据世界黄金协会统计，二季度，中国金条和金币需求依然强劲，同比激增62%。尽管与一季度的高基数相比，二季度金条和金币需求环比下降了27%，但已是自2013年以来最强劲的二季度表现。上半年金条和金币总需求也由此达到190吨，同比增长65%，也是自2013年以来的最高水平。

　　与金饰消费不同，我们观察到实物黄金投资与金价之间存在很强的正相关性。大体来讲，3月至5月金价飙升时，投资者大量购买金条和金币，寄望金价继续上涨。而6月金价涨势放缓时，投资者则选择观望，等待趋势进一步明朗化。

　　值得注意的是，2024年上半年，黄金积存计划（GAP）也愈发受欢迎，投资者可通过银行账户持有和出售实物黄金。我们认为，积存和出售实物黄金的便利性，吸引了相对短期和更具战术性眼光的黄金投资者。

　　金价的强势表现并不是上半年金条和金币投资强劲的唯一驱动因素。经济的不确定性以及中国人民银行今年早些时候的降息举措，加深了投资者对未来利率走低的预期，这导致国内债券收益率下跌，降低了持有黄金的机会成本。同时，在本币贬值和前文提及的居民储蓄意愿高涨的双重作用下，投资者倾向选择保值资产，这也是推动金条和金币投资增长的另一主要原因（图8）。此外，我们认为股市疲软以及一度被视为避险资产的房地产市场持续动荡，也促使投资者将目光转向黄金。

　　我们对下半年中国市场的黄金零售投资需求持谨慎乐观态度。一方面，在呵护经济发展的背景下，持有黄金的机会成本有望进一步下滑。与此同时，房地产市场的结构性疲软在短期内难以扭转，限制了中国居民储蓄投资的渠道，为黄金等避险资产提供了支撑。

　　另一方面，如果金价在下半年保持稳定，投资者可能会缺乏进入市场的动机，毕竟在上半年的大部分时间内，金价上涨走势一直是金条和金币需求的主要驱动因素。