南方财经全媒体记者杨雨莱 广州报道

　　日本央行将政策利率上调至0.25%

　　7月31日，日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%—0.1%的政策利率调整至0.25%。此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息，标志着日本货币政策走向正常化的又一步。此外，日本央行还决定在今后的1至2年内，减少日本国债购买规模。

　　为什么日本央行在这个节点选择加息？后续是否继续加息？未来货币政策走势如何？全国日本经济学会副会长、上海对外经贸大学日本经济中心主任陈子雷为我们带来他的分析。

　　日本通胀目标已实现

　　陈子雷：这次降息其实也在人们的预料之中。因为从目前来看，日本的通货膨胀率保持在2%以上，与日本央行所制定2%的通胀目标吻合。既然2%的通胀目标实现了，就没有必要再继续实行负利率政策以及量化宽松政策，所以日本央行宣布退出。同时，日本央行将逐步采取缩表的调整，所以会减持日本财务层发行的国债。目前，日本央行拥有大概600万亿日本国债的规模，每个月国债的购入额度从6万亿日元逐步下调到3万亿日元，并且可能进一步下调。

　　短期日元存在升值可能

　　陈子雷：日本央行的加息政策从8月1日开始执行。实际来看，由于今年下半年大概率将面临美联储降息的局面，所以日本央行在符合当前条件的情况下，要加息的时机只有这一次了。如果这次不采取加息（行动），未来将面临美联储降息（的冲击）。这次加息以后，日元和美元之间的利差将缩小。同时，市场对美联储未来可能降息带来的利差进一步缩小已经有所预期，所以这可以体现为在短期当中日元存在升值的可能。

　　加息动作存在争议

　　陈子雷：这次围绕加息的会议也是有不同的意见出现的，部分专家的观点和意见是，日本企业经营状况的统计数据需要进一步确认，以及今年企业加薪带来的经济效果也要通过统计数据进行进一步确认。所以，在没有企业经营状况和加薪后经济改善情况的数据支撑下，做出加息的决定似乎有所欠妥，所以存在这种反对的意见。

　　日元汇率持续震荡

　　决议公布后，日元剧烈震荡。日元对美元汇率一度跌至1美元兑换153.75日元，随后又逐步拉升。截至北京时间17点30分，日元对美元汇率上涨至1美元兑换150.49日元。

　　日元剧烈波动的原因有哪些？日本央行偏鹰派的立场对日元汇率影响如何？我们来听听天风证券宏观研究员钟天的解读。

　　记者会释放两大信号

　　钟天：事实上，日元的升值始于记者会的召开，而非利率决议发布之时。这表明日本央行加息对日元的影响远不及记者会上释放的信号对汇率预期的影响显著。

　　有两个关键因素。首先，日本央行的植田行长传递出对日本内需的乐观预期，鉴于日本央行加息的主要障碍是其内需的疲软，即连续四个季度的消费者支出收缩以及实际薪资增速连续超20个月的负增长。然而，日本央行在记者会上明确表示，在当前春季薪资涨幅超出预期的背景下，有望形成良性的通胀和薪资循环，这在一定程度上规避了日本内需较弱的问题，并为未来潜在的货币政策收紧铺平了道路。

　　其次，植田行长直接否定了0.5%的潜在利率上限。在当前加息周期中，市场对日本的预期一方面是逐步增加10个基点，另一方面许多机构预计0.5%将是日本本轮加息的上限。但在记者会上，植田行长明确排除了0.5%作为潜在利率上限的可能性，这对日元贬值（趋势）产生了较大冲击。

　　日元长期疲软趋势难改

　　钟天：从短期来看，日本央行加息的预期差异、加息行为本身以及15个基点的加息幅度，对日元的刺激效应相当明显。

　　随着欧洲市场的开盘，许多交易员开始买入日元。美国市场开盘后，加之明天凌晨的FOMC会议，短期内“强日元”的催化作用可能持续，但整体上日元持续疲软的趋势似乎难以改变。

　　日本央行传递出明确的信号，即此次加息是为了应对日元过度贬值所引发的输入性通胀，而非内生型通胀。因此，日本央行仍期待内需的恢复和实际需求的改善，以支撑汇率的基本面。然而，至少目前看来，我们尚未观察到日本经济基本面有显著的好转或变化。

　　从长期角度来看，日元加息通常发生在全球经济状况较好时，这可能导致日本与其他经济体在经济基本面上的差距进一步扩大。

　　同时，从纯粹的利差角度来看，即使日本央行加息15个基点，日美利差仍处于相对较高水平，这也不会大幅限制以日元为基础的套息交易的可能性，因此日元长期疲软的支撑因素仍在持续。

　　日本经济前景几何

　　日本央行表示，随着经济前景发生实质性变化，将调整宽松政策，实际利率明显偏低。如果通胀前景成为现实，将继续加息。那么，日本央行加息将怎么影响日本经济的发展？下半年能否实现日本央行通胀的目标？复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚为我们带来他的观点。

　　加息传递步入新经济环境信号

　　孙立坚：当前，日本国内的整体收入水平已显著提升，国内经济的消费能力作为衡量经济活力的关键指标，已显示出繁荣的初步迹象。然而，若在此时继续实行低利率政策，可能导致日本经济迅速从通缩状态转向通胀状态。为此，日本政府采取了前瞻性的措施，利用当前股价调整和美元对日元的升值趋势，大胆地提前加息，并向市场传达了日本经济可能结束长期通缩、步入新经济环境的信号。

　　日本政府在引导市场形成通胀预期的过程中，人们普遍认识到，随着通胀预期的增强和收入水平的提高，日本民众将不会在物价上涨的未来进行消费，而是会通过当前的通胀预期来增加当前的消费，从而激活日本企业的业绩，并在股市中实现持续强劲的表现。

　　日股上涨反映经济向好发展

　　孙立坚：日本股市的上涨反映了其经济基本面正在向积极的方向发展。例如，熊本的智能产业全球生产基地，原本难以在美国落地，现已转移到日本。同时，诸如英伟达、台积电等企业也加入了新的产业链。日本正试图通过新的工业革命，重塑全球价值链，吸引长期资本的不断流入。

　　此外，通胀问题已成为日本必须考虑的关键因素，已从通缩问题转变为市场活力和通胀预期的变化。因此，日本货币政策的目标已从两难选择转变为单一目标，即通过加息稳定物价，并利用收入增长带动国内消费活力，同时留住长期资本。

　　如此一来，日本股市的表现可能不仅会反映日元的贬值，还可能形成良性循环。这一策略是日本在美国加息之前采取的先发制人行动，这可能是当前环境的一个主要原因。日本经济选择在此时加息，实际上是宣布其已走出最困难时期的一个转折点，而非利空信号。