纸浆：供需力量失衡，价存下行预期

　　成文日期：2024年07月29日

　　戴瑞

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　　周肖肖

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　　摘 要

　　当前纸浆供需两弱的基本面格局继续延续，纸浆进口量受到前期检修、罢工事件以及需求不足的影响而持续缩减，叠加海外库存去库，纸浆供应商对于我国的发运量有所降低，供应端对于浆价的支撑仍存。当前下游成品纸厂商生产利润虽有所修复，但整体成交改善并不明显，需求弱势的拖累依旧明显。

　　后续来看，纸浆未来国内外新增产较为充足，但新增产能均为阔叶浆，针叶浆暂无新增，预计针阔价差仍会走强，阔叶浆产能增加对针叶浆将会形成一定拖累。此外，造纸产能也有投放预期，叠加后续的成品纸需求旺季或将带动需求回暖。整体上看，供应增加与需求回暖之间将会产生一定资金博弈，注意关注接下来需求旺季带来的价格支撑。

　　综合来看，当前纸浆基本面格局不改，供需两弱局面下，暂以震荡思路对待。后续关注纸浆产能和造纸产能的投放情况以及需求的改善情况，若需求端未能有所起色，浆价重心或将下行。

　　一、历史行情逻辑梳理

　　从纸浆2409合约的历史行情来看，2024年上半年，得益于供应端的利多支撑以及宏观情绪的推动，纸浆期货价格走出了强势上行，但随着供应利多被市场逐步消化，需求不足的拖累和供应增加的预期渐渐被交易者所重视，浆价籍此震荡下行。进入七月，纸浆价格延续偏弱走势，但在经历一波较为剧烈的下行后价格步入春节前的震荡区间，在此浆价获得较强的支撑，进而区间震荡运行至今。

　　二、多空因素分析

　　（一）报价出现下调，支撑走弱显现

　　外盘报价作为国内纸浆价格的重要参考对象，自2024年3月至6月，得益于纸浆供应端的利好纸浆外盘报价不断上涨，月均上涨在30-50美元/吨。但据隆众资讯报道，智利Arauco公司公布7月份木浆外盘：针叶浆银星765美元/吨，下降55美元/吨；阔叶浆明星暂不报盘；本色浆金星持稳于690美元/吨。近期纸浆最新的外盘报价受到需求不足的拖累，在前期平盘的基础上，出现了下调，让纸浆一直以来坚挺的价格支撑出现了松动。

　　（二）进口数量缩减，预期将会回升

　　据海关总署公布的数据显示，中国2024年6月纸浆进口量为260.7万吨，环比-7.6%，同比-13.7%，全年累计进口量1783.2万吨，累计同比+1.6%。其中，漂白阔叶浆进口数量120.6万吨，环比-3.9%，同比-4.8%，全年累计进口量778.6万吨，累计同比+3.9%；漂白针叶浆进口数量55.0万吨，环比-21.9%，同比-35.8%。全年累计进口量442.8万吨，累计同比-2.7%。受海外浆一季度末和二季度初因不可抗力因素所导致的供应缩减，纸浆进口量缩减明显，其中作为交割品的漂针浆更为明显。但7月国外发运减少情况逐渐缓解，纸浆进口量逐步恢复，主要纸浆港口到港量逐步恢复为正常数量。但下游接单能力不足，预计7月进口量虽环比增加但同比仍会减少。

　　（三）欧洲港口去库，海外需求支撑

　　今年以来，海外经济呈现出复苏态势，下游原纸厂家进入补库周期，对原材料的需求更为强劲，2024年6月Utipulp欧洲纸浆消费量86万吨，环比+1%，同比+15%。在消费量增加的同时，也预示着库存量的降低，据Europulp数据显示，2024年6月份欧洲港口纸浆月末库存量环比-2.3%，同比-32.8%，库存总量由5月末的125.5万吨下降至122.6至万吨。从消费量和库存量来看，2024年相较于2023年出现了较大幅度的消费增加和库存去库，整体上海外需求端对于纸浆价格的支撑仍然存在。

　　（四）产能正式投放，供应压力来袭

　　据隆众资讯报道，巴西Suzano宣布其位于巴西南马托格罗索州帕尔杜河畔里巴斯的新工厂正式投产。该工厂拥有世界上最大的单线木浆生产线，桉木浆年产能为255万吨，可将Suzano的年总产能提高20%以上，达到年产能1350万吨。

　　国内方面，近期国产浆新增装置陆续落地，从联盛纸业166万吨漂阔浆线落地到北海玖龙纸业阔叶半化学浆全线浆料贯通，接下来的5个月还有永丰、仙鹤、泰鼎等多家浆企产线带头，下半年新增产能投产的号角已然吹响。尽管除联盛、永丰外，新增产能多以自用为主，但新产能的投放也释放了行业内现存的部分产能流入市场。整体上看，产能投放的增加势必给纸浆价格带来一定的下行压力。

　　（五）利润有所修复，成交仍显不足

　　近期纸浆期货盘面和部分现货价格下跌，下游成品纸厂商的利润空间得以释放，生产毛利有所恢复。白卡纸得益于下游补库价格有所回升，但其余纸品依旧处于弱势。当前下游原纸需求变动不大，整体以消化原料库存为主，中小纸厂开工中低负荷维持生产，规模纸厂消耗原料库存，对现货采购持观望态度，基本按需购入。前期受制于利润压缩，上半年原纸厂商不断上抬原纸价格，近期利润有所修复，但涨价并未对需求产生明显刺激，依旧弱势运行。

　　（六）纸品产能投产，旺季需求承接

　　自22年始，我国造纸行业中的玖龙纸业、太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸等纸企均投出百亿规模项目，将扩产潮推向顶峰。这轮扩产潮预计涉及新增产能达780万吨。其中2024年至少有500万吨造纸产能建成。但是，前述产能数据均为项目规划产能，考虑到造纸项目投产后一般需要2年左右达产，前述500万吨产能并不能在今年完全落地。后续来看，海外需求基本维持稳定，国内后续逐步进入需求旺季，纸浆需求有望有所改善。

　　三、后市展望及操作建议

　　当前纸浆供需两弱的基本面格局继续延续，纸浆进口量受到前期检修、罢工事件以及需求不足的影响而持续缩减，叠加海外库存去库，纸浆供应商对于我国的发运量有所降低，供应端对于浆价的支撑仍存。当前下游成品纸厂商生产利润虽有所修复，但整体成交改善并不明显，需求弱势的拖累依旧明显。

　　后续来看，纸浆未来国内外新增产较为充足，但新增产能均为阔叶浆，针叶浆暂无新增，预计针阔价差仍会走强，阔叶浆产能增加对针叶浆将会形成一定拖累。此外，造纸产能也有投放预期，叠加后续的成品纸需求旺季或将带动需求回暖。整体上看，供应增加与需求回暖之间将会产生一定资金博弈，注意关注接下来需求旺季带来的价格支撑。

　　综合来看，当前纸浆基本面格局不改，供需两弱局面下，暂以震荡思路对待。后续关注纸浆产能和造纸产能的投放情况以及需求的改善情况，若需求端未能有所起色，浆价重心或将下行。