在经历了能源危机、俄乌冲突的大起大落后，近两年原油市场总体处于震荡格局，年内布伦特原油更是在70-95美元/桶的区间内不断收敛震荡三角形。7月以来国际原油价格的下跌主要受中东巴以和谈升温、特朗普当选概率一度增加引发控能源通胀预期、中国需求持续偏弱的驱动，但布伦特油价依然在78.3美元/桶左右的关键下轨线受到支撑。

　　8月1日OPEC+召开JMMC双月度会议，一如市场预期该组织并未在本次会议中调整原定年内四季度至明年三季度陆续退出216.4万桶/天超额自愿减产的产量政策，而是更加强调超产补偿计划的执行，并重申随时可根据市场情况暂停或逆转减产退出计划。根据7月24日OPEC发布的伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯超产补偿计划，三国将自7月至明年9月逐步补偿今年上半年累计228.4万桶/天的月度超产额度。如下图所示，年初以来在俄罗斯炼厂频繁遇袭倒逼上游原油连续减产的带动下，截至6月OPEC+产量环比去年12月水平进一步下降109.6万桶/天(3%)。后续三季度产量大概率维持当前水平，若10月哈萨克斯坦能够按承诺完成当月26.5万桶/天的超产补偿计划，减产退出政策实质上等同于推后1个月自11月开启。尽管如此，考虑到2022年10月开启的本轮减产已持续近2年，有效剩余产能580万桶/天在OPEC+总产能中占比已高达12%，潜在增产对市场构成的冲击将明显大于潜在减产的利好。

　　由于本次会议OPEC+并未改变固有计划，下一次JMMC会议10月2日前后的市场价格将成为指引OPEC+是否如期增产的关键，而近两个月原油价格仍将受弱需求与中东地缘变局博弈的主导。

　　需求方面，前期市场担忧的中国油品需求从高频数据来看并无改观，上周中国地面拥堵指数同比下降0.8%、整车货运流量指数同比下降5.1%，终端消费偏弱叠加上游俄油等原料折价优势的弱化，目前国内山东地炼开工率仍维持在49%左右的低位水平，主营炼厂度过季节性检修高峰后提负荷操作亦始终缺乏弹性。从中国流向原油的发运船期来看，7月以来仍处低位水平，上半年中国原油进口同比下降2.3%的局面难有明显改观。另一方面，尽管旺季外围成品油需求同比微增、总体稳健，但北半球汽油、航煤消费的夏季高峰已基本出现，加之7月最新全球及主要经济体制造业PMI环比回落，去年四季度以来的海外经济温和回暖趋势有遇阻信号。总体来看，在中国弱需求并无改观迹象的前提下，此前相对坚挺的外围市场需求亦较难提供边际利好指引。

　　在此背景中，原油市场在关键支撑位反弹的主要驱动仍来自中东地缘风险的再度升温。在7月13日特朗普遇袭、支持率飙升之前，民主党政府一度大力推动巴以和谈的落地以增加胜选概率，地缘风险溢价持续回落。但从美国大选最新民调结果来看，拜登总统退选转为支持副总统哈里斯后两党选情再陷焦灼，在此空档期以色列对哈马斯阵营的态度再度强硬化，在黎以冲突加剧、哈马斯领导人在伊朗遇袭身亡一系列事件的助推下刚完成新任总统就职的伊朗再次被推向台前，伊朗引领下的报复性袭击仍构成原油供给风险担忧，且巴以谈判大概率再限僵局。

　　行情判断上，我们认为原油市场在关键支撑位有望受到中东地缘风险再度升温的驱动延续小幅反弹，但随着11月美国大选临近受压制的以色列最终或难导致冲突的明显升级与扩大，旺季高峰后弱需求与OPEC+潜在增产产能的威胁下本轮反弹空间或相对有限，后续关注逢高做空机会。