核心观点：宏观氛围偏弱，美国7月非农就业数据全面降温，同时日本央行加息，市场转向“衰退交易”，在2024/25榨季全球食糖供应宽松的背景下，短期内外糖盘面的下跌有破前低可能。

　　国外供需格局：产业面利空因素基本在盘面反映，后续关注拉尼娜现象发生进度。1）巴西方面，7月前半月制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15% ，产糖量为293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。2）印度方面，印度方面，2024/25榨季总产糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季过剩的食糖库存将足以支持2024/25榨季乙醇混合计划顺利进行和2食糖出口，但预计印度2024/25榨季食糖出口量不太多。

　　国内供需格局：中期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季来临，7月国内销糖量超预期增加，后期去库速度有望加快，糖厂库存压力不大，09合约走基差收敛逻辑。市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，01合约中短期内将出现跟随性反弹，换月之后01将继续偏空运行。

　　进口利润：中性偏空。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。由于近期巴西配额外进口利润收窄，点价单有所取消，三季度进口糖到港量预计有所修正。

　　基差：中性。实盘压力不大。

　　宏观：偏空。美国7月非农就业数据全面降温，日本央行加息。

　　期货价格方面，近一周，受全球宏观氛围偏弱影响原，郑糖主力09合约盘面高位回落，最低跌至6000元/吨附近，外盘原糖已跌至前低18美分/磅附近，7月前半月巴西产糖量制糖比数据同比偏弱的利多已反应完毕，内外糖盘面反弹力度较弱，整体仍延续下行趋势。

　　现货价格方面，截至2024年8月5日，广西制糖集团报价区间为6410-6580元/吨，少数下调10-20元/吨；云南制糖集团报价区间为6210-6260元/吨，报价持稳；加工糖厂主流报价区间为6510-6660元/吨，下调10-100元/吨。主力合约基差方面，近一周，从274元/吨下跌至297元/吨，上涨25元/吨。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 宏观氛围偏弱，“萨姆法则”影响发酵

　　当地时间8月2日，美国劳工统计局发布数据显示，美国7月非农就业数据全面降温，新增非农就业人数仅11.4万人，大幅不及17.5万人的市场预期，且绝对值规模创下2021年2月以来最低水平；失业率升至4.3%，连续4个月出现失业率较前值上行；平均时薪同比增长3.6%，连续两个月低于4%的关键水平。根据“萨姆法则”，失业率3个月移动平均值较近12个月的最低点高出0.5个百分点，通常表明美国经济已进入衰退阶段。最新数据显示，萨姆法则衰退指标为0.53%，已突破0.5%的临界值。

　　全球不同机构研究结果均显示，2024/25榨季全球食糖大概过剩量为500-800万吨。在2024/25榨季全球食糖供需偏宽松大背景下，全球宏观经济的下行预期，易导致内外糖盘面急跌破位。

　　2.2 巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降

　　巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降成为前期内外糖价反应激进的重要推手。UNICA协会最新公布的数据显示，7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4317万吨，较去年同期的4854.4万吨减少537.4万吨，同比降幅11.07%；甘蔗ATR为143.27kg/吨，较去年同期的140.66kg/吨增加2.61kg/吨；制糖比为49.88%，较去年同期的50.03%减少0.15%；产乙醇21.26亿升，较去年同期的22.69亿升减少1.43亿升，同比降幅6.28%；产糖量为293.9万吨，较去年同期的325.5吨减少31.6万吨，同比降幅达9.70%。

　　2024/25榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为28157.9万吨，较去年同期的25902.7万吨增加2255.2万吨，同比增幅达8.71%；甘蔗ATR为130.58kg/吨，较去年同期的130.63kg/吨减少0.05kg/吨；累计制糖比为48.92%，较去年同期的48.17%增加0.75%；累计产乙醇131.41亿升，较去年同期的119.76亿升增加11.65亿升，同比增幅达9.73%；累计产糖量为1714万吨，较去年同期的1552.9万吨增加161.1万吨，同比增幅达10.37%。

