“八连涨”，昨日则是加速上涨！

　　近期，受基本面及消息面共同影响，内外盘棕榈油期货均强势涨势。其中，大连棕榈油期货实现“八连涨”，周一涨势加速，主力合约2501日内涨幅超3%。

　　期货日报记者了解到，周一“点燃”棕榈油市场大涨的是一则“印尼将于明年实施B50生物柴油强制规定”的消息。

　　“周一市场传出消息，印尼候任总统普拉博沃建议在明年年初实施B50生物柴油政策。今年早些时候，印尼官员表示计划自2025年1月1日起，将强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油(BBM)标准，即B40。B50生物柴油政策如果在未来实施，从基本面角度看无疑是一个实质性的强力利多。”中泰期货研究所植物油首席分析师史恒昱表示，根据FAS2023年度印尼生物柴油年报的推算，2023年2月份开始实施的B35生物柴油政策比此前的B30大约带来了260万吨的毛棕榈油消费增量。根据粗略计算，如果从B35过渡到B50，将带来1000万吨左右的新增消费，这个数字大约是马来西亚半年的棕榈油产量，是印尼两个多月的产量。

　　据新湖期货油脂油料分析师陈燕杰介绍，B50对印尼而言并非新事，前几年印尼官方多次表示未来可能实施B50生物柴油政策，近期也有B50正在测试及未来可能实施的相关表态。但掺混生物柴油后的燃料需要在道路、火车、海船和工业重型设备等领域进行测试，才可推行。目前印尼B40多数测试已经实施，B50测试开始不久。因此，2025年印尼实施B40的概率显著大于B50。后期关注政策变化，即便2026年实施B50，也将带来印尼棕榈油生物柴油消费的可观增量。

　　除消息面的影响外，棕榈油偏强的基本面也给盘面带来一定支撑。

　　在银河期货农产品组看来，棕榈油的强势表面上看是受“印尼候任总统普拉博沃表示希望在明年年初实施B50生物柴油强制规定”的刺激，实际上，棕榈油上涨的原因有两个：一方面，美联储明确9月将降息，宏观预期有所改善，刺激商品整体反弹；另一方面，国内外棕榈油供应偏紧，产地报价坚挺，而国内进入油脂传统消费旺季，后期国内棕榈油或呈现小幅去库状态。

　　据银河期货农产品组介绍，目前棕榈油基本面较好。马来西亚棕榈油进入增产旺季，但库存持续维持紧平衡状态，印尼CPO价格持续处于历史同期偏高水平，这也使得印尼精炼厂的精炼利润逐渐恶化。“我们认为，本轮棕榈油上涨受宏观及自身较强基本面的共同作用，在没有新的利多因素出现的情况下，棕榈油或高位震荡。后期若美联储降息落地、原油需求欠佳，可能会对棕榈油盘面形成一定压制。不过，即使下跌，棕榈油的跌幅也较为有限。”银河期货农产品组说。

　　在史恒昱看来，印尼B50即将试点的消息，对当下行情的上涨来说只是“导火索”，毕竟政策即使落地也至少要等到2025年以后，对目前的现货市场和基本面是没有影响的，影响只停留在预期层面。不过，最近几个月，棕榈油盘面和现货的行情表现确实不弱。棕榈油行情强势的根本原因在于，产地印尼和马来西亚的库存仍然处在偏低水平，今年进入季节性增产周期后，产地的库存没有看到显著积累，产地销售上并没有压力，在短期有刚需支撑的情况下，价格确实易涨难跌。

　　银河期货农产品组表示，若印尼B50生物柴油政策实施，无疑会增加棕榈油的消费，而在产地树龄老化等因素的影响下，棕榈油产量上涨空间有限，这将导致棕榈油供应偏紧，从而推动棕榈油价格重心上移。但这一政策要在明年年初实行的话，可能会存在一系列的问题，比如B50的技术是否已经成熟等。此外，按照印尼生物柴油生产商协会的说法，今年B35计划将使用1100万吨毛棕榈油，B40计划将使用1400万吨毛棕榈油，而B50计划将消耗约1800万吨毛棕榈油。在B35政策下，印尼棕榈油在生物柴油中的使用量占产量的比例不到30%，若实行B50计划，相当于近四成的产量用于生物柴油生产，再加上约两成的印尼国内食用消费，只剩下约四成用于出口。截至今年5月，印尼生物柴油基金余额大概还有22亿美元，若大幅减少出口的同时又增加对棕榈油的补贴量，印尼生物柴油基金余额既要补贴生物柴油厂商，还要补贴食用油厂商，能否撑得住也是一大问题。

　　史恒昱表示，从长期看，市场还有一个潜在的“灰犀牛”不容忽视，那就是目前棕榈油对其他植物油的价差极低，已经足以起到在国际油脂市场主要销区发生消费替代的作用。在未来足够长的时间里，如果产地不出现超预期减产，那么棕榈油的库存将逐渐累积，最终压垮价格。不过，史恒昱认为，留给盘面空头的时间并不多，因为产地的季节性增产周期可能会在10月或11月结束。如果在2024年结束前产地库存不能累积到很高的水平，那么棕榈油的强势可能在未来几个月内持续。

　　“今年3—7月马来西亚棕榈油库存始终处于170万～180万吨的相对偏低水平，8月预计止跌回升，可能回升至190万吨左右，依旧是中性稍偏低水平。9—10月，棕榈油产地处于季节性增产高峰期，印尼棕榈油去年干旱的影响预计消退，9—10月棕榈油产地仍趋累库。因此，中短期国际棕榈油基本面并无明显利多。”陈燕杰认为，当前棕榈油强势更多基于中长期的利多预期，2024年11月至2025年2月国际棕榈油将进入季节性减产季，马来西亚棕榈油产量可能因降雨少而偏低。

　　陈燕杰表示，如果2025年印尼全面实施B40，可能令印尼毛棕榈油的生物柴油消耗量相比实施B35的2024年增加200多万吨。在近两年印尼棕榈油产量增速明显放缓的背景下，B40的实施可能令印尼2025年棕榈油供应紧张。中长期来看，2025年印尼B40政策将利多国际棕榈油价格。

　　“整体而言，从国际棕榈油自身的中长期基本面角度看，持续上涨或许可以期待。但全球大豆2024/2025年度同比大幅增产的预期、大宗商品整体走势偏弱的环境可能会阻挠棕榈油的上涨节奏。”陈燕杰说。