海通研究发布研报称，7月煤炭需求较同期仍显著偏弱，受水电出力增加影响，火电需求仍下降但降幅有所收窄。而供给端恢复略有回落，环比下降主因或是旺季需求较弱以及极端强降雨影响。展望8月，由于气温及水电基数相对较高，火电需求有望同比转正，需求边际有望好转;供给或维持当前水平，进一步增量空间有限，供需格局有望边际改善。从历史上看日耗高点或已现，后续随着高温天气逐渐消退，日耗或开始下行，下游或开始主动去库，煤价或进入小幅下行通道。

　　7月产量有所回落，预计8月供需格局有望边际改善。(1)产量：7月全国原煤产量3.9亿吨，同/环比+2.8%/-3.7%;1-7月累计产量26.57亿吨，同比-0.8%(1-6月为-1.7%)。(2)需求：7月火电/生铁/水泥产量同比-4.9%/-8%/-12.4%;1-7月累计同比+0.5%/-3.7%/-10.5%(1-6月为+1.7%/-3.6%/-10%)。(3)国家统计局：7月规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，环比增长0.35%;1-7月同比+5.9%。

　　海通研究认为，7月需求较同期仍显著偏弱，受水电出力增加影响火电需求仍下降但降幅有所收窄，钢铁和水泥或因地产相关经济偏弱降幅继续扩大。而供给端恢复略有回落，从日均产量看，7月日均产量1259万吨，同/环比+3.4%/-6.8%，环比下降主因或是旺季需求较弱以及极端强降雨影响，同比仍增长或因去年同期安监较严导致的低基数。展望8月，由于气温及水电基数相对较高，火电需求有望同比转正，需求边际有望好转;供给或维持当前水平，进一步增量空间有限，供需格局有望边际改善。

　　日耗高点已现，预计煤价小幅震荡下行。(1)截至8月16日，秦港煤价跌至835元/吨，环/同比-9/+35元/吨(增幅-1.1%/+4.4%)。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比持平/-4/-6元/吨至724/662/712元/吨。(2)8月9-15日，沿海及内陆25省电厂平均日耗624万吨，较同期+1.7%(前一周分别为632万吨、+3.1%);平均库存12150万吨，较同期+2.8%(前一周分别为12469万吨、+4.3%)。(3)截至8月16日，北方四港库存1623万吨，较23/22年同期+108/+200万吨(前一周同比+57/+51万吨)。

　　海通研究认为，本周电厂日耗环比有所回落，从历史上看日耗高点或已现，本周煤价有所回落。后续随着高温天气逐渐消退，日耗或开始下行，下游或开始主动去库，煤价或进入小幅下行通道，但考虑到化工等非电需求回升，叠加倒挂带来的港口现货资源紧缺，煤价或出现震荡。后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

　　煤焦价格继续回落，短期或仍承压。(1)产量：7月全国焦炭产量4158万吨，同/环比+2.7%/-0.1%;1-7月累计产量2.83亿吨，同比-0.4%(1-6月为-0.9%)。(2)本周焦炭完成第四轮降价，累计降幅200元/吨;京唐港主焦煤价格下跌20元/吨至1840元/吨。(3)截至8月16日，供给端，焦化厂开工率72.4%，环比-0.5pct;需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量229万吨，周环比/同比-1.3%/-6.9%(前一周同比-4.9%)。

　　海通研究认为，受季节性及螺纹钢新旧国标切换影响，本周钢材价格继续下行且降幅加快，钢厂亏损加剧，铁水产量高位加速回落。受钢厂负反馈传导，焦炭四轮降价落地，开工有所回落。焦炭短期供需或逐渐宽松，叠加成本支撑有所减弱，短期焦炭价格或继续承压。焦煤方面，受钢焦负反馈影响，本周焦煤价格继续回调，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：海通研究认为，淡季临近煤价下行压力或逐步显现，但海通研究认为煤价下限支撑仍在，短期美国降息预期与国内经济压力并存，煤炭“稳健+红利”攻守兼备逻辑依然占优，在市场风险偏好仍未显著改善情况下，红利风格有望重新回归。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。