　　巴西7月上半月制糖比产糖量同比下降的原因在于7月中上旬巴西中南部部分地区出现了强降雨，在缓解市场对甘蔗作物担忧的同时也减少了甘蔗压榨天数，影响了收割进度。

　　2.3 原糖净多仓止降回升

　　巴西中南部产出前景蒙阴，为糖市提供支撑，原糖一度升至19美分关口上方，但印度季风降雨强于正常水平提振甘蔗收成，并可能导致库存增加，引发市场担忧，同时受宏观情绪影响，原糖连续回调，再次考验18美分整数关口。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止7月30日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为36479手，较之前一周增加1234手。多头持仓为185165手，较之前一周增加7842手，空头持仓为148686手，较之前一周增加6608手。

　　2.4 关注三季度拉尼娜天气对印度和巴西的影响

　　季风降雨给印度带来所需的近70%的降雨，用于灌溉农田、补充水库和含水层。据外电7月31日消息，印度气象部门周三公布的数据显示，印度7月降雨量较均值高出9%，因季雨降雨覆盖整个国家，其中中部和南部各邦出现强降雨，降雨量较平均水平高出近三分之一，7月降雨过剩有助于抵消6月10.9%的降雨不足，且自6月1日季风降雨季开始以来，该国的降雨量较均值高出1.8%。

　　印度气象局局长表示，拉尼娜天气模式可能在8月底或9月初形成，从而带来更多的降水。一般情况下，拉尼娜现象通常使巴西降雨量减少，印度降雨量增加，根据本年度拉尼娜天气模式发生的时间来看，正值巴西压榨高峰期，巴西偏低的降雨将有利于2024/25榨季甘蔗压榨，从而提升产量前景，但是对下一个榨季入榨甘蔗的生长不利，但是对印度而言，对下一榨季的产量前景有利，可由于印度2024年的甘蔗种植面积比去年减少了6%，为560万公顷，从而导致ISMA预估在2024/25榨季印度食糖产量将略微下降2％，为3331万吨，预计2023/24榨季结转库存为905万吨，2024/25榨季年度的净糖供应量为4235万吨。ISMA预计2024/25年度印度国内糖消费量为2900万吨，则印度2024/25榨季的期末库存将达1335万吨。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 当前食糖销售节奏偏快，各地糖厂库存压力不大

　　受夏季高温天气影响，冷饮消费旺季带来用糖高峰期，国内销糖量超预期增加。国内7月单月销糖86.8万吨，同比增加36.8万吨，略高于过去五年及十年同期均值，全国累计销糖率已超过去年后期，达到82.82%，创10年来最高水平。具体地区来看，广西产区产销率达到82.5%，云南接近80%，广东、内蒙古已超出90%。高销量促使去库节奏加快，食糖工业库存171.18万吨，同比增幅缩小至12.27万吨，创过去12年来的同期第二低位。后续还有中秋国庆备货季，糖厂库存销售压力不大。

　　3.2 高基差抑制白糖仓单形成，实盘压力不大

　　郑糖不断下挫的同时现货价格韧性较好，7月份基差最高走强到350元/吨，白糖交割库仓单的升水加上交割结算价要远低于广西白糖现货成交价，容易对空头形成软逼仓，7月中旬以来有效预报仓单数量一直很低，抑制了交割库白糖仓单的生成。目前来看，09合约上持仓量约24.5万手，仓单总计为16055手，实盘压力不大。

　　3.3 巴西配额外进口利润窗口关闭，实际到港低于前期预估

　　2024年7月关税配额外原糖预报到港134548.31吨，实际到港86698.91吨，三季度到港量预计会有所修正。

　　近月基本面逻辑清晰，短期偏多，目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季来临，7月国内销糖量超预期增加，后期去库速度有望加快，糖厂库存压力不大，近期便宜糖源逐渐消耗，09合约走基差收敛逻辑。由于近期巴西配额外进口利润收窄，点价单有所取消，三季度进口糖到港量预计有所修正。国际市场方面，原糖虽然受到亚洲丰产的抑制，但是巴西所面临的拉尼娜天气风险尚未解除，目前拉尼娜在三季度发生的概率仍有70%，正值巴西压榨高峰期，巴西偏低的降雨将有利于2024/25榨季甘蔗压榨，从而提升产量前景，但是对下一个榨季入榨甘蔗的生长不利，关注原糖18美分一带的支撑力度。

　　写作日期：2024年8月7日