【单边】

　　我们认为，8月豆粕存在多空分歧，短期空头回补价格小幅反弹，后续随着美豆进入关键生长期，天气扰动易放大盘面波动，若美豆维持较高优良率，产地土壤墒情维持较平稳状态，美豆及内盘豆粕存在进一步回调的空间，不过近期有部分产区天气情况边际转差，产量忧虑开始有所升温，部分多头由此进场，美豆价格存在进一步上攻1100关口的可能性。国内来看，7-8月国内进口大豆到港仍处于年内高峰，油厂胀库忧虑使得压榨仍维持高位，豆粕供应端仍以宽松为主。下游来看，水产养殖高峰期将过，生猪养殖端存挺价情绪，不过当前猪肉消费处于淡季仍限制后续饲料需求，豆粕三季度供强需弱格局未发生改变，后市重点关注美豆产区天气扰动情况。

　　操作上，豆粕维持逢高沽空判断，2409合约参考区间3000-3400元/吨。

　　【套利】

　　（1）油粕比：观望。

　　（2）豆菜粕差：观望。

　　7月CBOT大豆整体表现为先抑后扬，盘面跌破1100关口后迅速下挫到1000支撑位前后，后在成本线下方小幅整理，内盘豆粕主力跟跌美豆，价格重心由3400元/吨连续下挫到3100关口之下，后随着美豆盘面止跌企稳。6月末美国农业部公布种植面积报告以及季度库存报告，尽管种植面积报告公的面积略低于市场预期，但对市场影响相对有限，7月中旬公布的美农供需报告中规中矩，对市场同样缺乏驱动。市场交易中心仍在美豆新作的种植情况上，7月美豆主产区天气表现良好，新作优良率处在近年历史同期较高水平，天气炒作缺乏引燃题材，美豆本种植季供应宽松的预期较为充分，限制美豆价格走高。国内来看，国内豆粕供强需弱的格局没有明显变化，7-8月国内进口大豆到港仍处在偏高水平，胀库忧虑使得油厂维持高开机率，而下游提货进度尚难以消化供应端增量，豆粕仍维持周期性累库进度。成本端叠加国内宽松格局，豆粕缺乏上行动能，在3100元/吨关口阶段性企稳。

　　二、全球大豆基本面分析

　　2.1

　　全球大豆供应——美豆新作种植良好，大豆供应宽松预期逐步兑现

　　1）USDA7月供需报告无惊无喜

　　13日凌晨，美国农业部（USDA）公布7月美豆供需报告，报告数据略偏多看待，但在美豆种植良好背景之下，缺乏对市场的影响。报告数据显示美豆2024/25年度的产量高于预期、单产高于预期、库存低于预期。具体来看，2024/25年度美国大豆播种面积下调40万英亩至8610万英亩，而大豆单产维持在创纪录的52蒲/英亩不变，使得2024/25年度美国大豆产量调低到44.35亿蒲，比上月调低了1500万蒲，但是高于分析师预估的44.24亿蒲式耳，且比上年增长6.5%，也是仅次于2021/22年度的历史次高产量。报告将大豆期末库存调低2000万蒲至4.35亿蒲，但是同比增长900万蒲，增幅达26.1%，居于近五年来最高水平。

　　2）美豆新作种植进度良好，8月天气边际转差

　　气象机构预测下周美国落基山脉和平原上将形成一个持续高压脊，导致8月份大部分时间里持续出现热浪天气。接下来的一个月里，除墨西哥湾沿岸地区外，大多数地区的气温将持续高于正常水平，最高温度可能出现在美国平原地区，干旱将会加剧，因为植物会迅速消耗可用的土壤水分来抵御高温，将对处于生长关键期的大豆产生不利影响。

　　USDA作物进展报告：截至2024年7月21日当周，美国大豆优良率为68%，一如市场预期的68%，前一周为68%，上年同期为54%。当周，美国大豆开花率为65%，上一周为51%，上年同期为66%，五年均值为60%。当周，美国大豆结荚率为29%，上一周为18%，上年同期为31%，五年均值为24%。据近年美豆同期优良率与最终单产统计预计，美豆单产预期表现乐观。

　　3）南美大豆旧作产量调整空间有限

　　美国农业部本月维持2023/24年度巴西大豆产量不变，仍为1.53亿吨，分析师预期 1.5175亿吨，6月为1.53亿吨。报告将2023/24年度阿根廷大豆产量预期调低50万吨至4950万吨，分析师预期4995万吨，6月为5000万吨。巴西国家商品供应公司(CONAB)在7月报告中预计2023/2024年度巴西大豆产量达到1.473366亿吨，同比减少727.29万吨。

　　2.2

　　全球大豆需求——美豆内外需求均强劲，巴西出口调增

　　1）美豆6月压榨处于历年同期历史最高水平

　　美国全国油籽加工商协会(NOPA)压榨报告显示，6月豆油库存为16.22亿磅，市场预期为16.69亿磅，5月份数据为17.24亿磅，2023年6月数据为16.9亿磅。6月大豆压榨量为1.756亿蒲式耳，市场预期为1.77936亿蒲式耳，5月份数据为1.83625亿蒲式耳，2023年6月数据为1.65023亿蒲式耳。报告发布前，分析师们预计6月份NOPA会员企业预计加工大豆1.77936亿蒲。如果实现，将比5月份的1.83625亿蒲下降3.1%，但是比2023年6月的1.65023亿蒲增长7.8%。这也将是历史同期最高压榨量，超过2020年6月份创下的纪录。分析师预测范围从1.7328亿蒲到1.89134亿蒲，中值为1.768亿蒲。

