华泰证券发布研报称，针对未来美国不同经济情景，美国经济下行连续降息或经济稳态再通胀将是大概率事件，上述两种情景均利于金价上涨。铜价短期向上拐点或已出现，24H1铜价过快上涨抑制了下游需求，7月随着铜价下跌，需求逐步恢复，且供给仍然偏紧，市场交易美国衰退的负面情绪也随着其Q2 GDP数据超预期而告一段落。近期偶发事件较多，或对金、铜价格上涨形成催化作用；如年产超100万吨的Escondida铜矿或面临潜在罢工风险，中东区域局势后续进展也值得关注。

　　华泰证券主要观点如下：

　　针对美国不同经济情景，金价未来大概率上涨

　　美国CPI、非农、职位空缺等数据逐步走弱;但是GDP、服务业PMI等数据仍然暗示了美国当前经济较好的韧性。

　　华泰证券认为，美国经济或将边际走弱，但截至7月并未出现衰退的特征。未来美国的经济发展趋势或主要有以下三种情形：经济趋势下行而连续降息，美国经济稳定故战略降息(但存在再通胀风险)，美国经济上行触发新一轮通胀而重回加息。前两种情景均利于金价上涨;第三种情景相较当前的经济趋势而言是小概率事件，对金价颇为不利。同时随着全球多极化趋势演进，央行购金任重道远，也将对金价起到较好的托底作用。

　　铜价短期向上拐点或已出现，供给仍紧而需求正在回归

　　24年上半年，市场预期铜供给增速放缓，电网和新能源需求稳增，24-26年或持续供不应求；1-5月份铜价在强预期下走强。但市场忽略了下游对于价格的敏感性，据SMM，1-5月随着铜价上涨，国内社会库存则持续累库；价格还是对需求形成了压制，除1月份国内铜SMM终端需求同比正增外，2-6月同比均负增。

　　华泰证券认为24年7-8月是铜价寻底的过程，美国Q2 GDP超预期一定程度上打消了市场交易衰退的悲观预期；随着7月国内铜价跌破8万，社会库存持续去库，或代表需求正在恢复。此外，随着铜粗炼费TC自5月中旬小幅修复，但仍处于低位，或预示了精炼铜供给侧仍偏紧。

　　近期偶发事件较多，或成为金、铜价格上涨的催化剂

　　据市场媒体29日报道，Escondida铜矿工会主席Patricio Tapia称，工人将在周一至周四投票。而在此前，没有报道工会对合同提议的立场。如果工人拒绝这笔交易，罢工可能会立即开始。据公司公告，24财年计划生产108-118万吨矿产铜。此外，中东区域局势紧张，后续发展值得关注。综合市场媒体报道，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)7月31日发表声明，证实哈马斯政治局领导人伊斯梅尔·哈尼亚在伊朗遇刺身亡。

　　风险提示：国内政策实施传导至基本面改善需要时间。商品价格与股价的背离，当商品价格下跌而股价上涨时或后期出现补跌。此外，中期可能面临海外经济下行风险，降息初期工业品价格或会上涨，后期经济下行加速后或将出现显著回调。金价对于降息和通胀预期过度交易时，或也将出现回调。