:3进行配置。

　　此外，基于瓶片需求的季节性表现，5月之后进入传统旺季，可关注空03多05的月差套利。

　　套保方面，按照8.29当天PTA2503和MEG2503的盘面价格折算，03合约的盘面加工费约633元/吨，当天05合约的盘面加工费约为600元/吨，高于2024年以来的平均水平。以此计算，聚酯瓶片的上市挂牌价给出了较好的加工费空间。

　　附：郑州商品交易所瓶片期货合约