　　2）美豆出口销售提振有限

　　美国农业部周度出口销售报告显示，截至7月18日当周，美国大豆净出口销售量91.83万吨，其中2023/24年度大豆净销售量为8.86万吨,比上周低61%；2024/25年度净销售量为82.97万吨，一周前为37.5万吨。迄今为止，2023/24年度美国大豆出口销售总量为4531万吨，比去年同期降低14%；2024/25年度出口销售量290万吨。截至7月11日当周，美国23/24年度累计出口大豆4164.12万吨，较去年同期减少813.85万吨，减幅为16.35%；USDA在7月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为90.02%。

　　3）巴西大豆出口强劲

　　巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西7月份大豆出口量估计为1043万吨，低于一周前估计的1071万吨，但是仍比去年同期的861万吨提高21%。1-7月份巴西大豆出口量将达到7669万吨，高于去年同期的7385万吨。

　　三、国内大豆及豆粕基本面分析

　　3.1

　　国内豆粕供应——大豆到港维持强劲，豆粕库存居同期高位

　　1）7-8月大豆到港月均1000万吨以上

　　海关总署数据显示，6月份我国大豆进口量1111.4万吨，环比增长8.7%，同比增长10.7%，也是今年以来单月最高进口量。2023/24年度（始于10月）前9个月，我国大豆进口总量7139万吨，比去年同期减少0.3%。

　　据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年8月1050万吨，9月850万吨。24年7月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估150.5船，共计约978.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。

　　2）油厂压榨维持高位

　　7月国内进口大豆到港量较大，胀库风险之下油厂压榨维持季节性高位，尽管部分地区有停机情况，但国内大部分地区仍维持高开机率，周均在54%以上。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第29周（7月13日至7月19日）125家油厂大豆实际压榨量为189.59万吨，开机率为54%；较预估低10.2万吨。

　　3）豆粕累库速度加快

　　随着二季度国内进口大豆到港高峰开启，进口大豆及豆粕均开季节累库节奏，国内主要大豆油厂的大豆开机率处于近五年以来同期高位。据Mysteel农产品统计，截至7月25日当周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存继续上升。其中大豆库存611.2万吨，同比去年增加52.45万吨，增幅9.39%；豆粕库存126.06万吨，同比去年增加56.95万吨，增幅82.40%。

　　3.2

　　国内豆粕需求——提货情绪一般

　　三季度以来，美豆丰产预期和国内豆粕供应过剩，导致国内连粕持续下跌，豆粕现货价格一度跌破3000元/吨，市场购销情绪较差，国内豆粕下游需求一般随用随采，刚需补库为主。

　　据中国工业饲料协会数据显示，受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、0.7%，今年以来，在市场和产能调控的作用下，生猪去产能效果逐渐显现，猪饲料需求呈高位回落态势。上半年，猪饲料产量6630万吨，同比下降7.3%。其中，仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别下降13.5%、9.4%、5.0%。受2022年3月以来蛋鸡养殖连续近两年盈利影响，今年上半年蛋禽存栏维持较高水平。但禽蛋消费不振、养殖盈利水平不佳，叠加饲料原料价格回落、蛋禽配合饲料占比下降等因素，蛋禽饲料需求小幅下降。上半年，蛋禽饲料产量1531万吨，同比下降4.4%。其中，蛋鸡、蛋鸭饲料产量分别下降4.3%、5.9%。

　　生猪养殖方面，供应方面来看，企业多有控量挺价，养户出栏仍存惜售情绪，市场流通节奏相对平缓，当前供应表现基本平稳。需求方面来看，终端消费延续淡季表现，屠企宰量及鲜销情况一般，不过二育动态仍较积极，市场推涨情绪有所支撑。整体来看，当前供需博弈僵持，供应暂无明显增量预期，肉类消费表现疲软依旧，二育支撑市场挺价情绪。

　　四、行情展望

　　4.1

　　单边走势提示

　　我们认为，8月豆粕存在多空分歧，短期空头回补价格小幅反弹，后续随着美豆进入关键生长期，天气扰动易放大盘面波动，若美豆维持较高优良率，产地土壤墒情维持较平稳状态，美豆及内盘豆粕存在进一步回调的空间，不过近期有部分产区天气情况边际转差，产量忧虑开始有所升温，部分多头由此进场，美豆价格存在进一步上攻1100关口的可能性。国内来看，7-8月国内进口大豆到港仍处于年内高峰，油厂胀库忧虑使得压榨仍维持高位，豆粕供应端仍以宽松为主。下游来看，水产养殖高峰期将过，生猪养殖端存挺价情绪，不过当前猪肉消费处于淡季仍限制后续饲料需求，豆粕三季度供强需弱格局未发生改变，后市重点关注美豆产区天气扰动情况。操作上，豆粕维持逢高沽空判断，2409合约参考区间3000-3400元/吨。

　　4.2

　　套利机会提示

　　（1）油粕比：观望。

　　（2）豆菜粕差：观望。

　　写作日期：2024年7月28日